Informes - Página 34 de 94 - José Manuel Durba

Sacyr

Sacyr. Año 2022 y previsiones para 2023

Los ingresos aumentan +25,2% y el margen EBIT +71%, el beneficio neto es positivo por 110,5M€ (1,9% s/ Ingresos).
Sacyr va solucionando problemas del pasado y ya podemos considerarla como una constructora y concesionaria “normal” sin apenas restos de su problemático pasado.
Cartera 54.755M€ (+19,2% s/ 2021) el 85% es internacional. La cartera de construcción asciende a 7.354M€ (2,3 años de obra) y la de servicios 3.516M€ (3,2 años de ingresos). El resto (43.885M€) de concesiones.
Para 2023 espero un crecimiento del 3% que llevaría el BPA a los 0,18€/Acc al que habría que aplicar un PER 15 que se corresponde con una empresa ya sólida y con crecimiento moderado que llevaría el Precio Objetivo a los 2,70€/Acc.

23/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Ferrovial

Ferrovial. Año 2022 y previsiones para 2023

Ingresos aumentan +11,4% a pesar de que este año no cuenta con la división servicios que se vendió a finales de 2022.
El margen EBIT vuelve a niveles “normales” y queda en 5,6% s/Ingresos.
El tráfico se va recuperando, aunque no se consiguen todavía los niveles de 2019. Autopistas recuperan mejor (407ETR -19,3% NTE +7,1%, LBJ -17,7%, NTE 35W +6,3%) y los aeropuertos están más atrasados (Heathrow -23,8% AGS -32,5% y Dalaman -7,5%).
El aumento del resultado en 2023 podría ser relevante y conseguir un BPA de 1,14€/Acc similar al de 2021 (en 2022 ha sido 0,26€/Acc). Al BPA se añadiría un previsible aumento de los dividendos de las participadas. Aplico PER 25 por crecimiento y por ajuste al calculado por DCF (30,4€/Acc) y llego a un precio objetivo para 2023 de 28,5€/Acc

21/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Acciona

Acciona. Año 2022 y previsiones para 2023

Los ingresos aumentan +38,1% con un aumento del EBIT del +60,8% y tras unas pérdidas mayores en las participadas (-194M€) que el año anterior (-81,3M€) llegamos a un aumento en el beneficio neto del +32,8%.
El margen EBIT s/ ingresos es del 11,9% (10,2% en 2021) y el beneficio neto s/ ingresos del 3,9% (4,1% en 2021).
Tanto el aumento de ingresos, como el aumento de los resultados procede del aumento del +51% en los precios de la energía en 2022.
El BPA que espero para 2023 es de 8,4€/Acc que supone un crecimiento de +4% s/ el de 2022. Aplicando PER 20 por ajuste al obtenido por DCF (160,8€/Acc) llego a un precio objetivo de 168,0€/Acc. Salvo imprevistos, podría corregirse a la baja en 2023.

20/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Técnicas Reunidas

Técnicas Reunidas. Año 2022 y previsiones para 2023

Los ingresos 4.233,4M€ aumentan +50,8% s/2021 aunque quedan todavía un -10% por debajo de los ingresos de 2019.
El margen de explotación (EBIT) que en 2021 fue de -156,6M€ pasa a positivo por 8,7M€ (0,2% s/ ingresos) y queda -87,2% por debajo del obtenido en 2019.
El resultado neto sigue dando perdidas de -37,1M€ aunque reduce las perdidas por -190,4M€ de 2021 y aumenta las pérdidas de -9,2M€ del año 2019.
Las cuentas a cobrar aumentan y quedan en 3.196,1€ (9 meses de ingresos) de los cuales, 2.590,2M€ (7,4 meses de ingresos) están pendientes de facturar.
El patrimonio neto queda en 83,0M€ (70,8M€ sin minoritarios) que dejan a la empresa en una situación muy comprometida.
La cartera asciende a 9.514,85M€ menor de la que tenía a finales de 2021 por importe de 10.519M€.
Clientes Cuentas a Cobrar: es una cuenta que contiene la “obra ejecutada y pendiente de certificar” y esconde un riesgo importante para Técnicas Reunidas. En el informe anual de este año han detallado los saldos de forma especial. Se detalla información al final de este informe.
La valoración de TRE es muy aleatoria y su futuro incierto. Podría resolver su problema (400-500M€) haciendo quita del 50% y pasar a una situación de quiebra por dar 200-250M€ de pérdidas y al mismo tiempo, al cobrar el otro 50% quedaría en una situación de liquidez que le permitiría sobrevivir, incluso recuperarse de forma definitiva.
Mi previsión es que podría obtener un BPA este año de 0,50€/Acc que a PER 15 llevaría la cotización a los 7,5€/Acc. No obstante, la previsión de resultado es estimada para que el precio me coincida con el calculado por DCF de 7,70€/Acc.

20/03/2023/1 Comentario/por jmdurba

Renta 4

Renta 4 Banco. Año 2022 y previsiones para 2023

Esta empresa tiene poco misterio, si las bolsas suben gana más y si bajan, gana menos. Sus ingresos se basan en las comisiones que cobran por su gestión.
El año 2022 ha sido malo en las bolsas mundiales y R4 obtiene un beneficio neto -15,0% s/2021. Con las comisiones -4,0% y el resultado de operaciones financieras -72,6%.
El Margen Bruto se reduce -7,5% y los gastos de administración aumentan +1,8%.
Espero un crecimiento en R4 algo elevado en 2023 con el que obtendrá un BPA a niveles por encima de los de 2022 (0,53€/Acc) e incluso algo por encima de los de 2021 (0,62€/Acc) hasta 0,66€/Acc que a PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 9,9€/Acc.
Lo interesante de esta empresa son sus análisis de la situación y las previsiones para el año siguiente.

Estas son sus opiniones:

18/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Línea Directa Aseguradora

Línea Directa Aseguradora. Año 2022 y previsiones para 2023

El total de primas imputadas desciende -2,0% y las emitidas -4,4%. Los gastos de siniestros aumentan +14,0% y llevan el resultado de los seguros a un descenso del -67,8%.
Los ingresos de las inversiones aumentan +25,0% pero los gastos relacionados lo hacen 51,2% y consigue un aumento en el resultado de las inversiones del +14,7%. Los beneficios realizados representan el 84,2% de los resultados de las inversiones.
Los resultados totales descienden -46,0% S/ los obtenidos en 2021 y el BPA queda en 0,055€/Acc que significa que la bolsa estaría pagando por LDA PER en el entorno de 18-20.
Para 2023, con hipótesis excesivamente optimistas, podría tener un crecimiento del resultado del 25% que llevaría el BPA a 0,07€/Acc que, al aplicar PER 12,5 llevaría el precio objetivo a 0,88€/Acc. Si tenemos en cuenta que estoy aplicando PER 8-9 a bancos y aseguradoras y que parto de que en 2023 tendrán un crecimiento plano, el precio es demasiado optimista y no veo que LDA sea compra por encima de 0,50€/Acc salvo que las circunstancias cambien de verdad.

17/03/2023/1 Comentario/por jmdurba

Catalana Occidente

Catalana de Occidente. Año 2022 y previsiones para 2023

El volumen de ingresos procedentes de los seguros aumenta +10,4% y, a pesar de que el aumento de la siniestralidad ha sido del +10,8%, el total de gastos relacionados con los seguros solo ha aumentado +3,9%. En consecuencia, el resultado de los seguros mejora +74,1% y aportan el 72,6% del resultado total.
Los ingresos procedentes de las inversiones aumentan +23,4%. No obstante, un aumento de los gastos relacionados, llevan al resultado de las inversiones a un descenso del -18,3% y la aportación al resultado total al 27,4% (habitualmente aportan 40-50%).
Para 2023 espero un crecimiento plano que llevaría el BPA a 4,13€/Acc similar al obtenido en 2022 que aplicando PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 33,04€/Acc.

17/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Aena

Aena. Año 2022 y previsiones para 2023

Los ingresos aumentan 80,4% s/2021 y quedan a -5,9% de los obtenidos en 2019. El tráfico de pasajeros en España recupera el 88,5% del nivel de 2019 y el de carga el 93,5%. London-Luton recupera el 73% de pasajeros y el 86,7% de carga y Brasil el 100,1% de pasajeros y el 101,2% de carga.
Las tarifas del D.O.R.A. para 2023 permanecen sin variación respecto a las de 2022 (9,95€/pasajero).
Espero un aumento del 25% para 2023 que llevará el BPA a los 7,52€/Acc que, al aplicarle PER 20 (que probablemente será revisado hasta el 25 y 188,0€/Acc) queda con un precio objetivo de 150,4€/Acc. El calculado por DCF asciende a 161,3€/Acc. El precio objetivo de 150€ supone un rendimiento del 20% anual para la inversión, si recupera el precio de 2019 en 2024.

16/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Iberdrola

Iberdrola. Año 2022 y previsiones para 2023

Los ingresos aumentan 37,9% apoyados por el fuerte aumento de precios de venta de la energía en Europa y con tipos de cambio que le han beneficiado en el resto del mundo.
La demanda de electricidad en España -2,9%, en R.U. -4,1%, en EE.UU. permanece estable en +0,1% y en Brasil aumenta +0,4%.
El EBITDA aumenta +10,2% pero, sin el efecto de los tipos de cambio hubiera aumentando +4,0%.
Para 2023 espero un BPA de 0,67€/Acc (0,65€/Acc en 2022) que supone un crecimiento del 2,5% que al aplicarle un PER15 lleven el precio objetivo a los 10,0€/Acc.

16/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba

Inditex

Inditex. Año 2022 y previsiones para 2023

Aumento de ingresos del +17,5% mejorando el margen EBIT 16,9% (15,5% 2021) a pesar del entorno inflacionista y mejorando el resultado neto +27,4% igual que el BPA.
El año aparentemente ha ido de mayor a menor crecimiento, aunque la realidad es muy diferente. El año 2021 fue de gran crecimiento (193,3%) y fue de menos a más por la eliminación de las restricciones y hubo trimestres con +1.000% y 220%. A efectos comparativos, el gran crecimiento de menos a más de 2021 empaña el crecimiento de 2022, pero ha sido muy bueno.
Mi previsión es que el crecimiento del beneficio en 2023 sea del 2,5% que llevaría el BPA a los 1,36€/Acc y aplicando PER 20 el precio objetivo alcanzaría los 27,2€/Acc. A pesar del bajo crecimiento esperado para 2023, aplico PER 20 porque Inditex es una gran generadora de efectivo y el precio calculado por DCF es de 29,9€/Acc

16/03/2023/0 Comentarios/por jmdurba