Naturhouse. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Ingresos -9,0% s/ 2021 (-35,8% s/ 2019). Margen EBIT -25,9% s/ 2021 y -33,0% s/ 2019.
  • Beneficio neto -28,0% (-27,4% s/ 2019). Margen de Bcio Neto s/ Ingresos 18,4% (23,2% en 2021).
  • Para 2023 espero que se estabilice el BPA en 0,16€/Acc y eso significa que no habrá crecimiento por lo que, PER 10 es el que corresponde aplicar para una empresa que no crece y esto nos lleva a un Precio Objetivo de 1,60€/Acc que se podrá mantener mientras pueda pagar el dividendo que paga, pero si en algún momento la sustitución de centros franquiciados por centros propios, con necesidades de inversión y personal, llega a ser relevante, el dividendo podría no ser sostenible y Naturhouse podría tener dificultades con lo que, el precio se vería muy presionado a la baja.

  • Deuda Neta negativa -6,7M€. NOF 5,4M€ que, al mantener un Fondo de maniobra de 18,7M€ genera un excedente de circulante de 13,3M€.
  • La inversión sigue teniendo muy bajo nivel (0,4 veces lo que amortiza) porque no lo necesita (invierten los franquiciados). No obstante, los flujos generados por explotación son bajos y el flujo libra de caja es de 0,10€/Acc frente a un BPA de 0,16€/Acc.
  • El negocio y los márgenes se reducen en todas las geografías, así como el número de franquiciados.
  • El negocio de Naturhouse está muy bien planteado. La inversión la hacen los franquiciados que aportan también la mano de obra y quedan como clientes cautivos que compran en exclusiva y a los precios que les marca Naturhouse. Naturhouse, además, tiene participación en las empresas que fabrican y suministran la mayoría de los productos que venden los franquiciados. Es un gran negocio si se vende producto.
  • Desde el año 2017 en número de centros va en descenso y ha pasado de 2.279 a los 1.556 actuales. Cada año se reduce el número de franquiciados y, en algunos casos son sustituidos por centros propios para no perder mercado o abrir nuevos mercados.
  • Al sustituir a los franquiciados por centros propios, Naturhouse pierde su ventaja pues, en los centros propios debe invertir, contratar personal y asumir el riesgo de margen en la venta.
  • Aunque las medias no son relevantes porque puede haber centros con grandes márgenes y otros sin margen. Para tener una referencia vemos que las medias no dejan margen para los franquiciados.
  • Unas ventas de Naturhouse de 52M€ entre 1.556 centros significa que cada centro compra 2.800€/mes y al trabajar con margen del 75% significa que cada centro tiene de media 2.100€ al mes para cubrir todos los gastos y sueldos (alquiler local, sueldo del franquiciado, SS, luz, agua, impuestos, etc…) No hay margen para que el franquiciado obtenga un sueldo digno que le permita mantenerse y los centros cierran.
  • Conforme cierran los centros, el negocio de Naturhouse va desapareciendo al quedarse sin clientes.
  • Abrir centros propios es una medida defensiva que provoca la perdida de su ventaja y antes o después, salvo que revierta la situación, perderá el negocio.
  • Para 2023 espero que se estabilice el BPA en 0,16€/Acc y eso significa que no habrá crecimiento por lo que, PER 10 es el que corresponde aplicar para una empresa que no crece y esto nos lleva a un Precio Objetivo de 1,60€/Acc que se podrá mantener mientras pueda pagar el dividendo que paga, pero si en algún momento la sustitución de centros franquiciados por centros propios, con necesidades de inversión y personal, llega a ser relevante, el dividendo no será sostenible y el precio se vería presionado a la baja.
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