MEDIAFOREUROPE. Año 2025 y previsiones para 2026.

• El ejercicio ha estado marcado por la adquisición del 75,6% de ProsiebenSat que pasa a consolidar por el método global en 2025 mientras que en 2024 consolidaba por equivalencia. Por este motivo el comparativo entre años dice poco.
• Los ingresos aumentan +36,7% aunque, sin contar ProsiebenSat, hubieran descendido en el entorno del -3%. En Italia el negocio se reduce -1,4% y en España -7,0%.
• El resultado neto aumenta +13,0% afectado por extraordinarios, tanto en 2024 como en 2025. Con el efecto de la ampliación de capital el BPA ordinario queda en 0,426€/Acc (0,468€/Acc en 2024) reduciéndose un -9%.
• El margen EBIT queda en 5,9% bastante por debajo de lo habitual en el entorno del 10-12%. Sin los extraordinarios provocados por los gastos de reestructuración y costes de transacciones relacionadas con ProsiebenSat (78M€) el margen EBIT alcanzaría el 7,9% que sigue estando por debajo de lo que era habitual.
• Para el año 2026 espero una reducción del -10% que llevará el BPA a 0,38€/Acc al que se debería aplicar PER 6-7 por el decrecimiento previsto, pero al tener una buena tasa de conversión en efectivo (1,8) aplico PER 9 con el que se obtiene un precio objetivo de 3,42€/Acc en línea con los 3,7€/Acc calculados por DCF.

En Italia, los ingresos ascienden a 2.094,6M€ que supone un 52% del negocio total (sin Prosieben aportaba 70%) y se han reducido -1,4%. El EBIT se reduce -70,8% consiguiendo un margen del 2,9% que está por debajo del margen conseguido en 2024 del 9,9%. No obstante, el margen en Italia suele ser muy irregular y se mueve con rendimientos entre 9% y 2%.

España los ingresos ascienden a 770,0M€ y aporta el 19% del negocio total (sin Prosieben aportaba el 30% aproximadamente). El EBIT se reduce -47,4% y el margen EBIT alcanza el 10% (muy por debajo del 20-30% habitual).

Alemania se incorpora este año con unos ingresos de 1.170M€ lo que supone una aportación del 36% al negocio total y el margen EBIT alcanza el 8,6%.

Parece que los segmentos geográficos van a aportar al negocio total: 50-55 Italia, 18-20% España y 35-37% Alemania y, respecto a las rentabilidades Italia seguirá estando con bajo EBIT, España seguirá por encima de todos y Alemania conseguirá un margen intermedio.

Los ingresos seguirán dependiendo de la publicidad (80%), ventas de bienes y mercancías (7%) y el resto de relacionados con derechos, distribución y servicios de pago.

La adquisición del resto de ProsiebenSat ha supuesto un desembolso de 504M€ y por otro lado, la consolidación ha provocado un vuelco en la deuda de forma que la deuda bruta alcanza 2.628,1M€ (782,1M€ en 2024) y la deuda neta queda en 1.979,8M€ y x2,1 EBITDA (649,6M€ y x0,8 EBITDA en 2024).

La financiación del circulante tiene un déficit de -626,4M€ a pesar de tener unas NOF negativas (-29,4M€) pero un fondo de maniobra negativo por importe de -655,8M€.

Por la explotación ha generado efectivo por 1.100M€ que supera la suma del resultado más la amortización (973M€) y después de invertir algo menos de lo que amortiza (0,9 veces) queda un flujo libre de caja de 0,76€/Acc que supera 1,8 veces a un BPA de 0,43€/Acc.

MFE después de la incorporación del 75,6% de ProsiebenSat y comprar una participación relevante del 32,9% de la portuguesa Impresa sienta las bases para la creación de un gran grupo europeo de medios. Probablemente esto será una ventaja que podría multiplicar la contratación de publicidad, aunque de momento no se está reflejando en sus cuentas.

El comienzo del año 2026 no está siendo demasiado bueno en España y Alemania. En Italia está siendo algo mejor, pero sigue débil. Esperan que el primer semestre sea de recuperación y, según dicen, va mejorando conforme avanza el semestre. Esperan que el segundo semestre del año 2026 sea mejor que el primero. No obstante, según la propia empresa, el año 2026 seguirá siendo de transición en la configuración del modelo de negocio al que aspira MFE.

Leyendo entre líneas, parece que más que previsiones son deseos y al final el resultado de 2026 dependerá de reducción de costes y de “iniciativas internas” con las que esperan conseguir mayor rentabilidad y mayor generación de caja. Aunque reconocen que los resultados no dependerán de lo que haga la empresa sino de la evolución de la economía en general y del mercado publicitario.

La dependencia de la publicidad es total y MFE conseguirá mejor o peor resultado dependiendo de que el mercado funcione bien y las empresas destinen más o menos dinero a publicidad, es decir que depende del ciclo de la economía que no será de crecimiento en Europa.

Este año los resultados se han reducido un -9% como vimos al principio y el negocio comprable también se ha reducido. Los comienzos de 2026 no están siendo muy buenos y Europa no está para tirar cohetes, por lo que para el año 2026 espero una reducción del -10% que llevará el BPA a 0,38€/Acc al que se debería aplicar PER 6-7 por el decrecimiento previsto, pero al tener una buena tasa de conversión en efectivo (1,8) aplico PER 9 con el que se obtiene un precio objetivo de 3,42€/Acc en línea con los 3,7€/Acc calculados por DCF.