Mediaforeurope. Año 2022 y previsiones para 2023.
- Los ingresos se reducen -3,9% a consecuencia de la contracción del mercado publicitario en un año que fue de más a menos. El EBIT cae un -33,0% por el añadido de la inflación de costes y queda en el 10,0% s/Ingresos (14,3% en 2021).
- El Resultado Neto se reduce -42,0% y el BPA un -39,7%.
- A consecuencia de lo expuesto, para 2023 espero un BPA de 0,096€/Acc que supone un descenso del -4% al que aplicando PER 9 que le corresponde por esa disminución del crecimiento, se llegaría a un Precio Objetivo de 0,86€/Acc. Este precio se aplicaría a las acciones tipo B y las Tipo A que cotizan un 60-70% por debajo quedarían en 0,52-0,60€/Acc. Se corresponde a una cotización de TL5 de 3,6-4,2 €/Acc con el canje 1×7
- Dividendo previsto contra resultados de 2022 a pagar en 2023 (Junio-Julio) 0,05€/Acc que equivalen a 0,35€/Acc por acción de TL5.
Mediaset España. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los resultados y la gestión de Mediaset han estado condicionados por la OPA de MFE. Intencionadamente o no, la gestión no ha estado a la altura de la línea habitual de TL5. No se han pagado dividendos ni contra resultados de 2020 ni contra los de 2021. El dinero que no se ha pagado a los accionistas se ha utilizado para la compra de Prosieben y para mantener una caja con un volumen de 500M€ que nunca ha tenido TL5 en caja y representa el 50% de su capitalización en bolsa.
- La cotización de TL5 ha caído -19,5% en el año, mientras que la A3Med ha caído -5% pagando un dividendo del 13%.
- Mediaset España ha perdido en el año 2,2 puntos de cuota de mercado y ha reducido el margen a base de aumentar gastos en un año en que se han mantenido los ingresos. A3Med sí ha reducido gastos en 2022. Mediaset, en años anteriores, siempre ha sido más eficaz que A3Med reduciendo gastos en tiempos de crisis.
- Con todo, la cotización de TL5 que, MFE ha tomado como referencia para pagar a los minoritarios que no acepten la Fusión, ha estado afectada y presionada a la baja por una gestión nefasta, orientada a beneficiar a MFE en las condiciones de la absorción y que no había tenido precedentes en toda la historia de TL5, tradicionalmente muy bien gestionada.
- MFE se llevará el 100% de TL5 pagando con acciones tipo A con 1 derecho de voto por acción, mientras que Berlusconi tiene acciones tipo B con 10 derechos de voto cada una y no se diluirá su poder en MFE.
- A cambio de “papeles” se llevará una caja que contiene el 50% de la capitalización total en bolsa de Mediaset España, un 13,2% de Prosieben que sumará a la participación de MFE y quedará con el 25% y una empresa con un valor contable de 4,2€/Acc y que gana dinero todos los años para sumarla a la italiana que habitualmente gana mucho menos o pierde dinero. Para los accionistas que no estén conformes pagará un importe ridículo de 3,27€/Acc.
- Aunque es poco relevante la valoración porque TL5 dejará de cotizar en bolsa, se espera una reducción del mercado publicitario del -3% en el año que aplicado al BPA obtenido en 2022 nos lleva a un BPA para 2023 de 0,55€/Acc a PER 9 obtenemos un precio objetivo de 4,95€/Acc. La valoración la he realizado exactamente con las mismas hipótesis que la de A3Med.
Mediaforeurope. Estudio Base. Consideraciones sobre la utilización de rangos en la valoración de empresas cíclicas.
- MFE-MEDIAFOREUROPE N.V. (MFE) es un grupo mediático que cotiza en la Bolsa de Milán desde 1996 y opera principalmente en la industria de la televisión en Italia y España. Su negocio consiste, fundamentalmente, en la venta de publicidad a través de la inserción de anuncios en TV.
- MFE agrupa dos segmentos de negocio que en realidad son dos empresas que consolidan por el método global (Mediaset Italia 100% y Mediaset España 82,92%) y además cuenta con el 25% de ProSiebenSat.1 que consolida los resultados por equivalencia.
- Los ingresos totales ascienden a 2.914,3M€ en 2021 y el margen EBIT queda en 14% siendo el “normal” 10-14%. Obtiene un beneficio neto sobre ingresos muy variable del 5-12% dependiendo del comportamiento del negocio en las zonas geográficas.
- La característica principal de MFE es la ciclicidad y todas las métricas son muy variables dependiendo del momento del ciclo, no obstante, una constante es que en España el negocio es mucho más rentable que en Italia.
- La formación del grupo MFE no provocará la creación de un negocio rompedor que lance el rendimiento económico más allá de lo que ya consigue ahora mismo con la suma de las partes.
- Las empresas cíclicas, es conveniente valorarlas en las dos situaciones extremas del ciclo. No es necesario, ni importante, ni útil, estimar un valor que en cualquier caso siempre va a depender del momento del ciclo y va a ser muy variable. Como inversores necesitamos tener referencias útiles y acotar los precios máximos y mínimos de la cotización, en función del momento del ciclo.
- El precio objetivo calculado para 2022 es de 0,49€/Acc y rango de referencia entre las que podría moverse el precio por los ciclos, estarían entre 0,40€/Acc y 2,25€/Acc. ¡Ojo! Solo deben ser utilizados como referencia.
La OPA de MFE sobre Mediaset España no tuvo éxito. ¿Qué pasará a partir de ahora?
- Probablemente dentro de seis meses se aprobará en Asamblea, una fusión por absorción en la que Mediaforeurope absorberá a Mediaset España.
- Si la fusión se hace antes de que transcurra un año de la OPA voluntaria, el precio mínimo a pagar por cada acción de TL5 será necesariamente superior a los 5,913€/Acc.
- Si, en la fusión, se excluye TL5 de cotización se pagará en efectivo necesariamente y si no se excluye puede ser en efectivo, en acciones de MFE o mediante alguna fórmula mixta.
- Berlusconi lleva años soñando con esta fusión. Seguramente no dejará que pase un año, pero en el caso de que la fusión se realice después del año, el precio no será fijado por MFE de la forma en que se ha hecho en la OPA voluntaria. Como en este caso será una OPV obligada, el precio deberá cumplir las normas del RD que se indica en el post.
- Análisis relacionado (Mediaforerope MFE)
Mediaset. Año 2021 y previsiones para 2022
- Mediaset TL5 aumenta ingresos 4,8% s/ 2020 pero no llega al nivel de 2019 (-7,8%). El margen EBIT es del 26% (27,9% en 2020 y 28,2% en 2019).
- Beneficio neto 181M€ aumenta 1,3% S/ 2020 y -14,5% s/ 2019 con un BPA 0,58€/Acc (0,57€/Acc en 2020 y 0,65€/Acc en 2019).
- Mi previsión de crecimiento para Mediaset en 2022 es de +6% que llevaría el BPA a 0,59€/Acc que queda por debajo del conseguido en 2019 (0,65€/Acc) y aplicando PER 10 porque el sector TV está siendo afectado por el crecimiento del sector digital y no podrá conseguir grandes crecimientos en el presente y futuro, llevaría el precio objetivo a 5,9€/Acc en 2022.
Mediaset. Año 2020 y previsiones para 2021
- Los ingresos se reducen un -12,0%, el margen de explotación apenas cae 0,3 pp y es del 27,9% (28,2% en 2019). Mayor carga financiera que el año anterior llevan el resultado a caer un -15,6% en 2020 respecto al año 2019.
- Partiendo de un crecimiento para 2021 del 5% respecto al año 2020, llegaríamos a un BPA previsto para 2021 de 0,60€/Acc que a PER 10 obtenemos un precio objetivo de 6€/Acc.
Mediaset. Resultados 3T 2018
- Sigue confirmándose la tendencia de la inversión publicitaria.
- El mercado publicitario total en España, aumenta un 0,6%, mientras la parte destinada a las TV baja un -1,3%, al tiempo que Internet aumenta su participación en un 12,8%
- Mediaset lo soporta mejor que Atresmedia por estar mejor adaptada al ciclo. Aumenta su cuota de mercado hasta el 43,7% (43,4% en 3T 2017) pero es a costa de quitársela a Atresmedia.
- Mediaset está utilizando sus armas anticrisis y últimamente ha estado aumentando la producción propia y reduciendo los costes, ya que no puede aumentar los ingresos, pero ya lo ha hecho hasta niveles que no va a poder mejorar mucho más. La reducción de costes tiene un límite y ese límite ya está ahí. Es imposible ir contra la tendencia del mercado publicitario.
- En el 3T 2018 reduce ingresos (-0,7%) mientras intenta aguantar los márgenes que apenas se reducen (pasa del 26,4% al 26,1%) y al final consigue aumentar el beneficio (0,6%) porque recibe mayor aportación de las empresas participadas (10,8M€ contra 1,4M€ en 3T 2017). Por otra parte, su nula deuda, le permite no tener que soportar gastos financieros.
- Podríamos decir que Mediaset de momento aguanta y en el futuro aguantará mejor que Atresmedia, pero aquí solo se puede intentar aguantar.
- Las circunstancias del mercado publicitario, solo le deja una opción a Mediaset: defender la cotización como y hasta donde pueda y esperar la siguiente crisis que la llevará a los infiernos. Entonces habrá que plantearse entrar (cuando roce los 2€/Acc) pero hasta entonces, la cotización solo tiene el camino de las bajadas continuas.
Mediaset. Informe 1T 2018
- Los resultados de Mediaset hicieron tope por debajo en 2009 y en 2012, pero entonces era consecuencia del ciclo. Ahora la bajada podría ser consecuencia, no del ciclo, sino de la competencia. Mientras antes el problema era coyuntural, ahora puede ser estructural.
- Mediaset ha activado todas sus defensas anticiclicas para controlar la situación pero parece ser que no son suficientes y está sufriendo las consecuencias en sus ingresos y en sus resultados.
- Posiblemente, ha llegado la hora de replantearse la inversión en Mediaset.
Mediaset. Resultados 2017
- El mercado publicitario total aumenta un 2,3% en 2017. La TV pierde algo de cuota (-1,3%) y mantiene un 40% de la cuota de mercado (40,5% en 2016). Pero en términos absolutos la TV aumenta sus ingresos publicitarios en un 1%.
- Internet gana un 7,84% de cuota y pasa a tener una cuota total del mercado publicitario del 28,9%.
- Mediaset mantiene el 43,3% de la cuota del mercado de TV y mantiene ingresos.
- Todas las variables de la cuenta de explotación mejoran, excepto los ingresos. La mejora es consecuencia de la reducción de costes.
- Hay mucha incertidumbre para 2018 y hay que estar a la expectativa.