Prim. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +17,1%, casi la mitad de este aumento (un 40% del mismo) se ha producido por el efecto de las compras de empresas.
  • El EBIT se reduce -46,1% y el beneficio neto un -38,4% s/2021. Los motivos que da la empresa son (en parte) contradictorios pues, justifican menores márgenes en el 1S, cuando la disminución de márgenes se ha producido en mayor medida en el 2S.
  • Prim no publica información trimestral y con ello, puede dar una imagen distorsionada de su realidad. Este año se ha visto ese efecto. En el 1S de 2022 el margen EBIT fue del 8,0% y 7,9M€, sin embargo, en el 2S de 2022 el margen EBIT quedó en 4,7% y solo 1,4M€. El beneficio neto en el 1S fue de 6,8M€ y en el 2S de 1,6M€. Estos datos no se conocieron por los inversores hasta el cierre de 2022.
  • Prim no es una empresa que pueda crecer más allá del 3-5% en función de cómo evolucione la economía, no obstante, el resultado obtenido en 2022 no podemos considerarlo “normal” y en consecuencia espero para 2023 un BPA de 0,62€/Acc a que aplicando PER 17,5 se obtiene un precio objetivo de 10,9€/Acc que evolucionará al alza o a la baja según la gestión sea menos parecida o más parecida a la de 2022, de forma especial a la del 2S.

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Miquel i Costas. Año 2022 y previsiones para 2023

  •  Los ingresos aumentan +11,9% por ligero aumento de precios de venta y beneficiados por tipos de cambio.
  • EBIT se reduce -36,7% por inflación de costes. La repercusión de costes ha sido baja y ha sido progresiva, afectando más a los márgenes en los primeros trimestres del año y esto se notará en el comparativo de 2023 s/2022.
  • Para 2023 espero un crecimiento del 6% provocado más que por el aumento del negocio, porque el año 2022 dejó los resultados en niveles bajos. Aplicando PER 15 que se corresponde con este crecimiento llegamos a un Precio Objetivo de 13,05€/Acc

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Ence. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +34,4% a consecuencia del aumento de precios de la celulosa y de la energía.
  • La inflación de costes es absorbida por los aumentos de precios de venta y el EBIT queda en el 28,3% s/ ingresos, siendo un resultado difícil de repetir.
  • El resultado se dispara hasta 247,2M€ a consecuencia de la reversión del deterioro registrado en 2021 (169M€ netos) por la sentencia favorable del Tribunal Supremo que le permite prorrogar la bio-fábrica de Pontevedra hasta 2073. Sin este efecto, el resultado ordinario asciende a 78,2M€ frente a un resultado ordinario de 44,7M€ en 2021.
  • Para 2023 espero un aumento de los resultados del 5% que llevará el BPA a los 0,34€/Acc al que, aplicando PER 12,5 se obtiene un precio objetivo de 4,25€/Acc.

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Rentablidad de la cartera a fecha 1T 2023

  • La rentabilidad de la cartera durante el 1T 2023 ha sido del +12,23% superando al Ibex35 en 0,04 puntos y respecto al IbexTR (con dividendos) queda en -0,55 puntos.
  • En los últimos 20 años, la rentabilidad anualizada es del +8,77% superando al Ibex en 7,95 puntos y al IbexTR en 3,44 puntos.
  • La cartera está muy concentrada en pocas empresas que cotizan en el mercado continuo. La mayor parte de ellas tienen un negocio global y algunas son líderes mundiales. Siempre estoy invertido al 100% del dinero destinado a inversión y mantengo liquidez cero.
  • La rentabilidad media de las carteras de los inversores a los que doy soporte ha sido del +10,14%

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Abril de 2023

  • Termina un mes de Marzo de subidas-bajas-subidas. Mucha volatilidad que algunos intentan aprovechar y otros la ignoran.
  • Desde que el mundo se paró hace unos años, estamos viviendo situaciones inesperadas que aparecen y desaparecen. Es una constante a la que ya deberíamos habernos acostumbrado.
  • Hay muchas opiniones encontradas, miedos, euforias, gente que compra bajo y vende arriba y gente que se calla (o incluso lo dice) si le ocurre lo contrario.
  • El futuro nadie lo conoce y cada uno interpreta la situación a su manera. Los “expertos” intentan predecir lo que pasará con los tipos, la inflación, la crisis… y dan recomendaciones de comprar o vender para aprovechar las subidas y bajadas.
  • No hay que hacer mucho caso, es el ruido habitual en las bolsas. Ir detrás de los precios nunca ha sido una buena opción pues, nadie sabe lo que va a pasar.
  • La inversión no es algo sencillo, pero es muy simple. Se trata de elegir buenas empresas y dejar que sigan su camino. Estas empresas no suelen tener grandes subidas que te hacen rico en dos sesiones, pero tampoco tienen grandes bajadas. Siguen su camino… suben y bajan, pero van a su ritmo y… pase lo que pase, lo hacen bien.

 Precios objetivo:

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Berkshire Hathaway. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos totales aumentan +9,4% hasta 302.089M$ y el resultado de explotación (31.108M$) aumenta +11,2% s/ 2021 manteniendo el margen EBIT en 10,3% S/ Ingresos (10,1% en 2021).
  • El BAI de las empresas consolidadas globalmente (sin inversiones ni participadas) queda en 12,4% y aumenta s/ 2021 un +12,6%.
  • Espero un aumento del 2% para 2023 con el que obtendría un BPA de 26,5$/Acc al que aplicando PER 12,5 nos lleva a un precio objetivo para 2023 de 331,25$/Acc.

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Duro Felguera. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +45,7% desde los 84,5M€ de 2021 y quedan en 123,1M€. No es un crecimiento espectacular como parece pues, los ingresos se vienen reduciendo durante años, desde los casi 1000M€ de hace 10 años y después de que en 2021 se redujeran -41,3%. MDF obtuvo en 2019 393M€, en 2020 144M€ y en 2021 84,5M€. El aumento del año 2022 se debe a que ya eran tan bajos que ya no quedaba otra opción más que subir.
  • Los números que hace MDF para decir que no está quebrada son estos: partiendo de una quiebra real y contable por importe -142,2M€ le suman como si fuera capital los 100M€ del FASEE, más los 13M€ de los bancos y luego no cuentan las pérdidas de -171,2M€ del año 2020 y llegan mágicamente a que en vez de estar quebrados por -142,2M€ tienen un patrimonio de 141,9M€ positivo. Esto no es serio.
  • Duro Felguera está quebrada y si el acuerdo con los dos socios inversores sigue adelante, tal vez podrá sobrevivir como empresa, pero estos inversores no vienen a salvar a los accionistas de MDF, vienen a hacer su negocio. Cualquier solución pasa por una dilución enorme y el precio objetivo no puede ser otro que 0,01€/Acc.
  • MDF no es una empresa para invertir, en cualquier caso, podría ser válida para especular y esperar a ver si hay suerte. En cualquier caso, una inversión de las características de MDF requiere una buena y constante información que la empresa no proporciona. Hasta Septiembre de 2023 no tendremos nueva información oficial sobre la evolución del negocio.

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Merlin. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos se reducen -6,2% y el beneficio neto -48,6% afectado por la perdida de valor de los inmuebles de -249,3M€ y por unos beneficios extraordinarios por la venta de las sucursales de BBVA de +221,7M€.
  • Merlin da previsión de BPA para 2023 en 0,58€/Acc. Partiendo de su propia previsión, aplicando PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 10,15€/Acc.

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Colonial. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan 14,2% y el beneficio neto cae hasta 8,0M€ (473,8M€ en 2021).
  • La revalorización de los inmuebles en 2022 es negativa (-147,5M€). En el año 2021 la revalorización fue de 444,2M€ y esta diferencia en el valor de los inmuebles es lo que marca la diferencia en los resultados.
  • El resultado, sin el efecto de la revalorización de inmuebles, es similar al de 2021 y queda en 0,34€/Acc (0,35€/Acc en 2021). Para el año 2023 espero un BPA similar al de 2022 (0,34€/Acc) que a PER 17,5 llevaría el precio objetivo para 2023 a los 5,95€/Acc.
  • PER 7 sobre resultado total equivale a PER 20 sobre el resultado de los alquileres. Aplico PER17,5 por las perspectivas de crecimiento débil para 2023.

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American Tower. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +14,5%. El EBIT se reduce -24,9% afectado por 656M$ por deterioros en India.
  • El Beneficio neto se reduce -31,2% afectado por unos extraordinarios negativos en el 4T de -611,2M€ provocado por los deterioros en India. El BPA del año 2022 queda en 3,87$/Acc cuando en el 3T ya alcanzaba los 5,2$/Acc.
  • Por los motivos indicados, el BPA previsto para 2023 ería de 5,1$/Acc al que, aplicando PER 45 llegamos a un precio objetivo de 229,5$/Acc para ajustarlo al obtenido por DCF de 227,4$/Acc

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