Duro Felguera. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +45,7% desde los 84,5M€ de 2021 y quedan en 123,1M€. No es un crecimiento espectacular como parece pues, los ingresos se vienen reduciendo durante años, desde los casi 1000M€ de hace 10 años y después de que en 2021 se redujeran -41,3%. MDF obtuvo en 2019 393M€, en 2020 144M€ y en 2021 84,5M€. El aumento del año 2022 se debe a que ya eran tan bajos que ya no quedaba otra opción más que subir.
  • Los números que hace MDF para decir que no está quebrada son estos: partiendo de una quiebra real y contable por importe -142,2M€ le suman como si fuera capital los 100M€ del FASEE, más los 13M€ de los bancos y luego no cuentan las pérdidas de -171,2M€ del año 2020 y llegan mágicamente a que en vez de estar quebrados por -142,2M€ tienen un patrimonio de 141,9M€ positivo. Esto no es serio.
  • Duro Felguera está quebrada y si el acuerdo con los dos socios inversores sigue adelante, tal vez podrá sobrevivir como empresa, pero estos inversores no vienen a salvar a los accionistas de MDF, vienen a hacer su negocio. Cualquier solución pasa por una dilución enorme y el precio objetivo no puede ser otro que 0,01€/Acc.
  • MDF no es una empresa para invertir, en cualquier caso, podría ser válida para especular y esperar a ver si hay suerte. En cualquier caso, una inversión de las características de MDF requiere una buena y constante información que la empresa no proporciona. Hasta Septiembre de 2023 no tendremos nueva información oficial sobre la evolución del negocio.

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Merlin. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos se reducen -6,2% y el beneficio neto -48,6% afectado por la perdida de valor de los inmuebles de -249,3M€ y por unos beneficios extraordinarios por la venta de las sucursales de BBVA de +221,7M€.
  • Merlin da previsión de BPA para 2023 en 0,58€/Acc. Partiendo de su propia previsión, aplicando PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 10,15€/Acc.

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Colonial. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan 14,2% y el beneficio neto cae hasta 8,0M€ (473,8M€ en 2021).
  • La revalorización de los inmuebles en 2022 es negativa (-147,5M€). En el año 2021 la revalorización fue de 444,2M€ y esta diferencia en el valor de los inmuebles es lo que marca la diferencia en los resultados.
  • El resultado, sin el efecto de la revalorización de inmuebles, es similar al de 2021 y queda en 0,34€/Acc (0,35€/Acc en 2021). Para el año 2023 espero un BPA similar al de 2022 (0,34€/Acc) que a PER 17,5 llevaría el precio objetivo para 2023 a los 5,95€/Acc.
  • PER 7 sobre resultado total equivale a PER 20 sobre el resultado de los alquileres. Aplico PER17,5 por las perspectivas de crecimiento débil para 2023.

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American Tower. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +14,5%. El EBIT se reduce -24,9% afectado por 656M$ por deterioros en India.
  • El Beneficio neto se reduce -31,2% afectado por unos extraordinarios negativos en el 4T de -611,2M€ provocado por los deterioros en India. El BPA del año 2022 queda en 3,87$/Acc cuando en el 3T ya alcanzaba los 5,2$/Acc.
  • Por los motivos indicados, el BPA previsto para 2023 ería de 5,1$/Acc al que, aplicando PER 45 llegamos a un precio objetivo de 229,5$/Acc para ajustarlo al obtenido por DCF de 227,4$/Acc

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OHLA. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +17,3% y el EBIT +86,6%. Margen EBIT 1,4% (0,9% en 2021).
  • Con un resultado operativo (EBIT) de 45,8M€ tiene unos gastos financieros netos de -59,6M€ que llevan el resultado neto, después de pagar 32,7M€ en impuestos a unas pérdidas de -96,8M€.
  • Para 2023 no espero grandes alegrías y no se puede pagar por OHL más que el precio calculado por flujos de 0,47€/Acc. Espero un BPA estimado de 0,044€/Acc que a PER 10 nos lleva a un precio objetivo de 0,44€/Acc que puede tener grandes variaciones en función de lo que vaya ocurriendo en el año.

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Acerinox. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +29,6%, el EBIT +8,2% y el Beneficio Neto se reduce -2,8% aunque sin extraordinarios por deterioro de activos en la fábrica Barhu Stainless, aumenta +32,9%.
  • Aunque el conjunto del año ha sido bueno, ha sido muy irregular, con un 1S muy bueno y una segunda parte del año muy malo. La irregularidad o volatilidad forma parte de Acerinox y hay que sumirla.
  • Espero una reducción del crecimiento s/ 2022 del -20% que llevaría el BPA a 1,73€/Acc al que, aplicando PER 5 que se corresponde con el crecimiento negativo esperado, nos lleva a un precio objetivo de 8,65€/Acc que podría tener algunas variaciones en el año.

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Naturhouse. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Ingresos -9,0% s/ 2021 (-35,8% s/ 2019). Margen EBIT -25,9% s/ 2021 y -33,0% s/ 2019.
  • Beneficio neto -28,0% (-27,4% s/ 2019). Margen de Bcio Neto s/ Ingresos 18,4% (23,2% en 2021).
  • Para 2023 espero que se estabilice el BPA en 0,16€/Acc y eso significa que no habrá crecimiento por lo que, PER 10 es el que corresponde aplicar para una empresa que no crece y esto nos lleva a un Precio Objetivo de 1,60€/Acc que se podrá mantener mientras pueda pagar el dividendo que paga, pero si en algún momento la sustitución de centros franquiciados por centros propios, con necesidades de inversión y personal, llega a ser relevante, el dividendo podría no ser sostenible y Naturhouse podría tener dificultades con lo que, el precio se vería muy presionado a la baja.

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Unicaja. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los resultados a efectos comparativos están condicionados por la fusión con Liberbank a partir del 31/7/2021.
  • El negocio “Core” aumenta +44,9% por el efecto Liberbank y el Beneficio neto ordinario disminuye -18,3%. En el 4T 2022 el resultado ha sido cero.
  • Con todo, en principio y salvo cambios significativos, no podemos esperar que el año 2023 sea bueno para los bancos. Para Unicaja, espero un BPA de 0,10€/Acc al que, aplicando PER 9 que supone un crecimiento nulo o ligeramente negativo obtengo un precio objetivo de 0,90€/Acc.

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Bankinter. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El negocio “Core” crece +14,1% apoyado por un aumento del margen de intereses del +20,5% y una aportación al crecimiento plana del margen de comisiones (0,4%). Son resultados mejores de lo que parece porque LDA consolidó un trimestre en 2021 y en 2022 evidentemente ninguno.
  • Margen Bruto aumenta +12,3% y el índice de eficiencia queda en 44,1% (46,0% en 2021).
  • En resultado neto ordinario aumenta +28,2% y el BPA +30,4%. En 2021 la prima de emisión de LDA influyó aumentando el Resultado Neto en 896M€.
  • Espero un crecimiento nulo con un BPA de 0,6€/Acc a PER 11 lleva el precio objetivo a los 6,6€/Acc.

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Banco de Santander. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El negocio “core” aumenta +14,9% a consecuencia de una mejora del margen de intereses en el conjunto del 15,7% (14,7% Europa, 14,6% Latinoamérica y 18,3% Norteamérica) y del margen de comisiones del +12,3% (3,4% Europa, 21,3% Latinoamérica y 19,1% Norteamérica).
  • Con todo espero un crecimiento nulo o ligeramente negativo en el resultado de 2023 que llevaría el BPA a 0,54€/Acc. (igual al obtenido en 2022) que, aplicando PER 9 (la bolsa está aplicando PER 5-6) que implica un crecimiento entre cero y -2% nos lleva a un precio objetivo de 4,86€/Acc

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