Ence. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los ingresos aumentan +34,4% a consecuencia del aumento de precios de la celulosa y de la energía.
- La inflación de costes es absorbida por los aumentos de precios de venta y el EBIT queda en el 28,3% s/ ingresos, siendo un resultado difícil de repetir.
- El resultado se dispara hasta 247,2M€ a consecuencia de la reversión del deterioro registrado en 2021 (169M€ netos) por la sentencia favorable del Tribunal Supremo que le permite prorrogar la bio-fábrica de Pontevedra hasta 2073. Sin este efecto, el resultado ordinario asciende a 78,2M€ frente a un resultado ordinario de 44,7M€ en 2021.
- Para 2023 espero un aumento de los resultados del 5% que llevará el BPA a los 0,34€/Acc al que, aplicando PER 12,5 se obtiene un precio objetivo de 4,25€/Acc.
- El negocio de “Celulosa” aumenta ingresos +6,8%. A pesar de un descenso en las Tm vendidas del -17% los ingresos se han visto beneficiados por el aumento del +38% en el precio de venta. El EBIT del segmento, sin el impacto de la reversión del deterioro de la fábrica de Pontevedra, asciende a 79,3M€ (248,3M€ incluyendo reversión deterioro) cuando en 2021 fue de 16,8M€ (-151,6M€ incluyendo deterioro).
- El Negocio de “Energía” aumenta ingresos en un +90,0% a consecuencia de un aumento en el precio de venta de la energía del 110% y un aumento en los Mwh vendidos del +3,6%. El margen de explotación aumenta +32,8% hasta los 28,3M€ (21,3Me en 2021).
- El margen de resultados ordinarios s/ Ingresos queda en 8,0% (1,0% en 2021)
- La deuda neta queda en negativo y tiene un coste del 2,13% anual.
- Las necesidades operativas de fondos se reducen en el año y el excedente de financiación del circulante queda en 266,2M€ (321,6M€ en 2021) que sigue siendo excelente.
- Muy buena generación de flujos de explotación que supera con creces los resultados ordinarios más la amortización y queda al mismo nivel si consideramos el resultado total que, con unas inversiones de 0,56 veces la amortización dejan el flujo libre de caja en 250M€ o 1,03€/Acc frente a un BPA ordinario de 0,32€/Acc y total de 1,02€/Acc.
- 2023 debe ser un año bueno para Ence. A pesar de la incertidumbre que va asociada a este tipo de empresas por la volatilidad del precio de la celulosa y últimamente también de la energía, se espera que el precio de la celulosa se mantenga elevado en 2023 de la misma forma que el precio de la energía. Por este motivo los ingresos podrían seguir aumentando en 2023 y mejorar los resultados.
- La venta de proyectos fotovoltaicos a Naturgy que se completará en 2023-2024 y la normalización de la bio-fábrica de Pontevedra, darán soporte a los resultados ordinarios de Ence.
- Para 2023 espero un aumento de los resultados del 5% que llevará el BPA a los 0,34€/Acc al que, aplicando PER 12,5 se obtiene un precio objetivo de 4,25€/Acc.
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