American Tower. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan +6,1% en 2020 y los resultados caen -10,5%. American Tower ha comprado pocas torres en 2020 aumentando el número de ellas solo en un 2,6% en consecuencia el crecimiento de 2020 procede prácticamente en su totalidad del orgánico.
  • Como la compra de Telxius le afectará medio año, el crecimiento aportado por las nuevas torres será del 8% en 2021 y de un 8% adicional al 2022 que se sumará al orgánico (5-7%) y al resto de torres que vaya comprando. Es probable que en los años 2021 y 2022 tenga un crecimiento mayor, del orden del 15-20%. Con este crecimiento calculo un BPA para 2021 de 4,52$/Acc (3,8$/Acc en 2020) y el PER 30 que venía aplicando para adaptarlo a la generación de flujos, lo aumento hasta PER 40 con el que obtengo un precio de 181$/Acc que es precisamente el calculado por DCF.

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American Tower. Estudio base.

  • Muchos inversores están comparando Cellnex con American Tower. Aunque se dedican al mismo negocio, la estrategia y la gestión las convierte en empresas muy diferentes. Cellnex, nunca llegará a ser como American Tower.
  • American Tower, tiene un negocio muy sólido y rentable, con unos ingresos medios de 40-45.000$/Torre mientras Cellnex obtiene 15-20.000€/Torre.
  • El 5G podría requerir más espacios por parte de las operadores, pero irán acompañados por mayor disponibilidad y en consecuencia, mayor inversión por parte de la torreras.
  • La amortización en American Tower representa el 25% de los ingresos, mientras Cellnex consume el 50% de los mismos. Cellnex invierte mucho más recursos en torres que obtienen menos ingresos con unos clientes que tienen contratos de alquiler a muy largo plazo, sin posibilidades de aumentar el precio significativamente y con muy pocos gastos operativos para poder reducirlos.
  • American Tower creció a ritmo lento al principio y fue componiendo el crecimiento de forma rentable hasta ser la nº1 del mundo en tamaño y en rentabilidad. Aunque la deuda es importante, no lo es tanto comparada con su volumen de negocio.
  • Mientras American Tower destina el 35% de los ingresos a cubrir la amortización y los gastos financieros que son los gastos más importantes de estas empresas, Cellnex destina el 70% de sus ingresos al mismo fin. La estrategia de crecimiento es la causante de esta diferencia que será insalvable para Cellnex.
  • La ventaja competitiva de American Tower se basa en crecer de forma rentable, alternando periodos de fuerte crecimiento con períodos de consolidación y combinando zonas con altas necesidades de inversión menos rentable (aunque muy buena) y con elevada generación de efectivo, con zonas de similar generación de efectivo que requieren una baja inversión de capital y obtienen elevada rentabilidad.
  • Cellnex crece rápidamente con deuda y ampliaciones de capital, sin consolidar los resultados que (no) obtiene, concentrando las inversiones en una zona que requiere fuertes inmovilizaciones de capital, generan poco efectivo y son poco rentables.

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