American Tower. Año 2023 y previsiones para 2024

• American Tower se comporta como cabía esperar, si no compra torres no puede crecer más que 2-5% que es su crecimiento orgánico.
• Los ingresos aumentan +4,0%, con un EBIT +28,6% y con unos gastos financieros que aumentan +200M$ y unos tipos de cambio que le perjudican en 780M$ respecto al año 2022, el BAI se reduce -11,6% y el beneficio neto, después de pagar más impuestos, se reduce -19,4%.
• Partiendo de estas hipótesis, espero un crecimiento del 3,5% sobre su beneficio ajustado de 2023 que llevaría su BPA a 5,8€/Acc al que aplicando PER 40 (ajustado a DCF) llegamos a un precio objetivo de 232,0$/Acc que se corresponde con el calculado por flujos de 236,3$/Acc. No obstante, por el problema de la relación entre el patrimonio y la deuda que señalo en el post, reduzco el PER -5 que queda en PER 35 que supone un precio objetivo de 203$/Acc.

AMT en 2023 tiene operativas 222.830 torres y ha ingresado 50.016$ por torre. En el año 2022 tenía 223.055 torres (225 más) pero ingresó 48.024$ por torre. En definitiva, los ingresos han aumentado +4,04% sobre los de 2022.

La deuda financiera bruta asciende a 38.922M$ (47.155M$ si incluimos arrendamientos) y la deuda neta es de 36.948M$ (45.061M$ si incluimos arrendamientos). Es una deuda muy elevada que supone x5,2 EBITDA y si incluimos arrendamientos alcanza x6,9 EBITDA.

El fondo de maniobra es negativo por -3.540M$ lo cual no es bueno y como se le añaden unas NOF de 411M$ queda un déficit de financiación del circulante de -3.950M$.

Los flujos de explotación ascienden a 4.722M$ que superan ligeramente a los resultados más la amortización (4.454M$) pero como, las necesidades de inversión son pocas (0,6 veces lo que amortiza) y la amortización es enorme por sus características de empresa de grandes inmovilizados, el flujo libre de caja alcanza los 6,8$/Acc a pesar de obtener un BPA de 3,2$/Acc.

Esto le ha permitido pagar unos dividendos de 6,45$/Acc en 2023 muy superiores al BPA, pero por debajo del efectivo generado.

Es un caso similar a Enagás, pero Enagás ha decidido recortar el dividendo y AMT lo paga.

Al ser menores los resultados que los dividendos, el aumento del patrimonio que provoca el resultado ha sido mucho menor que la reducción que ha provocado el pago del dividendo, en consecuencia, el patrimonio se ha reducido en 1.374M$ y queda en 4.198M$ que debería provocar un problema de garantía con la enorme deuda que tiene AMT, aunque, parece que no preocupa a nadie.

La deuda no parece preocupar a nadie, en cambio, la subida de tipos si ha afectado en bolsa a AMT durante el año 2023 y la segunda mitad de 2022. A finales de 2023, con la esperanza de que los tipos se reduzcan, la cotización ha repuntado y mientras en Octubre/2023 estaba a 160$/Acc a finales de año aumentó hasta 215$/Acc.

American Tower tiene dos puntos clave para valorarla, la compra de torres y los tipos de interés. Para 2024 no va a comprar torres en cantidades relevantes por lo que, su crecimiento estará en el 3,5%. No obstante, este año le han perjudicado los tipos de cambio y los tipos de interés por lo que ha obtenido un BPA de 3,18$/Acc.

En el supuesto de que el año 2024 no tenga problemas con los tipos de cambio de las divisas, habría que ajustar el BPA de partida para 2024. Además, debemos tener en cuenta que los tipos de interés pueden bajar o no a lo largo del 2024, pero difícilmente subirán.

Partiendo de estas hipótesis, espero un crecimiento del 3,5% sobre su beneficio ajustado de 2023 que llevaría su BPA a 5,8€/Acc al que aplicando PER 40 (ajustado a DCF) llegamos a un precio objetivo de 232,0$/Acc que se corresponde con el calculado por flujos de 236,3$/Acc. No obstanter el PER lo reviso a la baja por el problema señalado con el patrimonio y la deuda.