Acciona archivos - José Manuel Durba

22/09/2019/por jmdurba

Acciona. Año 2023 y previsiones para 2024

Los ingresos aumentan +52,0% a consecuencia de la consolidación de Nordex por el método global. El aumento ha sido de 5.826M€ de los cuales 5.272M€ proceden de Nordex. Sin esta consolidación, ingresos planos.
El resultado neto, afectado por diversas subidas y bajadas en las magnitudes que lo conforman, aumenta +22,7% impactado de forma especial por el cambio del método de consolidación de Nordex y de Renomar.
El EBIT se reduce -6,2% (-83M€) y además los gastos financieros aumentan +65% (+135M€) esto perjudica los resultados, pero las participadas aportan menos pérdidas (+90M€) y en consecuencia el BAI solo se reduce -5,8% (-50M€). Al pagar menos impuestos (-56M€) el beneficio del período queda con un aumento del 1% (+6M€) al que, al atribuirse menos resultados a los minoritarios (-94M€) el beneficio neto de los accionistas de Acciona aumenta +22,7% (100M€).
Acciona no es una constructora, prácticamente es una empresa de energía y como tal debe ser considerada. Siendo optimistas, espero un crecimiento casi plano (+1%) que llevaría el BPA a los 10,0€/Acc y al aplicar PER 12,5 que se corresponde con un ligero crecimiento llegamos a un precio objetivo de 125,0€/Acc.

Los ingresos aumentan +38,1% con un aumento del EBIT del +60,8% y tras unas pérdidas mayores en las participadas (-194M€) que el año anterior (-81,3M€) llegamos a un aumento en el beneficio neto del +32,8%.
El margen EBIT s/ ingresos es del 11,9% (10,2% en 2021) y el beneficio neto s/ ingresos del 3,9% (4,1% en 2021).
Tanto el aumento de ingresos, como el aumento de los resultados procede del aumento del +51% en los precios de la energía en 2022.
El BPA que espero para 2023 es de 8,4€/Acc que supone un crecimiento de +4% s/ el de 2022. Aplicando PER 20 por ajuste al obtenido por DCF (160,8€/Acc) llego a un precio objetivo de 168,0€/Acc. Salvo imprevistos, podría corregirse a la baja en 2023.

Los ingresos aumentan +25,2% y el en beneficio neto aumenta el +10,2%.
La información de Acciona está condicionada por la salida a bolsa de Acciona Energía que consolida por global. En consecuencia, las cifras de la cuenta de explotación y del balance no se ven afectadas, pero el resultado de los accionistas de Acciona se reduce en el 15% del resultado de “Energía” que va a los minoritarios de la nueva empresa cotizada, por lo tanto, los resultados crecen menos que los ingresos.
Por los motivos expuestos en el informe, mi previsión es que tenga un crecimiento del 10% en resultados que la llevaría a obtener un BPA de 6,68€/Acc en 2022 que a PER 17,5 (Acciona en situación “normal” es PER 15) la llevaría a un precio objetivo de 117,0€/Acc y no veo como justificar precios mayores pues, el precio que obtengo por DCF es de 104,4€/Acc.

Los ingresos totales de Acciona se reducen un -10,0% en 2020. Por segmentos se reducen un -10,9% en Infraestructuras (27% del negocio total) y un -10,8% en Energía (70% del negocio total). En cambio aumentan un 4,7% en Otros (5% del negocio total).
Los resultados ordinarios se reducen un -14,3% a consecuencia de una fuerte reducción del -98,7% en Infraestructuras (fundamentalmente en construcción) y un -11,2% en Otros que se ven compensadas en parte por un fuerte aumento de Energía del +76,4%.
Crecimiento previsto para 2021 del 10% con PER 20 por el efecto cíclico provocado por el Covid en el negocio de construcción.

Acciona es una empresa cuya estrategia se orienta al desarrollo sostenible, mediante energías renovables, infraestructuras, tratamiento del agua y servicios.
Es un grupo sólido, de bajo crecimiento que crece por ordinarios, según la evolución de la economía.
Para entender el negocio de Acciona es conveniente estudiar los segmentos por separado y luego estudiar la relación entre todos ellos. Los segmentos se complementan y cada uno aporta lo que le falta a otro, formando un conjunto coherente que da solidez económica y financiera al grupo Acciona.
El BPA ordinario es bastante estable, no le veo posibilidades de grandes crecimientos, aunque podría moverse por operaciones corporativas.