Acciona archivos - José Manuel Durba

22/09/2019/por jmdurba

ACCIONA. Año 2025 y previsiones para 2026.

Acciona ha tenido un año marcado por lo que llama “rotación de activos” por los que ha realizado ventas de inmovilizado relacionado con la generación de energía por importe de unos 3.200M€ entre 2024 y 2025 y ha generado plusvalías de 900M€. Estos resultados son extraordinarios, lo que vende son activos que generan negocio y resultados y, han condicionado la información económica de 2025. Aquí trabajo solo con resultados ordinarios que son los que se pueden mantener en el tiempo.
Los ingresos aumentan +5,5%, el EBIT ordinario se reduce -5,2% y el BAI ordinario aumenta +1,7%. El resultado neto ordinario mejora +8,8%.
En margen EBIT ordinario alcanza un 6,2% (6,9% en 2024) el margen EBITDA ordinario queda en 11,7% (12,7% en 20225) y el resultado neto sobre ingresos 2,3% (2,2% en 2024). Vemos que las cifras ordinarias difieren sustancialmente de las presentadas.
Con estas hipótesis, en 2026 obtendrá un crecimiento del +3% que llevará el BPA sin extraordinarios a los 8,69€/Acc que, aplicando PER 20 obtenemos un precio objetivo de 173,8€/Acc.

Acciona cierra un año con un aumento de los ingresos del +12,7% marcado por la consolidación de Nordex todo el año (9 meses en 2023) el descenso de los ingresos de “Energía” del -14,0% provocado por los bajos precios de la electricidad y el aumento de “Infraestructuras” del 5,5%.
El EBIT aumenta +5,2% provocado por el aumento del +38,6% en Infraestructuras y perjudicado por la disminución del -12,6% en Energía.
El margen EBIT alcanza el 6,9% frente al 7,3% que consiguió en 2023.
Después de un resultado financiero que le perjudica en -200M€ respecto al de 2023, el BAI ya se reduce un -6,6% y queda en 765M€ (819M€ en 2023). A pesar de pagar menos impuestos 20,4% (24,2% en 2023) como los minoritarios se llevan el 31% del resultado del período (en 2023 se llevaron el 13%) el resultado neto de los accionistas de Acciona alcanza los 422M€ frente a los 541M€ de 2023 que supone un descenso del -22,0% similar al -21,6% del BPA.
El margen de beneficio neto sobre ingresos queda en 2,2% (3,2% en 2023).
En consecuencia, espero un aumento del +3% que llevará al BPA los 8,0€/Acc y después de aplicarle un PER 15 obtengo un precio objetivo de 120,0€/Acc que podría tener grandes variaciones en función de que se vayan resolviendo o complicando los riesgos señalados.

Los ingresos aumentan +52,0% a consecuencia de la consolidación de Nordex por el método global. El aumento ha sido de 5.826M€ de los cuales 5.272M€ proceden de Nordex. Sin esta consolidación, ingresos planos.
El resultado neto, afectado por diversas subidas y bajadas en las magnitudes que lo conforman, aumenta +22,7% impactado de forma especial por el cambio del método de consolidación de Nordex y de Renomar.
El EBIT se reduce -6,2% (-83M€) y además los gastos financieros aumentan +65% (+135M€) esto perjudica los resultados, pero las participadas aportan menos pérdidas (+90M€) y en consecuencia el BAI solo se reduce -5,8% (-50M€). Al pagar menos impuestos (-56M€) el beneficio del período queda con un aumento del 1% (+6M€) al que, al atribuirse menos resultados a los minoritarios (-94M€) el beneficio neto de los accionistas de Acciona aumenta +22,7% (100M€).
Acciona no es una constructora, prácticamente es una empresa de energía y como tal debe ser considerada. Siendo optimistas, espero un crecimiento casi plano (+1%) que llevaría el BPA a los 10,0€/Acc y al aplicar PER 12,5 que se corresponde con un ligero crecimiento llegamos a un precio objetivo de 125,0€/Acc.

Los ingresos aumentan +38,1% con un aumento del EBIT del +60,8% y tras unas pérdidas mayores en las participadas (-194M€) que el año anterior (-81,3M€) llegamos a un aumento en el beneficio neto del +32,8%.
El margen EBIT s/ ingresos es del 11,9% (10,2% en 2021) y el beneficio neto s/ ingresos del 3,9% (4,1% en 2021).
Tanto el aumento de ingresos, como el aumento de los resultados procede del aumento del +51% en los precios de la energía en 2022.
El BPA que espero para 2023 es de 8,4€/Acc que supone un crecimiento de +4% s/ el de 2022. Aplicando PER 20 por ajuste al obtenido por DCF (160,8€/Acc) llego a un precio objetivo de 168,0€/Acc. Salvo imprevistos, podría corregirse a la baja en 2023.

Los ingresos aumentan +25,2% y el en beneficio neto aumenta el +10,2%.
La información de Acciona está condicionada por la salida a bolsa de Acciona Energía que consolida por global. En consecuencia, las cifras de la cuenta de explotación y del balance no se ven afectadas, pero el resultado de los accionistas de Acciona se reduce en el 15% del resultado de “Energía” que va a los minoritarios de la nueva empresa cotizada, por lo tanto, los resultados crecen menos que los ingresos.
Por los motivos expuestos en el informe, mi previsión es que tenga un crecimiento del 10% en resultados que la llevaría a obtener un BPA de 6,68€/Acc en 2022 que a PER 17,5 (Acciona en situación “normal” es PER 15) la llevaría a un precio objetivo de 117,0€/Acc y no veo como justificar precios mayores pues, el precio que obtengo por DCF es de 104,4€/Acc.

Los ingresos totales de Acciona se reducen un -10,0% en 2020. Por segmentos se reducen un -10,9% en Infraestructuras (27% del negocio total) y un -10,8% en Energía (70% del negocio total). En cambio aumentan un 4,7% en Otros (5% del negocio total).
Los resultados ordinarios se reducen un -14,3% a consecuencia de una fuerte reducción del -98,7% en Infraestructuras (fundamentalmente en construcción) y un -11,2% en Otros que se ven compensadas en parte por un fuerte aumento de Energía del +76,4%.
Crecimiento previsto para 2021 del 10% con PER 20 por el efecto cíclico provocado por el Covid en el negocio de construcción.

Acciona es una empresa cuya estrategia se orienta al desarrollo sostenible, mediante energías renovables, infraestructuras, tratamiento del agua y servicios.
Es un grupo sólido, de bajo crecimiento que crece por ordinarios, según la evolución de la economía.
Para entender el negocio de Acciona es conveniente estudiar los segmentos por separado y luego estudiar la relación entre todos ellos. Los segmentos se complementan y cada uno aporta lo que le falta a otro, formando un conjunto coherente que da solidez económica y financiera al grupo Acciona.
El BPA ordinario es bastante estable, no le veo posibilidades de grandes crecimientos, aunque podría moverse por operaciones corporativas.