Acciona. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +25,2% y el en beneficio neto aumenta el +10,2%.
  • La información de Acciona está condicionada por la salida a bolsa de Acciona Energía que consolida por global. En consecuencia, las cifras de la cuenta de explotación y del balance no se ven afectadas, pero el resultado de los accionistas de Acciona se reduce en el 15% del resultado de “Energía” que va a los minoritarios de la nueva empresa cotizada, por lo tanto, los resultados crecen menos que los ingresos.
  • Por los motivos expuestos en el informe, mi previsión es que tenga un crecimiento del 10% en resultados que la llevaría a obtener un BPA de 6,68€/Acc en 2022 que a PER 17,5 (Acciona en situación “normal” es PER 15) la llevaría a un precio objetivo de 117,0€/Acc y no veo como justificar precios mayores pues, el precio que obtengo por DCF es de 104,4€/Acc.

  • El margen EBIT (que incluye Acciona Energía) mejora hasta el 10,2% desde el 9,5% de 2020 y el 9,7% de 2019.
  • El beneficio neto s/ ingresos (que no incluye el 15% de Acciona Energía) queda en 4,1% mientras en 2020 fue del 4,7% y en 2019 del 4,9%.
  • La deuda bruta se reduce en 400M€ y la neta se reduce de forma similar quedando en 4.000M€ que respecto a un EBITDA de 1.416M€ queda en 2,8 veces.
  • El fondo de maniobra asciende a 321,2M€ que no son suficientes para financiar unas NOF de 950M€ y en consecuencia tiene un déficit de financiación del circulante de 628M€.
  • Los flujos de explotación ascienden a 573M€ cuando debieron ser de unos 1.050M€ para igualar los resultados más la amortización. Añadido a que está invirtiendo 1,3 veces la amortización, con un BPA de 6,1€/Acc el flujo libre de caja es negativo por importe de -6,9€/Acc que cubre con la salida a bolsa de Acciona Energía y además devuelve unos 500M€ de deuda.
  • Infraestructuras (60-70% del negocio total) crece 8,4% en ingresos quedando con 4.870M€ y los resultados mejoran significativamente hasta 54,6M€ (1,4M€ en 2020) al haber sufrido en 2020 las consecuencias de las paradas por el Covid. Aunque no llegan al nivel de ingresos de 2019 y 2018 en que obtuvo 5.050M€ el crecimiento por este segmento ya no será relevante. El año pasado apliqué PER 20 por el crecimiento que esperaba en esta división. En beneficio neto queda con un margen s/ ingresos del 1,1% cuando normalmente obtiene 1,5-2%.
  • Energía (30% del negocio total) esta afectado por la salida a bolsa de Acciona Energía (CAER) pues, los ingresos que incluyen CAER y se ven beneficiados por el aumento de precios de la energía que benefician a la producción, aumentan 39%, sin embargo, el BAI del segmento que es el de los accionistas de Acciona solo aumenta 21,5%.
  • La cartera de construcción queda en 12.087M€ que cubren algo más de dos años de producción, pero este es un segmento que aporta poco margen a los resultados de Acciona. Puede aportar crecimiento a Acciona, pero no será tan relevante como para justificar un PER 20 como justificaba en 2020.
  • La capacidad de generación queda de forma similar a la de años anteriores con 10.000MW. Por esta parte podría obtener crecimiento dado que los precios de elevaron a partir de la mitad de 2021 y en 2022 siguen elevados y no se sabe cuándo remitirán, pero si tenemos en cuenta que la salida a bolsa CAER se produjo a mitad del año 2021 y restará al crecimiento, la aportación de este segmento al crecimiento también será pequeña y se verá compensada en ambos factores.
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