Iberdrola. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los Ingresos aumentan +18,0% con un margen EBIT del 18,8% (superior al normal 15-16%) Con un Beneficio Neto creciendo +7,6% y un margen de Beneficio Neto s/Ingresos del 9,9% (normal).
  • 2021 ha estado marcado en su segunda mitad por un gran aumento del precio de la energía.
  • Para 2022 espero un crecimiento del 6% algo por encima del que se podría considerar “normal” en Iberdrola (3-5%) porque los precios siguen sin estabilizarse de momento en esta primera parte del año que llevaría el BPA a los 0,63€/Acc que, aplicando PER 15 que se corresponde con el crecimiento y el pago de buenos dividendos, llegaríamos a un precio objetivo de 9,5€/Acc para 2022.

  • Iberdrola se ha comportado como era de esperar en este entorno. El aumento del precio de la energía provoca menor margen en comercialización puesto que hay precios de venta fijos y los costes han aumentado. Por otra parte, provoca mayor margen en producción pues, con prácticamente el mismo coste obtiene mayores ingresos a consecuencia de mayores precios de venta. En transporte de energía al ser precio fijo no hay variación.
  • El negocio “Liberalizado” que incluye la comercialización de energía aumenta ingresos s/ años anteriores, pero el margen se reduce hasta el -0,7% cuando habitualmente el margen está en el entorno del 9%
  • El negocio “Renovables” que incluye la producción de energía, los ingresos se disparan (x2,5 veces los de 2020) a consecuencia del aumento en los precios y por el mismo motivo, el margen aumenta hasta el 68% cuando habitualmente es del 32%.
  • En “Redes” se mantiene más estable, con ligero aumento en ingresos y manteniendo márgenes en el entorno habitual del 22,5%.
  • La deuda bruta aumenta, aunque sigue en el mismo nivel, en el entorno de los 42-45.000M€ y la deuda neta en 41.700M€ que representa 3,6 veces EBITDA.
  • Tiene unas NOF de 3.500M€ que se añaden a un fondo de maniobra negativo de -2.000M€ por lo que tiene un déficit de financiación en el circulante de 5.500M€.
  • La generación de flujos de explotación es aceptable, pero debería mejorar, generando 8.108M€ unos 800M€ menos que la amortización más el resultado.
  • A consecuencia de lo anterior, y añadiendo que, además, está siguiendo un plan de fuertes inversiones destinando recursos por 1,85 veces lo que amortiza, resulta que, con un BPA de 0,59€/Acc el flujo libre de caja es de 0,05€/Acc. Esto le obliga a financiarse con flujos de financiación que ascienden a 1.866M€ por un aumento de 2.100M€ en la deuda
  • Con todo ha sido un buen año para Iberdrola, aunque no tendrá continuidad más allá del tiempo en que tarden en ajustarse los precios.
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