Sacyr archivos - José Manuel Durba

27/05/2019/por jmdurba

Sacyr. Año 2023 y previsiones para 2024

Sacyr ha tenido un buen año 2023 marcado por la venta de la división “Servicios”. Después de tener prácticamente superados los problemas del pasado, Sacyr ya es una concesionaria y constructora normal. Su negocio está definido y sus resultados positivos son recurrentes.
La cifra de negocios alcanza los 4.609,4M€ y se distribuye entre Europa (42%) Latinoamérica (49%) EE.UU. y Canadá (6%) y Otros (3%). Los negocios internacionales suponen el 76% del total y la cartera internacional representa el 90% del total (55.403M€)
El Margen EBIT asciende al 27,9% (22,5% en 2022) y el beneficio neto s/Ingresos 3,3% (1,9% en 2022).
Espero un crecimiento del 2,5% en 2024 que llevará el BPA a los 0,22€/Acc al que, después de aplicar PER 15 nos vamos a un precio objetivo de 3,30€/Acc.

Los ingresos aumentan +25,2% y el margen EBIT +71%, el beneficio neto es positivo por 110,5M€ (1,9% s/ Ingresos).
Sacyr va solucionando problemas del pasado y ya podemos considerarla como una constructora y concesionaria “normal” sin apenas restos de su problemático pasado.
Cartera 54.755M€ (+19,2% s/ 2021) el 85% es internacional. La cartera de construcción asciende a 7.354M€ (2,3 años de obra) y la de servicios 3.516M€ (3,2 años de ingresos). El resto (43.885M€) de concesiones.
Para 2023 espero un crecimiento del 3% que llevaría el BPA a los 0,18€/Acc al que habría que aplicar un PER 15 que se corresponde con una empresa ya sólida y con crecimiento moderado que llevaría el Precio Objetivo a los 2,70€/Acc.

Los ingresos aumentan 2,8% y hay una mejora evidente en el negocio obteniendo un margen de EBIT del 16,4% y un margen de EBITDA del 19,7% ambos muy por encima de los obtenidos en los últimos 10 años, tanto en margen como en importe absoluto (768,2M€ y 920,8M€ respectivamente).
El negocio funciona bien, pero sigue afectada por los errores del pasado.
El resultado es de -189,2M€ a consecuencia principalmente de los financieros (-932,4M€) que recogen, además de los intereses pagados por su deuda (-384,2M€) unas pérdidas por derivados de negociación (-328,7M€) además de las diferencias de cambio y provisiones por las inversiones financieras.
La cartera aumenta 17,2% (45.938 M€) que se enfrenta a un volumen de facturación de cerca de 5.000M€. El 80% de la cartera son concesiones, 14% construcción y 7% Servicios. El 82,5% está situada en el extranjero.
Para la valoración parto de un BPA de 0,23€/Acc que se obtiene sumando al resultado las perdidas por los derivados de negociación. Con un crecimiento del 2% para 2022 aplicando PER 10 llegamos aun precio objetivo de 2,30€/Acc (2,21€/Acc DCF).

Los ingresos aumentan un 9,1% y el margen de explotación mejora hasta el 12,4% (11,3% en 2019). La participación en Repsol que ha presentado pérdidas este año, vuelve a afectar su cuenta de resultados de 2020 en -347M€ brutos.
El lastre que ha supuesto Repsol para Sacyr en estos últimos años, es previsible que con el aumento del precio del petróleo y la vuelta de cierta movilidad en España, Repsol se recupere. Solo con que Repsol no aporte pérdidas, los resultados netos de Sacyr podrían llegar a cifras por encima de los 150M€ y añadiendo sus propios resultados que en estos últimos años se están comportando muy bien, Sacyr podría obtener en 2021 un BPA de 0,28€/Acc que a PER 12,5 obtendríamos un Precio Objetivo de 3,5€/Acc similar al obtenido por DCF de 3,43€/Acc.

Sacyr es una empresa que ha pasado por muchos problemas, tanto en su cuenta de resultados como en su balance. A partir de 2013-2014 Sacyr va cambiando y ahora (2017-2018) ya está bien enfocada.
Los resultados que obtiene son muy buenos para el sector, tiene buenos márgenes y una cartera con los volúmenes adjudicados ideales para su tamaño.
El negocio actual de Sacyr podría justificar precios objetivo de 5-6€/Acc, pero antes debe solucionar varios problemas y ajustar algunas cuentas.