Técnicas Reunidas. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los ingresos 4.233,4M€ aumentan +50,8% s/2021 aunque quedan todavía un -10% por debajo de los ingresos de 2019.
- El margen de explotación (EBIT) que en 2021 fue de -156,6M€ pasa a positivo por 8,7M€ (0,2% s/ ingresos) y queda -87,2% por debajo del obtenido en 2019.
- El resultado neto sigue dando perdidas de -37,1M€ aunque reduce las perdidas por -190,4M€ de 2021 y aumenta las pérdidas de -9,2M€ del año 2019.
- Las cuentas a cobrar aumentan y quedan en 3.196,1€ (9 meses de ingresos) de los cuales, 2.590,2M€ (7,4 meses de ingresos) están pendientes de facturar.
- El patrimonio neto queda en 83,0M€ (70,8M€ sin minoritarios) que dejan a la empresa en una situación muy comprometida.
- La cartera asciende a 9.514,85M€ menor de la que tenía a finales de 2021 por importe de 10.519M€.
- Clientes Cuentas a Cobrar: es una cuenta que contiene la “obra ejecutada y pendiente de certificar” y esconde un riesgo importante para Técnicas Reunidas. En el informe anual de este año han detallado los saldos de forma especial. Se detalla información al final de este informe.
- La valoración de TRE es muy aleatoria y su futuro incierto. Podría resolver su problema (400-500M€) haciendo quita del 50% y pasar a una situación de quiebra por dar 200-250M€ de pérdidas y al mismo tiempo, al cobrar el otro 50% quedaría en una situación de liquidez que le permitiría sobrevivir, incluso recuperarse de forma definitiva.
- Mi previsión es que podría obtener un BPA este año de 0,50€/Acc que a PER 15 llevaría la cotización a los 7,5€/Acc. No obstante, la previsión de resultado es estimada para que el precio me coincida con el calculado por DCF de 7,70€/Acc.
Técnicas Reunidas. Año 2021 y previsiones para 2022
- Los ingresos bajan -20.3% (en 2020 ya bajaron -25,1%) con margen EBIT -5,6%, EBITDA -4,6% y resultado de -190,4M€ que representa el -6,8% sobre ingresos.
- Considerando extraordinarios los gastos que dicen que ha provocado el Covid quedaría el EBIT en 106,4M€ (3,8%) y el Resultado en 19,6M€ (0,7% s/ ingresos). Son cifras para forzar el desempeño que, en realidad, ha sido desastroso.
- Para la valoración me baso en los resultados de 2021 (0,36€/Acc) considerando extraordinario todo lo que dicen que es extraordinario relacionado con el Covid y aplicando un crecimiento del 20% que tienen difícil de alcanzar con el que llegaríamos a un BPA para 2022 de 0,44€/Acc que a PER 15 obtendríamos un precio objetivo de 6,54€/Acc siendo optimistas. Por flujos se podría llegar a los 10,5€/Acc haciendo tantos ajustes y supuestos favorables que ni yo mismo me lo creo.
Técnicas Reunidas. Año 2020 y previsiones para 2021
- Los ingresos caen -25,1% afectados por la crisis que trajo problemas de paralización y de suministros en las obras.
- Los resultados, los flujos de efectivo y los ingresos dependen en gran medida de lo que pase con el pendiente de certificar por lo que se pueden hacer todas las previsiones y estimaciones que queramos pero, por el mismo motivo que pueden ser buenas, pueden ser erróneas. TRE sigue el patrón que marqué en el Estudio Base desde hace años: bajos ingresos y resultados, con aumento de deuda. Pero TRE es una empresa muy fuerte, de no ser así no estaría soportando la presión de sus problemas ocultos y hubiera seguido el camino de OHL y MDF. Su problema es el mismo.
- Siendo muy optimistas podría obtener un BPA de 0,61€/Acc en 2021 que a PER 15 que también es optimista por el crecimiento que viene obteniendo y el que puede llegar a obtener. Con ello obtenemos un precio objetivo de 9,12€/Acc pero tengo la sensación de que los resultados que irá obteniendo durante 2021 se encargarán de reducirlo.
Técnicas Reunidas. Resultados 2018
- Los ingresos descienden un -13,3% y el resultado se reduce un -69,7%. La generación de flujos de explotación es positiva en 2018.
- La deuda bruta aumenta en 128,6 M€.
- Mi interpretación de la cifras difiere sensiblemente de la que ofrece TRE. En los próximos trimestres o años veremos quién tiene razón.
- Mi interpretación de las cifra sugiere que TRE a optado por limpiar el balance poco a poco, a base da dar menores ingresos de los que realmente obtiene cada ejercicio y menores resultados, pero positivos. Un menor resultado que el real y un mayor cobro actual por los ingresos que se dieron en años anteriores, darán flujos de explotación positivos en el período y siempre mayores que el resultado más la amortización. La consecuencia es que, valorando la empresa por flujos, el valor queda artificialmente hinchado y por múltiplos minusvalorado.
Técnicas Reunidas. Resultados 3T 2018
- La información correspondiente al 3T 2018 es muy preocupante y no porque los resultados hayan sido muy bajos (que lo han sido), sino porque las propiedades siguen sin reconocerle la producción pendiente de certificar.
- Lleva demasiado tiempo sin que se la reconozcan y creo que va siendo hora de que la empresa empiece a retroceder los ingresos que se dió de más y limpie ese saldo de su balance.
- Tendrá que reducir ingresos, pero no costes, por lo que los 2.000M€ pendientes de certificar (en todo o en parte) irán directamente a pérdidas y colocarán a TRE en una situación muy comprometida.
- Su valor sigue estando en algún punto entre 23€/Acc y CERO€/Acc y NO podemos descartar ninguno (el cero tampoco).
Técnicas Reunidas. Resultados 1S 2018
- Los riesgos de la producción pendiente de certificar siguen estando presentes.
- Nada ha cambiado a mejor en TRE en el semestre y su precio sigue estando entre 23 y cero.
Técnicas Reunidas. Resultados 1T 2018
- Los resultados han sido decepcionantes, aunque en parte eran de prever.
- Hay revisión importante en precios porque las estimaciones actuales de la empresa son de crecimiento nulo para 2018 y crecer a partir de este año.
Técnicas Reunidas. Estudio Base
- TRE ha tenido unos años muy malos (2015-2017) por la caída de los precios de petróleo que han provocado en los clientes, la reducción de las inversiones en instalaciones que constituyen la base de su negocio.
- Las circunstancias han cambiado y las expectativas han mejorado, pero TRE ha acumulado problemas en estos años de precios bajos que pueden afectarle negativamente y de forma significativa en el futuro próximo.
- De no afectarle, el precio podría estar en el entorno de los 33-35€/Acc.