Inmobiliaria Colonial. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos por alquileres aumentan +7,1% y el resultado neto queda en -1.019,0M€ a consecuencia de la valoración de inmuebles que este año 2023 es de -1.425,8M€.
  • Sin la variación en el valor de los inmuebles, el margen EBIT aumenta +11,1% s/ 2022 y alcanza 306,4M€, el EBITDA aumenta +10,7% y el resultado neto mejora +6,4% hasta alcanzar los 180,8M€ de la misma forma que el BPA que asciende a 0,34€/Acc mejora +6,3% sobre los 0,32€/Acc recurrentes de 2022.
  • De cara al año 2024, el IPC provocará una revisión de precios en los contratos indexados, aunque el crecimiento de la economía será menor que en 2023 por lo que, espero un crecimiento del 3% que llevaría el BPA procedente de los alquileres a los 0,35€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio de 5,25€/Acc. Si durante el año 2024 se observa que los precios se revisan con mayor aumento, se podría revisar hasta PER 17,5 con el que se obtendría un precio objetivo de 6,10€/Acc

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Elecnor. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El año 2023 en Elecnor está marcado por la venta de Enerfín.
  • Siguiendo su estrategia de rotar inversiones que consumen altas necesidades de capital, el 17 de noviembre de 2023 Elecnor suscribió con Statkraft un contrato de compraventa por el 100% de las participaciones sociales de Enerfín. Importe 1.800M€ que supone una entrada en la caja de Elecnor de 1.400M€ y un beneficio neto de 800M€. Se estima que el cierre de la operación se producirá a mediados del ejercicio 2024. Los 800M€ suponen 9,5€/Acc.
  • Comparando las operaciones continuadas, el año 2023 ha sido un buen año: Ingresos +11,8%, EBIT +38,8% igual que el EBITDA y el BAI +22,0%.
  • Para la valoración por múltiplos parto de un BPA de las operaciones continuadas de 0,83€/Acc al que aplico un aumento del 3% para llegar a un BPA de 0,86€/Acc en 2024 al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 10,8€/Acc. A este precio hay que sumarle los 9,5€/Acc que se obtendrá de la venta de Enerfín y con todo, redondeando, llegamos a un precio objetivo de 19,8€ equivalente a aplicar PER 23 al resultado previsto de 0,86€/Acc. Este precio coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 18,2€/Acc.

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Cellnex. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Cellnex nos ofrece un año con en la misma línea, perdidas sistemáticas y flujos de efectivo muy bajos.
  • Los ingresos aumentan +17,1% hasta alcanzar 3.804,1M€ (su objetivo eran 4.200M€) Con un aumento del EBIT del +62,4% y un resultado plano y negativo de -297,2M€ (297,1M€ en 2022).
  • El EBITDA que era otro de sus objetivos, queda en 926,7M€ +14,7% pero por debajo de los 3.500M€ que había planificado.
  • El año 2024 será más de lo mismo, por múltiplos no se puede valorar pues, los resultados del año y los esperados serán negativos. Por DCF obtengo un precio objetivo de 34,0€/Acc y adicionalmente espero un Resultado similar al que viene consiguiendo últimamente de -0,40€/Acc

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American Tower. Año 2023 y previsiones para 2024

  • American Tower se comporta como cabía esperar, si no compra torres no puede crecer más que 2-5% que es su crecimiento orgánico.
  • Los ingresos aumentan +4,0%, con un EBIT +28,6% y con unos gastos financieros que aumentan +200M$ y unos tipos de cambio que le perjudican en 780M$ respecto al año 2022, el BAI se reduce -11,6% y el beneficio neto, después de pagar más impuestos, se reduce -19,4%.
  • Partiendo de estas hipótesis, espero un crecimiento del 3,5% sobre su beneficio ajustado de 2023 que llevaría su BPA a 5,8€/Acc al que aplicando PER 40 (ajustado a DCF) llegamos a un precio objetivo de 232,0$/Acc que se corresponde con el calculado por flujos de 236,3$/Acc. No obstante, por el problema de la relación entre el patrimonio y la deuda que señalo en el post, reduzco el PER -5 que queda en PER 35 que supone un precio objetivo de 203$/Acc.

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Azkoyen. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +12,7%, el EBIT +10,7% y el beneficio neto +16,2%. El aumento se debe fundamentalmente a la compra a mitad de año 2022 (1/7/2022) de Ascaso y Vendon que han aportado medio año en 2023. En el año 2024 ya no aportarán crecimiento adicional y Azkoyen dependerá solo del crecimiento orgánico.
  • Espero un crecimiento casi plano (1-1,5%) para 2024 con el que se conseguirá un BPA de 0,72€/Acc en 2024 al que aplicando PER 10 llegamos a un precio objetivo de 7,2€/Acc

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Aena. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Aena supera todas las métricas de 2019 y a partir de ahora pierde sentido su comparación con 2019.
  • Sobre 2019, los ingresos aumentaron +13,4%, el EBIT +11,3%, el EBITDA +9,3%, el BAI +15,0% y el resultado neto +13,0%.
  • Sobre 2022 los ingresos aumentan +20,5% y los resultados netos +80,9%.
  • Espero un aumento de los resultados del 10% para 2024 (DORA revisado +4,09%) que llevaría el BPA a los 12,0€/Acc. Con este crecimiento habría que aplicar un PER del orden de los 17,5, pero, como el precio obtenido por DCF es de 164,1€/Acc, difícilmente se puede justificar este PER por lo cual, aplicando un PER de 15 queda un precio objetivo a 180,0€/Acc.

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Ercros. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Ercros ha tenido una segunda parte del año 2023 complicado, con caída de volúmenes y precios. Los ingresos del año se reducen -29,2% con el EBIT reduciéndose -85,9% y el resultado neto -56,2%.
  • La debilidad de la demanda mundial de productos químicos iniciada a mitad del año 2022 ha continuado en 2023 y se ha traducido en una reducción de volúmenes y precios de venta que no han sido capaces de compensar la caída del coste de la energía y las materias primas.
  • Espero un BPA de 2024 de 0,31€/Acc, al cual habría que aplicar PER 12,5 y el precio objetivo quedaría en 3,87€/Acc.
  • Ercros ha recibido una OPA por el 100% del capital a un precio de 3,60€/Acc. El Consejo de Administración emitió un comunicado diciendo que la estudiarán, pero hacen incapié en que la oferta “ni es solicitada ni consensuada” dando a entender que no la van a aceptar.
  • Creo que hacen bien, si Bondalti Ibérica quiere comprar Ercros, deberían aumentar el precio y ofrecer una prima mayor. Este es un mal momento para el sector químico y el Consejo de Ercros no debe permitir que se aprovechen de esta debilidad temporal para ofrecer un menor precio del que se puede obtener por Ercros.

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Talgo. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los resultados han sido buenos, pero pueden ser cuestionables.
  • Ingresos aumentan +39,0%, EBIT +122,9% y Resultados +850,2%. El escaso volumen condiciona las cifras de Talgo, poca cantidad provoca grandes porcentajes. El beneficio neto asciende a 16,7M€ pero como el año 2022 obtuvo 1,4M€ el aumento es espectacular en porcentaje (+850,2%) pero apenas ganó 15M€ más.
  • La OPA es su gran oportunidad y no puede permitirse dejarla pasar por los motivos que expongo.
  • Espero un aumento del BPA del 50% por el que conseguiría 0,165€/Acc al que, aplicando PER 20 llegamos a un precio objetivo de 3,30€/Acc.

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Acciona. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +52,0% a consecuencia de la consolidación de Nordex por el método global. El aumento ha sido de 5.826M€ de los cuales 5.272M€ proceden de Nordex. Sin esta consolidación, ingresos planos.
  • El resultado neto, afectado por diversas subidas y bajadas en las magnitudes que lo conforman, aumenta +22,7% impactado de forma especial por el cambio del método de consolidación de Nordex y de Renomar.
  • El EBIT se reduce -6,2% (-83M€) y además los gastos financieros aumentan +65% (+135M€) esto perjudica los resultados, pero las participadas aportan menos pérdidas (+90M€) y en consecuencia el BAI solo se reduce -5,8% (-50M€). Al pagar menos impuestos (-56M€) el beneficio del período queda con un aumento del 1% (+6M€) al que, al atribuirse menos resultados a los minoritarios (-94M€) el beneficio neto de los accionistas de Acciona aumenta +22,7% (100M€).
  • Acciona no es una constructora, prácticamente es una empresa de energía y como tal debe ser considerada. Siendo optimistas, espero un crecimiento casi plano (+1%) que llevaría el BPA a los 10,0€/Acc y al aplicar PER 12,5 que se corresponde con un ligero crecimiento llegamos a un precio objetivo de 125,0€/Acc. 

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Prosegur. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +3,3% y el EBIT -6,7%. El aumento de gastos financieros es muy importante y alcanza 71,9M€ (15,8M€ en 2022) lo que provoca una reducción del BAI del -19,7%. Un menor pago de impuestos deja el beneficio neto con un ligero aumento del +1,3% en 2023.
  • El año 2024 será de poco crecimiento, aunque, debido el escaso crecimiento de 2023, espero que sea algo mayor y alcance el 5% con el que el BPA podría quedar en 0,13€/Acc y aplicando PER 15 llegaríamos a un precio objetivo de 1,95€/Acc.

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