Elecnor archivos - José Manuel Durba

26/10/2019/por jmdurba

Elecnor. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan 0,5% en un año marcado por la venta de Enerfin cerrada el 23 de mayo 2024.
El precio de venta asciende a 1.560M€ y el resultado neto de la operación ha sido de 805,4M€ por la venta más 18,0M€ por el resultado de Enerfin aportado al grupo hasta la fecha de venta. En total aporta un resultado neto extraordinario de 823,3M€.
Los resultados del 2024 sin la venta de Enerfin no han sido buenos para el grupo. El resultado EBIT queda negativo en -45,9M€. El BAI -58,7M€ y el resultado neto sin el extraordinario de la venta queda en -118,4M€ con todo el BPA hubiera sido de -1,4€/Acc.
Aplicando un crecimiento del 3,5% para 2025, se obtendría un BPA de 0,96€/Acc al que aplicando un PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 16,8€/Acc. El PER que justifica por su crecimiento es 15, pero aplico 17,5 por ajuste al precio calculado por DCF de 21,0€/Acc

El año 2023 en Elecnor está marcado por la venta de Enerfín.
Siguiendo su estrategia de rotar inversiones que consumen altas necesidades de capital, el 17 de noviembre de 2023 Elecnor suscribió con Statkraft un contrato de compraventa por el 100% de las participaciones sociales de Enerfín. Importe 1.800M€ que supone una entrada en la caja de Elecnor de 1.400M€ y un beneficio neto de 800M€. Se estima que el cierre de la operación se producirá a mediados del ejercicio 2024. Los 800M€ suponen 9,5€/Acc.
Comparando las operaciones continuadas, el año 2023 ha sido un buen año: Ingresos +11,8%, EBIT +38,8% igual que el EBITDA y el BAI +22,0%.
Para la valoración por múltiplos parto de un BPA de las operaciones continuadas de 0,83€/Acc al que aplico un aumento del 3% para llegar a un BPA de 0,86€/Acc en 2024 al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 10,8€/Acc. A este precio hay que sumarle los 9,5€/Acc que se obtendrá de la venta de Enerfín y con todo, redondeando, llegamos a un precio objetivo de 19,8€ equivalente a aplicar PER 23 al resultado previsto de 0,86€/Acc. Este precio coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 18,2€/Acc.

Los ingresos aumentan +15,7% y el EBIT +19,1% mejorando el margen s/Ingresos hasta el 5,9% (5,7% en 2021).
El beneficio neto aumenta +19,7% y representa el 2,85% s/Ingresos (2,75% en 2021).
Espero un crecimiento del 5% en 2023 que llevará el BPA a los 1,28€/Acc que a PER 10 llego a un precio objetivo de 12,8€/Acc. La bolsa paga normalmente PER 10 por Elecnor, aunque por el crecimiento que está obteniendo con los negocios de generación de energía y los flujos, puede justificar perfectamente PER 12,5 que llevaría la cotización a los 16,0€/Acc que está en el entorno del calculado por DCF de 15,7€/Acc.

Los ingresos se han mantenido planos (+0,1%) respecto al año 2019 a consecuencia de la incorporación de Celeo. Por la otra parte se han visto reducidos por la paralización de algunos trabajos (han hecho ERTE) y los tipos de cambio. Los resultados caen un -38%.
El año 2021 podría tener mayor crecimiento del normal por la salida de la crisis y llegar al 7-8% con un BPA de 1,0€/Acc. No obstante, dadas las características de crecimiento de Elecnor, normalmente en el entorno del 2-5%, su PER lógico es 12,5 pero lo aumento hasta 13,5 para ajustar el precio al obtenido por DCF.

Elecnor es una empresa sólida y estable que se dedica fundamentalmente a la ejecución de proyectos de ingeniería, construcción y servicios en diversos sectores.
La gran diversidad de países y sectores de los que obtiene su negocio, la convierten en una empresa estable y con resultados recurrentes que se comporta bien en las crisis.
El beneficio neto sobre ventas está en el 3-3,5%, sin embargo apalancada por una deuda importante, obtiene ROEs del 14-15%. No obstante, no debería tener problemas con la deuda.
Crecimiento previsto para 2019 del 5% que nos lleva un precio objetivo de 11,5€/Acc.