Elecnor. Año 2023 y previsiones para 2024

• El año 2023 en Elecnor está marcado por la venta de Enerfín.
• Siguiendo su estrategia de rotar inversiones que consumen altas necesidades de capital, el 17 de noviembre de 2023 Elecnor suscribió con Statkraft un contrato de compraventa por el 100% de las participaciones sociales de Enerfín. Importe 1.800M€ que supone una entrada en la caja de Elecnor de 1.400M€ y un beneficio neto de 800M€. Se estima que el cierre de la operación se producirá a mediados del ejercicio 2024. Los 800M€ suponen 9,5€/Acc.
• Comparando las operaciones continuadas, el año 2023 ha sido un buen año: Ingresos +11,8%, EBIT +38,8% igual que el EBITDA y el BAI +22,0%.
• Para la valoración por múltiplos parto de un BPA de las operaciones continuadas de 0,83€/Acc al que aplico un aumento del 3% para llegar a un BPA de 0,86€/Acc en 2024 al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 10,8€/Acc. A este precio hay que sumarle los 9,5€/Acc que se obtendrá de la venta de Enerfín y con todo, redondeando, llegamos a un precio objetivo de 19,8€ equivalente a aplicar PER 23 al resultado previsto de 0,86€/Acc. Este precio coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 18,2€/Acc.

El resultado neto que incluye todas las operaciones asciende a 110,1M€ y +7,0% s/ beneficio neto de 2022. Este beneficio neto se descompone en dos: 39,6M€ pertenecen a las actividades interrumpidas por lo que, el resultado de las actividades continuadas asciende a 70,5M€ lo que supone un BPA de 0,83€/Acc. Este será el BPA de partida para la valoración por múltiplos y al cual habrá que añadir los 9,5€ del resultado neto de la venta.

El BPA incluyendo tanto las operaciones continuadas como las interrumpidas, asciende a 1,30€/Acc.

La deuda neta que permanece queda en 317,5M€ que supone 1,6 veces EBITDA de las operaciones continuadas. Es probable que cuando se cobre el importe de la venta sufra “algunos” cambios.

La financiación del circulante queda en buena situación, con un fondo de maniobra de 378,2M€ y unas necesidades de fondos de 94,0M€ por lo que mantiene un excedente de financiación del circulante de 284,1M€.

La generación de flujos de explotación 206M€ supera los resultados continuados más la amortización que permanece (165,6M€) y después de invertir 1,3 veces lo que amortiza, sigue obteniendo un flujo libre de caja de 1,3€/Acc que supera los 0,83€/Acc del BPA continuado.

Elecnor queda con una cartera de 1.376,4 más la cartera de UTEs. La cartera sin contar UTEs pertenece un 50% a España que ha aumentado +17% s/2022 y el restante 50% a exterior que se ha reducido -20%. La cartera está repartida entre todas sus actividades, siendo las principales Electricidad (33% del total) y telecomunicaciones (22% del total).

Para la valoración por múltiplos parto de un BPA de las operaciones continuadas de 0,83€/Acc al que aplico un aumento del 3% para llegar a un BPA de 0,86€/Acc en 2024 al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 10,8€/Acc. A este precio hay que sumarle los 9,5€/Acc que se obtendrá de la venta de Enerfín y con todo, redondeando, llegamos a un precio objetivo de 19,8€ equivalente a aplicar PER 23 al resultado previsto de 0,86€/Acc.

Este precio coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 18,2€/Acc