Elecnor. Año 2022 y previsiones para 2023

• Los ingresos aumentan +15,7% y el EBIT +19,1% mejorando el margen s/Ingresos hasta el 5,9% (5,7% en 2021).
• El beneficio neto aumenta +19,7% y representa el 2,85% s/Ingresos (2,75% en 2021).
• Espero un crecimiento del 5% en 2023 que llevará el BPA a los 1,28€/Acc que a PER 10 llego a un precio objetivo de 12,8€/Acc. La bolsa paga normalmente PER 10 por Elecnor, aunque por el crecimiento que está obteniendo con los negocios de generación de energía y los flujos, puede justificar perfectamente PER 12,5 que llevaría la cotización a los 16,0€/Acc que está en el entorno del calculado por DCF de 15,7€/Acc.

• Los negocios que agrupaba en el “Concesional” (Enerfín y Celeo) aportan un 13,3% de los ingresos, pero aproximadamente la mitad del resultado.

Enerfín participa en la construcción y explotación de energía renovable con 1,55MW y tiene una intensa actividad y pretende incrementar su negocio hasta 9GW de eólica y fotovoltaica. Los precios de la energía en España y los tipos de cambio del real brasileño y el dólar canadiense han apoyado un buen resultado en 2022.

Ceoleo participa en líneas de transmisión eléctrica y en la explotación de energía renovable fotovoltaica y termosolar (345MW). Consolida como participada por lo que no aporta ingresos, aunque si aporta resultados.

• La cartera asciende a 2.400M€ que no es excesiva para una empresa que ingresa 3.600M€, pero está en línea con la que mantenía en años anteriores.
• Las NOF aumentan hasta 38,2M€ (8,8M€ en 2021) al tener un pendiente de cobro que ha aumentado un 7,5% s/2021 y un pendiente de pago que solo aumentó un 5%. Con todo tiene un déficit de financiación del circulante de -31,4Me (en 2021 tenía un superávit de 22,6M€).
• La deuda neta queda en 602M€ (555M€ en 2021) y representa 2 veces EBITDA por lo que no es problemática.
• Un volumen de inversiones elevado (1,4 veces lo que amortiza) y el aumento de la financiación del circulante provocan un flujo libre de caja de 0,84€/Acc frente a un BPA de 1,21€/Acc.
• El año 2023 estará en línea con el año 2022 aunque solo aspiran a superar los ingresos y resultados del 2022 sin dar referencias de crecimiento claras.
• Espero un crecimiento del 5% en 2023 que llevará el BPA a los 1,28€/Acc a PER 10 obtengo un precio objetivo de 12,8€/Acc. La bolsa paga PER 10 por Elecnor, aunque por el crecimiento que está obteniendo con los negocios de generación de energía y los flujos, puede justificar perfectamente PER 12,5 que llevaría la cotización a los 16,0€/Acc que está en el entorno del calculado por DCF de 15,7€/Acc.