Ercros. Año 2023 y previsiones para 2024

• Ercros ha tenido una segunda parte del año 2023 complicado, con caída de volúmenes y precios. Los ingresos del año se reducen -29,2% con el EBIT reduciéndose -85,9% y el resultado neto -56,2%.
• La debilidad de la demanda mundial de productos químicos iniciada a mitad del año 2022 ha continuado en 2023 y se ha traducido en una reducción de volúmenes y precios de venta que no han sido capaces de compensar la caída del coste de la energía y las materias primas.
• Espero un BPA de 2024 de 0,31€/Acc, al cual habría que aplicar PER 12,5 y el precio objetivo quedaría en 3,87€/Acc.
• Ercros ha recibido una OPA por el 100% del capital a un precio de 3,60€/Acc. El Consejo de Administración emitió un comunicado diciendo que la estudiarán, pero hacen incapié en que la oferta “ni es solicitada ni consensuada” dando a entender que no la van a aceptar.
• Creo que hacen bien, si Bondalti Ibérica quiere comprar Ercros, deberían aumentar el precio y ofrecer una prima mayor. Este es un mal momento para el sector químico y el Consejo de Ercros no debe permitir que se aprovechen de esta debilidad temporal para ofrecer un menor precio del que se puede obtener por Ercros.

Los volúmenes cayeron -11,8% y las ventas (conforme vimos al principio) lo hicieron -29,2% por lo que, la diferencia es por menor precio de venta. Las ventas caen en un 67,5% por la caída de precios y en un 40,4% por menores volúmenes. La caída de costes fue del -28,6% similar a la caída de ingresos -29,2% por lo que la bajada de costes quedó sin efecto al ser absorbida por el menor volumen de ingresos.

La deuda bruta queda igual que en 2022, pero la deuda neta aumenta hasta 92,1M€ (77,1M€ en 2022) y supone x2 EBITDA. El año 2022 era x0,6EBITDA y la variación responde más a la reducción del EBITDA que al aumento de la deuda.

Las NOF son menores, pero la disminución de la financiación del fondo de maniobra, deja el circulante con un déficit de financiación de 26M€.

Los flujos de explotación (51,1M€) quedan algo por debajo de los resultados más la amortización (59,9M€) y después de unas inversiones ligeramente por encima de la amortización (x1,05) queda un flujo libre de caja de 0,19€/Acc frente a un BPA de 0,30€/Acc.

Por segmentos, “Derivados del Cloro” que normalmente aporta el 65% del negocio total, reduce ingresos -32,9% y EBIT -89% reduciendo el margen desde el 11,9% de 2022 hasta el 1,9% de 2023. El volumen experimentó un descenso del -13,0% y se le sumó una caída del precio medio del -24,1%.

“Química Intermedia” aporta el 25-30% del negocio total y sus ingresos caen -25,0% con una caída del precio medio del -17,3% que se vio compensado, en parte, por una disminución de los costes y el margen EBIT quedó en el 3,2% similar al de 2022 (2,8%) pero muy por debajo del margen de 2021 (9,5%) y del habitual del segmento del 4-5%.

Por último “Farmacia” es el único segmento que aumenta ingresos +5,1% a consecuencia del aumento de los volúmenes vendidos del 2,6% y un aumento menor de los precios del 0,7%, no obstante, los costes penalizan al segmento y el EBIT se reduce significativamente hasta quedar en negativo (-4,3%). No obstante, esperan que pronto pase a positivo por la reducción que se viene observando en los costes y al aumento de los precios de venta.

Ercros espera que la debilidad de la demanda se mantenga durante la primera parte del año 2024 y se recupere de forma gradual en la segunda mitad.

En al año 2023 ha obtenido un BPA de 0,30€/Acc y el año 2024 comenzará débil, pero relativamente estable si tenemos en cuenta que se parte del nivel de 2023, como se espera una ligera recuperación en la segunda parte del año, creo factible que el BPA de 2024 sea similar al de 2023 y quede en 0,31€/Acc, al cual habría que aplicar PER 12,5 y el precio objetivo quedaría en 3,87€/Acc.

Ercros ha recibido una OPA por el 100% del capital a un precio de 3,60€/Acc. El Consejo de Administración emitió un comunicado diciendo que la estudiarán, pero que la oferta “ni es solicitada ni consensuada” dando a entender que no la van a aceptar.

Creo que hacen bien, si Bondalti Ibérica quiere comprar Ercros, deberían aumentar el precio y ofrecer una prima mayor. Este es un mal momento para el sector químico y el Consejo no debe permitir que se aprovechen de esta debilidad temporal, para ofrecer un precio con ventaja para el oferente de la OPA.