Ercros archivos - José Manuel Durba

09/09/2019/por jmdurba

Ercros. Año 2023 y previsiones para 2024

Ercros ha tenido una segunda parte del año 2023 complicado, con caída de volúmenes y precios. Los ingresos del año se reducen -29,2% con el EBIT reduciéndose -85,9% y el resultado neto -56,2%.
La debilidad de la demanda mundial de productos químicos iniciada a mitad del año 2022 ha continuado en 2023 y se ha traducido en una reducción de volúmenes y precios de venta que no han sido capaces de compensar la caída del coste de la energía y las materias primas.
Espero un BPA de 2024 de 0,31€/Acc, al cual habría que aplicar PER 12,5 y el precio objetivo quedaría en 3,87€/Acc.
Ercros ha recibido una OPA por el 100% del capital a un precio de 3,60€/Acc. El Consejo de Administración emitió un comunicado diciendo que la estudiarán, pero hacen incapié en que la oferta “ni es solicitada ni consensuada” dando a entender que no la van a aceptar.
Creo que hacen bien, si Bondalti Ibérica quiere comprar Ercros, deberían aumentar el precio y ofrecer una prima mayor. Este es un mal momento para el sector químico y el Consejo de Ercros no debe permitir que se aprovechen de esta debilidad temporal para ofrecer un menor precio del que se puede obtener por Ercros.

Los ingresos aumentan +28,1% en un año que fue de más a menos. En el 1S 2022 los ingresos estaban aumentando +48,1% y en el 2S solo superaron los del 2S 2021 en un +13,2%.
Con un -10% de Tm vendidas s/ 2021. En el 1S de 2022 el volumen cayó -4,4% y en el 2S lo hizo -15,7%.
El aumento de los ingresos en términos absolutos alcanza la cifra de 226M€ de los cuales, 337M€ se justifican por una subida del precio del 149% y -78M€ por la caída de volúmenes. El resto se justifica por efecto del mix.
Las previsiones de la empresa para 2023 no son optimistas con una primera parte del año floja y una segunda parte en la que «esperan» que mejore.
Mi previsión es que el BPA de 2023 revierta lo ganado en 2022 y pase a ser de 0,42€/Acc similar al obtenido en 2021. Esto supone una reducción en el BPA de -34% al que aplicando PER 8 nos lleva a un Precio Objetivo de 3,36€/Acc similar al obtenido por DCF de 3,2€/Acc. No obstante, dada la situación de la economía y las características propias de Ercros ya de por sí muy volátiles, podría haber grandes cambios en el precio a lo largo del año según vaya transcurriendo.

Los ingresos se reducen un -15,1% afectado por menor cantidad de productos vendidos y menores precios de venta. El beneficio neto se reduce un -80% como consecuencia de la caída de ingresos.
El año 2021 no será tan malo, pero tampoco será bueno, en el 1T 2021 el precio de la energía está aumentando y también aumentan los precios de las principales materias primas de Ercros también y esto no le favorece nada. La demanda se mantiene al mismo nivel que en el 4T 2020. Con una demanda relativamente buena y con costes elevados, es de esperar que aumenten los ingresos pero que bajen los márgenes. Partiendo de que se recupere la economía en 2021 Ercros podría obtener unos resultados ligeramente por debajo de los de 2019 (0,3€/Acc) del orden de 0,28€/Acc. Por otra parte a una empresa como Ercros, muy irregular y con pocas probabilidades de crecer, no se le puede aplicar un PER mayor que 10. Si la recuperación en 2021 fuera fuerte, por su condición de cíclica podría aumentar, pero lo veo poco probable. Por DCF obtengo 3,0€/Acc pero creo que es más lógico partir de un BPA 2,8€/Acc para 2021 a PER 10.

Ercros es una empresa química que fabrica una gran cantidad de productos básicos (commodities) utilizados en la fabricación de productos más complejos.
Tiene tres segmentos de negocio: Derivados del cloro, Química intermedia y Farmacia. En la mayor parte de sus productos influyen diversos factores cíclicos tanto en los ingresos como en los costes. En los productos menos cíclicos tiene la competencia de empresas chinas e indias.
La inversión en Ercros no la veo adecuada para un inversor a largo y para invertir en cíclicas las hay mejores. La cotización, en cualquier momento puede incorporar una gran carga de expectativas negativas o positivas y provocar fuertes oscilaciones en un corto espacio de tiempo.