Aena. Año 2023 y previsiones para 2024

• Aena supera todas las métricas de 2019 y a partir de ahora pierde sentido su comparación con 2019.
• Sobre 2019, los ingresos aumentaron +13,4%, el EBIT +11,3%, el EBITDA +9,3%, el BAI +15,0% y el resultado neto +13,0%.
• Sobre 2022 los ingresos aumentan +20,5% y los resultados netos +80,9%.
• Espero un aumento de los resultados del 10% para 2024 (DORA revisado +4,09%) que llevaría el BPA a los 12,0€/Acc. Con este crecimiento habría que aplicar un PER del orden de los 17,5, pero, como el precio obtenido por DCF es de 164,1€/Acc, difícilmente se puede justificar este PER por lo cual, aplicando un PER de 15 queda un precio objetivo a 180,0€/Acc.

El margen EBIT en 2023 queda en 43,7% (30,7% en 2022 y 44,5% en 2019) y el Resultado neto s/Ingresos 32,4% (21,6% en 2022 y 32,5% en 2019).

La deuda bruta asciende a 8.858,6M€ y la deuda neta queda en 6.222,4M€ similar a los 6.242,9M€ de 2022. La subida de tipos apenas ha afectado al gasto financiero que ascienden a 106,5M€ cuando en 2022 fueron 97,5M€.

La deuda neta representa x2,1 EBITDA (x3 en 2022 por el EBITDA y no por la deuda)

El circulante está bien financiado y tiene un excedente de financiación de 658,7M€ a consecuencia de mantener un fondo de maniobra de 719,6M€ y unas NOF de 60,9M€.

Los Flujos de explotación (2.219,8M€) quedan ligeramente por debajo de los resultados más la amortización (2.452,0M€) y después de realizar fuertes inversiones por 1.384,3M€ que superan la amortización del año 1,7 veces, obtiene un FLC de 5,6€/Acc frente a un BPA en el año de 10,9€/Acc.

Este año ha pagado 4,75€/Acc en dividendos (2,9% de rentabilidad) y la propuesta contra resultados de 2023 es de 7,66€/Acc que sobre la cotización a cierre de ejercicio supondría una rentabilidad por dividendos del 4,7%.

Aena tiene su negocio segmentado en cuatro partes:

“Aeronáutico” aporta el 55-57% del negocio total y este año creció +18,5% s/2022 con una mejora del margen EBIT que este año es del 26,5% (12,4% en 2022). Aunque este segmento es muy rentable no es el más rentable y aporta al BAI un 32% del total (en 2022 aportó el 21%).

“Comercial” es el segmento más rentable, aporta el 30% del negocio total y este año creció +25,2% pero como obtiene un margen EBIT del 70-75% su aportación al BAI es la mayor de Aena y este año aporta el 52% (65% en 2022).

“Servicios inmobiliarios” aportan el 2% del negocio y, con un margen EBIT del 52% en 2023 aporta 2,5% del BAI. Creció +19,0% en 2023.

Por último, el segmento “Internacional” aporta el 12% del negocio y en 2023 creció +27%. El margen EBIT es del 42,5% y porta el 14% del BAI.

En el año 2023 las tarifas del DORA no fueron revisadas y quedaron en 9,95€ por pasajero, igual que en 2022. La CNMC ya emitió su resolución de supervisión de las tarifas del DORA para 2024 que quedan en 10,35€ por pasajero lo que supone un aumento del 4,09% sobre las tarifas de 2023 y 2022.

Por otra parte, el aumento del tráfico que se viene obteniendo, reducirá su tasa de crecimiento debido a que ya se recuperaron los niveles “normales” en el entorno del 3-5% influido por el bajo crecimiento esperado de la economía.

Espero un aumento de los resultados del 10% para 2024 que llevaría el BPA a los 12,0€/Acc. Con este crecimiento habría que aplicar un PER del orden de los 17,5, pero, como el precio obtenido por DCF es de 164,1€/Acc, difícilmente se puede justificar este PER por lo cual, aplicando un PER de 15 queda un precio objetivo a 180,0€/Acc.