Elecnor. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El año 2023 en Elecnor está marcado por la venta de Enerfín.
  • Siguiendo su estrategia de rotar inversiones que consumen altas necesidades de capital, el 17 de noviembre de 2023 Elecnor suscribió con Statkraft un contrato de compraventa por el 100% de las participaciones sociales de Enerfín. Importe 1.800M€ que supone una entrada en la caja de Elecnor de 1.400M€ y un beneficio neto de 800M€. Se estima que el cierre de la operación se producirá a mediados del ejercicio 2024. Los 800M€ suponen 9,5€/Acc.
  • Comparando las operaciones continuadas, el año 2023 ha sido un buen año: Ingresos +11,8%, EBIT +38,8% igual que el EBITDA y el BAI +22,0%.
  • Para la valoración por múltiplos parto de un BPA de las operaciones continuadas de 0,83€/Acc al que aplico un aumento del 3% para llegar a un BPA de 0,86€/Acc en 2024 al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 10,8€/Acc. A este precio hay que sumarle los 9,5€/Acc que se obtendrá de la venta de Enerfín y con todo, redondeando, llegamos a un precio objetivo de 19,8€ equivalente a aplicar PER 23 al resultado previsto de 0,86€/Acc. Este precio coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 18,2€/Acc.

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Cellnex. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Cellnex nos ofrece un año con en la misma línea, perdidas sistemáticas y flujos de efectivo muy bajos.
  • Los ingresos aumentan +17,1% hasta alcanzar 3.804,1M€ (su objetivo eran 4.200M€) Con un aumento del EBIT del +62,4% y un resultado plano y negativo de -297,2M€ (297,1M€ en 2022).
  • El EBITDA que era otro de sus objetivos, queda en 926,7M€ +14,7% pero por debajo de los 3.500M€ que había planificado.
  • El año 2024 será más de lo mismo, por múltiplos no se puede valorar pues, los resultados del año y los esperados serán negativos. Por DCF obtengo un precio objetivo de 34,0€/Acc y adicionalmente espero un Resultado similar al que viene consiguiendo últimamente de -0,40€/Acc

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American Tower. Año 2023 y previsiones para 2024

  • American Tower se comporta como cabía esperar, si no compra torres no puede crecer más que 2-5% que es su crecimiento orgánico.
  • Los ingresos aumentan +4,0%, con un EBIT +28,6% y con unos gastos financieros que aumentan +200M$ y unos tipos de cambio que le perjudican en 780M$ respecto al año 2022, el BAI se reduce -11,6% y el beneficio neto, después de pagar más impuestos, se reduce -19,4%.
  • Partiendo de estas hipótesis, espero un crecimiento del 3,5% sobre su beneficio ajustado de 2023 que llevaría su BPA a 5,8€/Acc al que aplicando PER 40 (ajustado a DCF) llegamos a un precio objetivo de 232,0$/Acc que se corresponde con el calculado por flujos de 236,3$/Acc. No obstante, por el problema de la relación entre el patrimonio y la deuda que señalo en el post, reduzco el PER -5 que queda en PER 35 que supone un precio objetivo de 203$/Acc.

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Azkoyen. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +12,7%, el EBIT +10,7% y el beneficio neto +16,2%. El aumento se debe fundamentalmente a la compra a mitad de año 2022 (1/7/2022) de Ascaso y Vendon que han aportado medio año en 2023. En el año 2024 ya no aportarán crecimiento adicional y Azkoyen dependerá solo del crecimiento orgánico.
  • Espero un crecimiento casi plano (1-1,5%) para 2024 con el que se conseguirá un BPA de 0,72€/Acc en 2024 al que aplicando PER 10 llegamos a un precio objetivo de 7,2€/Acc

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Aena. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Aena supera todas las métricas de 2019 y a partir de ahora pierde sentido su comparación con 2019.
  • Sobre 2019, los ingresos aumentaron +13,4%, el EBIT +11,3%, el EBITDA +9,3%, el BAI +15,0% y el resultado neto +13,0%.
  • Sobre 2022 los ingresos aumentan +20,5% y los resultados netos +80,9%.
  • Espero un aumento de los resultados del 10% para 2024 (DORA revisado +4,09%) que llevaría el BPA a los 12,0€/Acc. Con este crecimiento habría que aplicar un PER del orden de los 17,5, pero, como el precio obtenido por DCF es de 164,1€/Acc, difícilmente se puede justificar este PER por lo cual, aplicando un PER de 15 queda un precio objetivo a 180,0€/Acc.

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Ercros. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Ercros ha tenido una segunda parte del año 2023 complicado, con caída de volúmenes y precios. Los ingresos del año se reducen -29,2% con el EBIT reduciéndose -85,9% y el resultado neto -56,2%.
  • La debilidad de la demanda mundial de productos químicos iniciada a mitad del año 2022 ha continuado en 2023 y se ha traducido en una reducción de volúmenes y precios de venta que no han sido capaces de compensar la caída del coste de la energía y las materias primas.
  • Espero un BPA de 2024 de 0,31€/Acc, al cual habría que aplicar PER 12,5 y el precio objetivo quedaría en 3,87€/Acc.
  • Ercros ha recibido una OPA por el 100% del capital a un precio de 3,60€/Acc. El Consejo de Administración emitió un comunicado diciendo que la estudiarán, pero hacen incapié en que la oferta “ni es solicitada ni consensuada” dando a entender que no la van a aceptar.
  • Creo que hacen bien, si Bondalti Ibérica quiere comprar Ercros, deberían aumentar el precio y ofrecer una prima mayor. Este es un mal momento para el sector químico y el Consejo de Ercros no debe permitir que se aprovechen de esta debilidad temporal para ofrecer un menor precio del que se puede obtener por Ercros.

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Talgo. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los resultados han sido buenos, pero pueden ser cuestionables.
  • Ingresos aumentan +39,0%, EBIT +122,9% y Resultados +850,2%. El escaso volumen condiciona las cifras de Talgo, poca cantidad provoca grandes porcentajes. El beneficio neto asciende a 16,7M€ pero como el año 2022 obtuvo 1,4M€ el aumento es espectacular en porcentaje (+850,2%) pero apenas ganó 15M€ más.
  • La OPA es su gran oportunidad y no puede permitirse dejarla pasar por los motivos que expongo.
  • Espero un aumento del BPA del 50% por el que conseguiría 0,165€/Acc al que, aplicando PER 20 llegamos a un precio objetivo de 3,30€/Acc.

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Acciona. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +52,0% a consecuencia de la consolidación de Nordex por el método global. El aumento ha sido de 5.826M€ de los cuales 5.272M€ proceden de Nordex. Sin esta consolidación, ingresos planos.
  • El resultado neto, afectado por diversas subidas y bajadas en las magnitudes que lo conforman, aumenta +22,7% impactado de forma especial por el cambio del método de consolidación de Nordex y de Renomar.
  • El EBIT se reduce -6,2% (-83M€) y además los gastos financieros aumentan +65% (+135M€) esto perjudica los resultados, pero las participadas aportan menos pérdidas (+90M€) y en consecuencia el BAI solo se reduce -5,8% (-50M€). Al pagar menos impuestos (-56M€) el beneficio del período queda con un aumento del 1% (+6M€) al que, al atribuirse menos resultados a los minoritarios (-94M€) el beneficio neto de los accionistas de Acciona aumenta +22,7% (100M€).
  • Acciona no es una constructora, prácticamente es una empresa de energía y como tal debe ser considerada. Siendo optimistas, espero un crecimiento casi plano (+1%) que llevaría el BPA a los 10,0€/Acc y al aplicar PER 12,5 que se corresponde con un ligero crecimiento llegamos a un precio objetivo de 125,0€/Acc. 

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Prosegur. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +3,3% y el EBIT -6,7%. El aumento de gastos financieros es muy importante y alcanza 71,9M€ (15,8M€ en 2022) lo que provoca una reducción del BAI del -19,7%. Un menor pago de impuestos deja el beneficio neto con un ligero aumento del +1,3% en 2023.
  • El año 2024 será de poco crecimiento, aunque, debido el escaso crecimiento de 2023, espero que sea algo mayor y alcance el 5% con el que el BPA podría quedar en 0,13€/Acc y aplicando PER 15 llegaríamos a un precio objetivo de 1,95€/Acc.

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Cash Prosegur. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos se reducen -0,6% y el EBIT -14,4%. Los gastos financieros se disparan y alcanzan 52,4M€ netos (14,4M€ netos en 2022) y perjudican al BAI que se reduce -36,2%.
  • El resultado neto se reduce -33,3% y el margen sobre ingresos queda en 3,4% (5,0% en 2022).
  • Espero un aumento del +3% en el BPA que quedará en 0,044€/Acc al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 0,55€/Acc.

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