Ebro Foods. Año 2023 y previsiones para 2024.

• Los ingresos aumentan +3,9% impulsados por los arroces y el resultado de explotación EBIT lo hace un +38,7% a consecuencia de la relajación de los costes.
• El resultado neto aumenta +53,2% mucho más que el EBIT a consecuencia de que en 2022 había unas perdidas extraordinarias de 20M€ por la venta de Roland Monterrat.
• Para 2024 espero un crecimiento del 3% que llevarán el BPA a los 1,26€/Acc. Este crecimiento justifica un PER 12,5 que lleva el precio objetivo a los 15,75€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 16,3€/Acc

La contención en la inflación de costes y el traslado progresivo de esta al cliente, mejora los margenes de EBIT que alcanza el 9,0% en 2023 (6,7% en 2022) y de EBITDA 12,3% (10,2% en 2022).

Con las ventas de negocios, Ebro ha cambiado los pesos de sus dos divisiones que en 2019 se repartían el negocio al 50% y ahora, arroces aporta el 80% mientras el 20% lo aportan las pastas.

La división de arroces que ahora representa el 79% del negocio de Ebro, aumenta ingresos +4,9% y mejora el margen EBIT hasta el 9,5% (9,2% en 2022) con lo que aporta el 85% del EBIT total del grupo.

La división de Pastas aporta el 21% del negocio total y con prácticamente el mismo volumen de ventas, pero con una reducción de costes, consigue un margen EBIT del 7,8% superando el bache de 2022 en que perdió dinero y obtuvo un margen del -0,4% muy afectada por los precios de la materia prima. Los precios de la energía y el transporte se han reducido en 2023 y han mitigado los aumentos de algunos ingredientes como las patatas y los huevos. Por otra parte, las subidas de tarifas y l mejora de la productividad han conseguido que las Pastas vuelvan al beneficio.

La deuda bruta sigue en niveles similares a los de 2022 con 903,5M€, aunque la deuda neta se ha reducido significativamente y queda en 573,5M€ (763,0M€ en 2022). A ello ha contribuido unas menores necesidades de circulante por cerca de 200M€, aunque, el Fondo de Maniobra sigue siendo menor que las NOF por lo que provoca un déficit de financiación del circulante de 382,1M€. No obstante, la deuda es asumible y no preocupa pues, representa el x1,5 EBITDA.

Ebro ha generado buenos flujos de explotación por importe de 478,5M€ muy superior a los resultados más la amortización que ascienden a 289,8M€. En consecuencia, a pesar de haber realizado fuertes inversiones que representan 1,4 veces lo que amortiza en el año, le queda un flujo libre de caja de 2,2€/Acc frente a un BPA de 1,2€/Acc.

La pandemia ya quedó atrás y el resto de problemas ya parecen, si no superados, al menos controlados, al haberse superado el período de trasladar los costes al cliente. Por otra parte, la situación geopolítica apenas tiene consecuencia en el negocio de Ebro porque, aunque no es un negocio que pueda tener un gran crecimiento (salvo cuando compra) la gente come igual y su evolución es constante, con ligeros aumentos conforme aumentan los precios por la inflación.

Para 2024 espero un crecimiento del 3% que llevarán el BPA a los 1,26€/Acc. Este crecimiento justifica un PER 12,5 que lleva el precio objetivo a los 15,75€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 16,3€/Acc