Inditex archivos - José Manuel Durba

19/04/2018/por jmdurba

Inditex. Año 2023 y previsiones para 2024

Inditex cierra un gran año, con un aumento de los ingresos del +10,4% (14,1% a tipo de cambio constante). El EBIT aumenta +23,4% y el resultado neto +30,3%. Ha sido una optimización total, primero de la cuenta de resultados, le ha seguido el balance y ha concluido en los flujos, como es habitual en Inditex.
El margen EBIT queda en 18,9% (16,9% en 2022) y el beneficio neto sobre ingresos en 15,0% (12,7% en 2022). El EBITDA alcanza los 9.802M€ con un crecimiento del +17,0% y un margen del 27,3%.
Las ventas totales ascienden a 35.947,5M€ de las cuales 9.064M€ son ventas online que crecen +16% este año.
Espero un aumento del 10% para 2024 que llevarán el BPA a los 1,9€/Acc y después de aplicar un PER 20 que se corresponde con ese crecimiento y buenos flujos de efectivo llegamos a un precio objetivo de 38,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 35,5€/Acc.

Aumento de ingresos del +17,5% mejorando el margen EBIT 16,9% (15,5% 2021) a pesar del entorno inflacionista y mejorando el resultado neto +27,4% igual que el BPA.
El año aparentemente ha ido de mayor a menor crecimiento, aunque la realidad es muy diferente. El año 2021 fue de gran crecimiento (193,3%) y fue de menos a más por la eliminación de las restricciones y hubo trimestres con +1.000% y 220%. A efectos comparativos, el gran crecimiento de menos a más de 2021 empaña el crecimiento de 2022, pero ha sido muy bueno.
Mi previsión es que el crecimiento del beneficio en 2023 sea del 2,5% que llevaría el BPA a los 1,36€/Acc y aplicando PER 20 el precio objetivo alcanzaría los 27,2€/Acc. A pesar del bajo crecimiento esperado para 2023, aplico PER 20 porque Inditex es una gran generadora de efectivo y el precio calculado por DCF es de 29,9€/Acc

Los ingresos aumentan +35,8%. Las ventas online crecen +14% s/ 2020 en que tuvieron un gran crecimiento y ya aportan el 25,5% de las ventas totales (7.500M€ s/ 27.716M€).
El plan de optimización de tiendas se da por finalizado y se espera una contribución al crecimiento neutra por parte de las tiendas, al menos durante el año 2022. El crecimiento vendrá por las ventas Online que esperan alcancen un 30% sobre las ventas totales en el año 2024. Los márgenes serán estables con una posible variación de +/- 0,5%.
Las ventas online no se informan por separado y eso enmascara la información. Todo apunta a que el crecimiento en ventas online no se traduce, en la misma medida, en una mejora de los resultados sino que, el margen se reduce y la disminución de costes se traslada al cliente en el precio. Es un riesgo considerable para el futuro de Inditex que comento más adelante.
Con todo, el crecimiento previsto para 2022 es del 12-15% porque todavía tiene margen hasta alcanzar el nivel de 2019 que llevaría el BPA 1,18€/Acc a PER 20 por crecimiento y sobre todo por ajuste a flujos llevaría el precio objetivo a 23,6€/Acc siendo el calculado por DCF de 23,5€/Acc.

Los ingresos se reducen un -27,9% hasta 20.402,4M€ (28.286,0M€ en 2019) muy afectados por las medidas anti-Covid. Hasta un 90% de las tiendas estuvieron cerradas en el 1T y luego durante el año ha habido cierres intermitentes y restricciones en todas las zonas geográficas. Las ventas online cobran fuerza y crecen un 70% (77% en términos constantes) y en 2020 ya representan el 32% de las ventas totales con 6.612M€.
El fuerte aumento de las ventas online y la semi-normalización de la situación, además de que en 2021 el Covid ya no viene de improviso, me hacen pensar que en 2021 Inditex podría recobrar el nivel de resultados de 2019. Con lo que obtendría un BPA de 1,25€/Acc que a PER 25 obtendríamos un precio objetivo de 31,25€/Acc. similar al obtenido por flujos de 32,45€/Acc haciendo ajustes para asimilar el año 2020 al 2019.

Inditex es una empresa muy buena, su único problema es el precio.
El mantenimiento de su capacidad para seguir creciendo es lo que determina si el precio actual es adecuado para invertir.