Inditex. Año 2023 y previsiones para 2024

• Inditex cierra un gran año, con un aumento de los ingresos del +10,4% (14,1% a tipo de cambio constante). El EBIT aumenta +23,4% y el resultado neto +30,3%. Ha sido una optimización total, primero de la cuenta de resultados, le ha seguido el balance y ha concluido en los flujos, como es habitual en Inditex.
• El margen EBIT queda en 18,9% (16,9% en 2022) y el beneficio neto sobre ingresos en 15,0% (12,7% en 2022). El EBITDA alcanza los 9.802M€ con un crecimiento del +17,0% y un margen del 27,3%.
• Las ventas totales ascienden a 35.947,5M€ de las cuales 9.064M€ son ventas online que crecen +16% este año.
• Espero un aumento del 10% para 2024 que llevarán el BPA a los 1,9€/Acc y después de aplicar un PER 20 que se corresponde con ese crecimiento y buenos flujos de efectivo llegamos a un precio objetivo de 38,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 35,5€/Acc.

Inditex tiene presencia en 213 mercados y cada año va entrando en nuevos países. El sector está altamente fragmentado en todos los países e Inditex mantiene una cuota de mercado baja en todos ellos. Esto significa que Inditex no busca una estrategia de dominio para controlar el mercado y enfrentarse a los competidores, prefiere convivir con ellos como líder y ser el mejor, ofreciendo moda de calidad a buen precio. La baja cuota que tiene en cada mercado, le da margen de crecimiento sin perjudicar su estrategia de convivir con la competencia.

Inditex está creciendo en espacio bruto, aproximadamente un 5% anual, y está invirtiendo para optimizar el espacio comercial y mejorar las plataformas logísticas. El plan de expansión logística 2024-2025 empezará a dar sus frutos a mitad del año 2025.

El fuerte control de las operaciones ha permitido que en 2023 el aumento de gastos operativos haya sido del 10%, por debajo del crecimiento de las ventas. Es de señalar la reducción de 2 pp en “Aprovisionamientos” que este año representan el 41,6% de los ingresos (43,5% en 2022). Esto ha permitido mejorar el margen de explotación en dos puntos porcentuales.

Con una aportación mayor de las participadas (72,2M€ en 2023 y 52,7M€ en 2022) y un mejor desempeño de los gastos financieros llegamos al BAI creciendo +28,2% y con un menor pago de impuestos, en términos relativos el beneficio neto mejora +30,3%.

Ha sido un aumento de ingresos junto a una reducción y optimización sistemática de gastos lo que ha llevado a Inditex a tener un gran año 2023.

La cuestión ahora es, si será capaz de seguir mejorando.

Conforme se optimizan los procesos, cada vez es más difícil mejorar y el único recurso que va quedando y nunca falla es el aumento de las ventas.

La deuda bruta (35,4M€), la deuda neta (-6.971,7M€), las NOF (-2.980,5M€), el excedente de financiación del circulante (10.060M€), la generación de flujos de explotación (8.667,2M€) frente a unos resultados más amortización menor (8.422,0M€) y, a pesar de unas fuertes inversiones (1.972M€) que representan 2,2 veces lo que amortiza, el flujo libre de caja asciende a 2,2€/Acc frente a un BPA de 1,73€/Acc.

Son métricas que consigue Inditex y pocas empresas más. Son excelentes y no necesitan ser comentadas.

La cuestión en Inditex es que, difícilmente podrá seguir optimizando gastos de forma que afecten a los resultados significativamente y en el futuro será mucho, si consigue mantener los márgenes que ha alcanzado en 2023.

Para 2024 espero que mantenga los márgenes, por lo que, el aumento de los resultados tendrá que proceder, exclusivamente, del aumento de ingresos.

Espero un aumento del 10% para 2024 que llevarán el BPA a los 1,9€/Acc y después de aplicar un PER 20 que se corresponde con ese crecimiento y buenos flujos de efectivo llegamos a un precio objetivo de 38,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 35,5€/Acc.