Inditex. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -27,9% hasta 20.402,4M€ (28.286,0M€ en 2019) muy afectados por las medidas anti-Covid. Hasta un 90% de las tiendas estuvieron cerradas en el 1T y luego durante el año ha habido cierres intermitentes y restricciones en todas las zonas geográficas. Las ventas online cobran fuerza y crecen un 70% (77% en términos constantes) y en 2020 ya representan el 32% de las ventas totales con 6.612M€.
  • El fuerte aumento de las ventas online y la semi-normalización de la situación, además de que en 2021 el Covid ya no viene de improviso, me hacen pensar que en 2021 Inditex podría recobrar el nivel de resultados de 2019. Con lo que obtendría un BPA de 1,25€/Acc que a PER 25 obtendríamos un precio objetivo de 31,25€/Acc. similar al obtenido por flujos de 32,45€/Acc haciendo ajustes para asimilar el año 2020 al 2019.

  • Inditex se enfrenta a un cambio de modelo en el que dependerá más de las ventas online. Es una oportunidad, pero también un riesgo porque sus ventas dependerán menos de las tiendas que es una forma de venta que dominaba perfectamente a nivel mundial. En las ventas online se encontrará con nuevos competidores que tiene menos barreras de entrada y algunos con enormes volúmenes de usuarios. Inditex, en el año 2020 ha tenido 5.300 millones de entradas en sus webs.
  • La disminución de los ingresos ha traído consigo una caída en los márgenes de explotación (7,4% mientras en 2019 fue 16,9%) y en el beneficio neto sobre ventas que queda en 5,4% (13,7% en 2019). El ROE es del 7,6% (26,0% en 2019).
  • El balance permanece sin deuda, pero la generación de efectivo por el circulante que a final de 2019 era de -2.361,4M€, a final de 2020 queda muy por debajo en -1.453,6M€. Son unos 1.000M€ que generaba y este año no los ha generado, aunque Inditex tiene grandes recursos y la caja ha aumentado en 2.620M€ adicionales hasta el saldo actual de 7.397,5M€ a consecuencia de la venta de activos monetarios por importe de 3.232,6M€ que tenía en la reserva invertidos en fondos de inversiones y renta fija a corto.
  • El objetivo de reducción del número de tiendas para ir sustituyéndolas por venta online era de -1.200 para el período 2020-2022. En el año 2020 parece que ha acelerado y se han cerrado 640 tiendas. En España se cerró el 10,7% de las que tenía (169 tiendas). En Europa y América se cerró el 4,6% de las tiendas (202) y el resto del mundo cerraron el 8,6% (269 tiendas) de las tiendas que tenían.
  • La venta online irá asociada a menores gastos en locales y personal, con menores inventarios y mayor extensión del mercado.
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