OHL. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos caen un -4,4% y los resultados quedan en -151,2M€. La crisis pasa factura a las empresas débiles y OHL que está inmersa en un proceso de reestructuración no podía ser menos.
  • Hacer una estimación de los resultados de 2021 no es fácil porque no hay referencias fiables. Mi opción ha sido utilizar la previsión más baja del Plan que hicieron a finales de 2018 para un año 2020 normal y trasladarlas al año 2021, con ello obtendría un BPA de 0,093€/Acc que con las ampliaciones se tendría que dividir por 2,063 y quedaría en 0,045 €/Acc que a PER 15 por ajustarlo a DCF (0,68€/Acc) y por la esperanza de que consigan mayor línea de avales y con ella más y mejor cartera, tendríamos un precio objetivo con más carga de subjetividad de lo deseable de 0,67€/Acc para el año 2021.

  • Los ingresos en construcción (83% del negocio) caen -4,3% y el margen de explotación -54%. El segmento Industrial cae un -23,8%, aunque el margen solo cae un -8,4%. Servicios es el único que crece un 8,9% y su margen un 11,7%, pero este segmento aporta solo un 10% del negocio de OHL.
  • La cartera se reduce en el total un -10% y queda en 4.505,4M€ (1,5 años de trabajo) que es demasiado pequeña.
  • Le han afectado los tipos de cambio en -38,2M€, especialmente México le perjudica en -41,0M€. Ha habido ERTEs, paralizaciones, ralentizaciones, interrupciones de suministros, etc… aunque en la segunda mitad del año se ha normalizado la situación, excepto las divisas.
  • El año 2020 en OHL, además del Covid, está marcado con la entrada de los Amodio que pasan a ser accionistas de referencia y por los aplazamientos y al final impago de la deuda que Villar Mir mantiene con OHL.
  • Al no cobrar la deuda de Villar Mir (más de 100M€) a OHL no le queda otra opción que conseguir el dinero por otras vías y en consecuencia se refinancia en 2021. La refinanciación pasará por una quita a los bonistas del 10-12% que reducirá el importe de la deuda de OHL en unos 100M€ que se sumará a una serie de ampliaciones de capital.
  • Los bonistas tenían la opción de adherirse al acuerdo y elegir entre dos opciones, una era canjear sus bonos por bonos de nueva emisión, asumiendo quitas del 12% menos un 2% de comisión por la aceptación rápida de la propuesta de acuerdo y la otra opción era canjear una parte por bonos en las mismas condiciones que la opción uno y otra parte en acciones a 0,74€/Acc.

 

  • OHL hará CINCO ampliaciones de capital y se producirán en breve:

UNA por 97.222.223 acciones con derecho de suscripción dirigida a todos los accionistas que aportará 35M€ a OHL y será a 0,36€/Acc.

DOS por 101.111.111 acciones sin derecho de suscripción y dirigida a Amodio y Tyrus al mismo precio que la UNO que se comprometen a suscribirla y aportará 36,4M€ a OHL.

TRES por 91.939.560 acciones sin derecho de suscripción que serán canjeadas a los bonistas a un precio de 0,74€/Acc. No entra efectivo. Canjea una parte de bonos antiguos por 68M€ en acciones. Los bonistas además reciben bonos de nueva emisión por importe de 487,4M€ para el canje total de los bonos antiguos.

CUATRO por 4.861.111 acciones para pagar comisiones a Amodio por las gestiones realizadas en la reestrucutración. El precio es 0,36€/Acc pero no entra efectivo.

CINCO por 9.449.343 acciones para pagar comisiones a los bonistas que se han adherido al acuerdo en Febrero. Precio 0,36€/Acc y no entra efectivo en OHL.

El número de acciones a emitir en total serán 304.583.348 acciones nuevas. Actualmente OHL tiene 286,55M de acciones por lo que OHL quedará con 591.131.637 acciones totales después de la reestructuración y el número de acciones se multiplicará por 2,063  y esa será la dilución.

  • OHL lo que hace es obtener el dinero que no le paga Villar Mir recurriendo a nuevas aportaciones dinerarias de los socios.
  • Con todo OHL quedará mejor y probablemente le ampliarán la línea de avales con los que podrá concurrir a más obras y aumentar la cartera en cantidad y calidad. El cambio en la filosofía de gestión respecto a la tenían con Villar Mir ya lo hicieron.
  • Por el contrario OHL seguirá teniendo los problemas y litigios del pasado que quedan sin resolver. También tendrá el doble de acciones que tenía, lo cual significa que para que los accionistas ganen lo mismo, OHL tendrá que obtener algo más del doble de beneficios netos.
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