Dominion. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos se reducen -2,8% con un EBIT creciendo +5,7%.
  • Los gastos financieros se han disparado en el año por el aumento de los tipos y alcanzan 24,0M€ cuando en 2022 ascendieron a 2,3M€.
  • El aumento de los financieros es compensado en parte por los resultados de las participadas que este año aportan 0,4M€ mientras el año 2022 aportaron pérdidas de -12,4M€.
  • Con todo, el resultado antes de impuestos queda en 47,2M€ creciendo +0,6% sobre los 46,9M€ conseguidos en 2022.
  • Después de que se haya reducido la partida de impuestos hasta pagar este año el 2,3% comparables con un pago de impuestos del 23,3% en 2022, el resultado neto aumenta +42,9%, aunque este aumento sabe a poco al proceder de una compensación de impuestos y no del negocio.
  • Para el año 2024 BPA de 0,32€/Acc y aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 4,0€/Acc al que hay que hacer un seguimiento especial porque puede cambiar sustancialmente y espero que al alza.

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Redeia. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +2,4% y el resto de la cuenta de resultados se comporta de forma similar. EBIT +2,9%, EBITDA +1,4% y resultado neto +3,8%. La demanda de electricidad en España se ha reducido un -2,3% en España.
  • El beneficio neto esperado por Redeia asciende a 500M€ en 2024 que supone un BPA de 0,93€/Acc cuando en 2023 ha sido de 1,28€/Acc.
  • Espero un BPA algo mayor que el previsto por Redeia en los 1,0€/Acc. El PER no puede ser apoyado por la valoración por DCF, como ocurre con Enagás, porque las fuertes inversiones que deberá afrontar año tras año a partir de ahora, la dejaran con déficit todos los años. No obstante, voy a aplicar PER 12,5 aunque justifique menos y con todo, el precio objetivo quedaría en 12,5€/Acc.

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Naturgy. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los Ingresos se reducen -33,4% sobre 2022. Tras el aumento de los precios de gas y electricidad de 2022, el año 2023 ha traído una gran reducción de los precios de la energía.
  • En España con una caída de la demanda de gas del -3,2% y de la electricidad del -7,2%. Las temperaturas templadas contribuyeron a esta reducción de la demanda y los precios del gas cayeron entre -53% y -63% y los de la electricidad -48%.
  • A pesar de la reducción de ingresos, como los precios de coste son menores (los aprovisionamientos que en 2022 fueron el 80,1% de los ingresos, en 2023 son el 66,8%) el EBIT mejora +12,6%, el EBITDA un +6,7% y el resultado neto mejora +20,5%.
  • Espero un aumento del 2% en el BPA que lo llevará a los 2,11€/Acc y al que aplicando PER 12,5 que se corresponde con ese crecimiento, llegamos a un precio objetivo de 26,4€/Acc. similar al obtenido por DCF

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Gestamp. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +14,4% en un año 2023 que ha sido bueno para el sector. La producción de vehículos en las zonas de Gestamp han aumentado +10,2%.
  • El EBIT aumenta +26,1% el EBITDA +13,4%, después de un aumento de los gastos financieros del +34,6% el beneficio neto aumenta +8,0%.
  • Habrá reducción de ingresos y márgenes por lo que espero una reducción en el BPA del -5% que lo llevará a 0,47€/Acc al que aplicando PER 8 que se corresponde con ese crecimiento se obtiene un precio objetivo de 3,73€/Acc.

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Línea Directa. Año 2023 y previsiones para 2024

  • En 2023 se ha manifestado el problema de estrategia que tiene Línea Directa. Depende totalmente de Autos y este es el negocio de seguros que menos dinero para inversiones genera. Un año con inflación de costes en las reparaciones de los siniestros, con aumento de la siniestralidad y sin tener suficiente volumen de inversiones que puedan compensar las pérdidas del seguro, es una combinación mortal para Línea Directa.
  • Los resultados del grupo quedan negativos por importe de -4,4M€ con un ratio combinado de 104,1%. No obstante, en el 4T 2023 ha habido beneficios y el ratio del trimestre aislado ha sido de 98,5%.
  • Por los motivos expuestos, espero un aumento en el resultado de partida (0,03€/Acc) del 25% que llevaría el BPA de 2024 a los 0,038€/Acc a los que aplicando PER 25 que se corresponde con el crecimiento esperado, se obtiene un precio objetivo de 0,94€/Acc para 2024. El año decidirá si aumenta o disminuye, según sea el desempeño de Línea Directa

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Catalana de Occidente. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El Grupo Catalana de Occidente (GCO) ha aumentado el volumen total de primas imputadas en +5,5% (+7,2% en 2022) después de recurrir al reaseguro un 18,6% algo menos que en 2022 (19,7%).
  • La siniestralidad aumentó +13,9% y los gastos de explotación aumentaron +4,0% por lo que el resultado de los seguros se redujo -31,9% hasta 421,5M€ (618,6M€ en 2022).
  • Las inversiones obtuvieron unos resultados mejores en un +80,4% a consecuencia de que la mayor parte de las mismas es en renta fija y el año 2022 fue muy negativo. En 2023 el resultado ha sido de 425,0M€ frente a unos resultados de 233,0M€ en 2022.
  • Los resultados aportados se distribuyen al 50% entre los seguros y las inversiones.
  • Espero un aumento del BPA en 2024 del 3,5% que lo llevará a los 5,1€/Acc al que aplicando PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 40,8€/Acc. Justifica PER 10-12,5 que supone precio objetivo de 50-60€/Acc pero la bolsa está pagando PER 6-7.

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Acerinox. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Acerinox se comporta según su naturaleza aleatoria y este año los ingresos se reducen -23,9%, el EBIT baja -57,3% y el resultado neto -70,0%. El descenso de la demanda y los bajos precios del acero como consecuencia de la bajada del precio del níquel provocó un descenso del volumen de negocio.
  • Espero un comportamiento plano en 2024 con el que conseguiría un BPA de 0,91€/Acc y aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 11,40€/Acc

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Ferrovial. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +12,8% apoyados por una mejora en construcción (80% del negocio total) del +9,4%. Las autopistas que consolidan en Ferrovial, aumentan ingresos un +39,1% y aportan el 13% del negocio y el resto de participadas (Aeropuertos y Servicios) es poco relevante para los ingresos.
  • Para el año 2024 espero un BPA de 1,46€/Acc comprable con 1,33€/Acc obtenidos con el ajuste (el BPA real de 2023 ha sido de 0,62€/Acc y el ajuste lo hago todos los años según está explicado en el cuadro del inicio) y que supone un crecimiento del 10% provocado por la recuperación del tráfico y por el aumento que espero en el cobro de dividendos. Después de aplicar PER 25 para ajustar el cálculo a DCF llegamos a un precio objetivo de 36,5€/Acc que coincide con los 36,9€/Acc obtenidos por DCF.

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Vidrala. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +15,8% el margen EBIT aumenta +57,3% y en resultado neto +51,9%.
  • El margen EBIT alcanza el 18,6% recuperándose de la reducción del 2022 por la inflación de costes (13,7% en 2022). Con el beneficio neto s/Ingresos ocurre lo mismo y alcanza el 15,0% (11,4% en 2022).
  • El balance aumenta +27% fundamentalmente por la compra de la brasileña Vidroporto.
  • Con todo lo expuesto sobre empresas que consolidan y otras que dejan de consolidar, espero un crecimiento del 6,5% para el año 2024 que llevarían el BPA a los 7,7€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 115,5€/Acc

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Viscofan. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +2,1%, el EBIT -2,3% el Beneficio antes de impuestos se reduce -8,1% y después de un menor pago de impuestos (16,5% contra 24,1% en 2022) el resultado aumenta +1,1%
  • Viscofan sigue la misma línea desde hace años (7-8 años). Los ingresos y resultados no crecen, el almacén aumenta años tras año y la deuda crece poco a poco, pero sin parar, para financiar el enorme almacén creciente que mantiene.
  • Para 2024 espero un crecimiento en resultados del 3% que lleva al BPA a los 3,15€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 47,25€/Acc. No se puede pagar un PER mayor por una empresa que apenas crece y que genera menos efectivo que los resultados.

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