CAF. Año 2023 y previsiones para 2024

• CAF aumenta ingresos +20,8%. El EBIT aumenta +29,0% y el resultado neto aumenta +70,8%.
• El margen de explotación EBIT mejora hasta el 4,7% s/ ingresos (4,4% en 2022) por el inicio de la recuperación de márgenes en autobuses. El EBITDA consigue un margen del 7,4% y el beneficio neto s/ ingresos 2,3% (1,7% en 2022).
• Espero un crecimiento del 15% para 2024, muy por debajo del obtenido en 2023 y por debajo del previsto en el Plan 2026 que llevaría el BPA a los 3,0€/Acc (2,6€/Acc en 2023) al que, aplicando PER 15 que es inferior al 20-25 que justifica por el crecimiento esperado y por el previsto en el Plan, obtenemos un precio objetivo de 45,0€/Acc que coincide con el calculado por DCF para crecimientos del 20%.

En el año 2022 CAF estuvo muy afectada por la inflación de costes y la inestabilidad en la cadena de suministros. Respecto al año 2021 las métricas también se han superado. Los ingresos +30,0% EBIT +8,4%, el BAI +8,3% y el beneficio neto +3,8% por un aumento de los impuestos del +17,7%.

La deuda neta alcanza los 425,9M€ y representa x1,5 veces EBITDA. Es una empresa de fabricación y es normal mantener deuda, aunque es un volumen que no supone problema alguno para CAF.

Tiene un fondo de maniobra de 335,4M€ que no cubre las NOF (498,2M€) por lo que tiene un déficit de circulante de 162,8M€ que debe financiar con deuda.

La generación de flujos de explotación normalmente es muy baja y en 2023 también ha sido así. Genera 106,1M€ por explotación, cuando el resultado más la amortización asciende a 245,3M€ y esta debería ser la generación “normal”.

CAF informa ingresos por grado de avance y factura según los hitos contratados. A final de 2023 tiene 1.745,6M€ de ingresos reconocidos y no facturados, por lo que ese pendiente de cobro pesa, tanto en las NOF como en la generación de flujos por la explotación y en la deuda.

Las inversiones suponen 0,8 veces la amortización y el flujo libre de caja queda en 0,8€/Acc frente a un BPA de 2,6€/Acc.

CAF tiene dos segmentos de negocio:

“Ferroviario”:

Supone el 80% de los ingresos y está consiguiendo un margen de explotación del 5,7% sin alcanzar todavía el nivel prepandemia cuando superaba el 7,5%. El crecimiento está siendo importante todos los años y en 2023 alcanza el +21,7% en ingresos y +35,4% en BAI que significa que se van recuperando márgenes al crecer más los resultados que los ingresos.

La cartera en ferroviario alcanza los 12.783M€ que son 4,2 años de ingresos, lo que apoya las previsiones del Plan 2026 de CAF de mantener crecimientos anualizados del 18-20% en el conjunto de la empresa y aumentar el margen del conjunto hasta el 6,5% para lo que este segmento debería conseguir márgenes cercanos a los de prepandemia.

“Autobuses”

Es el segmento de CAF desde el que fabrica autobuses urbanos eléctricos y de hidrógeno y aporta el 20% del negocio total. Este año ha fabricado 1.456 autobuses, en línea de las entregas que vive haciendo cada año, pero los ingresos han aumentado +17,8% lo que indica que los precios están aumentando (vendiendo los mismos vehículos obtiene más ingresos) y esto se nota en el margen EBIT que alcanza el 1,0% (-0,5% en 2022).

La cartera en autobuses alcanza 1.417 M€ superando por primera vez los 1.000M€ y esto debería reforzar las posibilidades de conseguir el crecimiento previsto en el Plan 2026. Con trabajo asegurado, la contratación puede ser más exigente en precios.

CAF ocupa la posición nº1 de Europa en fabricación de autobuses cero emisiones, es líder en Europa con una cuota de mercado del 15,2%. Conforme este tipo de vehículos vayan copando más espacio en las ciudades sostenibles, CAF mejorará ingresos y resultados que posibilitarán conseguir los objetivos del plan, para lo cual el segmento “Autobuses” deberá conseguir los márgenes del 5-6% que ya conseguía hace solo un par de años, antes de las interrupciones en los suministros y la inflación de costes.

CAF fabrica los autobuses en Polonia y el conflicto en Ucrania, aunque CAF no reconoce en ningún momento que les afecte directamente, algo les estará afectando.

El objetivo del plan de CAF hasta 2026 es conseguir 4.800M€ de facturación (en 2023 ha conseguido 3.825,3M€ con un crecimiento del +30%) lo que indica que es posible conseguir este objetivo, incluso superarlo por la gran cartera que tiene. El objetivo de 300M€ en EBIT también es viable. En 2023 ha conseguido 178,8M€ con un aumento del 29% y con márgenes inferiores a los que obtenía antes de la pandemia (7-9%).

Si consigue los ingresos del plan, que no debería tener problema en situación normal, necesitaría un margen EBIT del 6,3% para conseguir su objetivo de 300M€. Esto significa que no necesita recuperar los márgenes pre-covid para conseguir sus objetivos.

De conseguir sus objetivos, llegaría a un BPA de 4,4€/Acc en 2026 al que aplicando PER 15 nos vamos a un precio de 66€/Acc para 2026.

Espero un crecimiento del 15% para 2024, muy por debajo del obtenido en 2023 y por debajo del previsto en el Plan 2026 que llevaría el BPA a los 3,0€/Acc (2,6€/Acc en 2023) al que, aplicando PER 15 que es inferior al 20-25 que justifica por el crecimiento esperado y por el previsto en el Plan, obtenemos un precio objetivo de 45,0€/Acc que coincide con el calculado por DCF para crecimientos del 20%.