Amadeus. Año 2023 y previsiones para 2024

• Los ingresos aumentan +21,3% el margen de explotación EBIT lo hace +49,2%, el EBITDA +29,4% y el resultado neto +68,1%.
• Respecto al año 2019, los ingresos quedan a un -2,3% de igualarse, el margen EBIT queda a -3,7%, el EBITDA a -7,2% y el resultado neto es superado en +0,4%. No obstante, el BPA queda por debajo un -3,3% a consecuencia de la ampliación de capital que se hizo en 2020 para hacer frente a la situación provocada por el Covid y que supuso un aumento en el número de acciones del +4,5%.
• Según las previsiones que hice en su momento y que se van a cumplir, en 2024 se alcanzarán y superarán los resultados de 2019, en consecuencia, Amadeus debería recuperar la cotización, aunque en realidad debería superarla al haber negocios nuevos (Hoteles) a los que se suman nuevas compras e incorporaciones de clientes que se anunciarán durante el año 2024.
• Por todo lo expuesto, para 2024 espero un aumento del BPA en el rango del 15-20% por lo que el BPA quedaría en 2,96€/Acc al que aplicando PER 25 que justifica por su crecimiento y por el ajuste a flujos, nos lleva a un precio objetivo para 2024 de 74,0€/Acc. Por DCF obtengo 72,5€/Acc.

Amadeus tiene una clara ventaja competitiva, es un puente de peaje y los márgenes que consigue son excepcionales. En 2023 el margen EBIT ha sido del 26,1% (21,2% en 2022). Antes de la pandemia los márgenes que obtenía estaban en 27-28% por lo que es de suponer que tiene margen de mejora desde el nivel actual. El margen de Resultado neto sobre ingresos ha sido del 20,5% en línea con el habitual pre-covid.

La deuda se ha reducido 1.100M€ este año y la deuda neta queda en 1.812M€ que supone 0,9 veces EBITDA.

El fondo de maniobra es negativo por -94,5M€ pero como el propio circulante genera efectivos por importe de 154M€ Amadeus tiene un excedente de financiación del circulante de 60M€.

El flujo generado por la explotación es igual al resultado más la amortización y después de invertir 0,9 veces lo que amortiza, el flujo libre de caja ha sido de 1.194M€ lo que supone 2,7€/Acc frente a un BPA de 2,5€/Acc.

El número de pasajeros embarcados es enorme y mejora +26,8% hasta alcanzar los 1.582,3 millones de pasajeros.

El negocio de “Distribución” aumenta en ingresos +23,6% con un aumento de las reservas del +13,6% y un aumento de los ingresos por reserva del +8,8%. La región con mejores resultados fue Asia-Pacífico que creció +63,7%. Europa Occidental creció +13,3%.

Las reservas tuvieron muy buen comportamiento en Norteamérica donde crecieron +28,2% y en Europa que lo hicieron un +27,0%.

Distribución aportó el 49% de los ingresos totales y consiguió un margen de contribución del 47,8%.

El negocio de “Soluciones Tecnológicas” aumenta ingresos +21,6% con un aumento del volumen de pasajeros embarcados del +26,8% hasta alcanzar 1.952,3 millones de pasajeros.

La mejor región fue Asia-Pacífico con un crecimiento del +55,4% y en pasajeros embarcados representaron 32,7% del total Europa Occidental y 29,4% Asia-Pacífico.

Soluciones Tecnológicas aporta el 35% del negocio total de Amadeus y aporta un margen de contribución al resultado del 71,7%.

Por último “Hoteles” que es un segmento nuevo desde 2021 en que ya fue relevante, aporta el 16% del negocio total, crece en 2023 un +14,2% y aporta un margen de contribución del 33,5% al conjunto del grupo.

Amadeus espera crecer en el entorno del 15% en ingresos durante el año 2024. El margen de explotación de 2023 ha sido del 26% estando un par de puntos por debajo del margen que obtenía antes de la pandemia. Por otra parte, este año anunciará la adquisición de un proveedor líder de soluciones biométricas para aeropuertos y un nuevo cliente que, de momento no quieren decir, pero que será importante.

Los avances tecnológicos incidirán positivamente en Amadeus ofreciendo nuevas posibilidades de crecer y las finanzas están muy fuertes. Cabe recordar que, cuando hizo la ampliación, Amadeus dijo que la hacían por seguridad y que, si no necesitaban ese dinero, lo utilizarían comprando empresas. Amadeus es una empresa con voluntad de crecer y no debemos descartar sorpresas en este sentido.

Por todo lo expuesto, para 2024 espero un aumento del BPA en el rango del 15-20% por lo que el BPA quedaría en 2,96€/Acc al que aplicando PER 25 que justifica por su crecimiento y por el ajuste a flujos, nos lleva a un precio objetivo para 2024 de 74,0€/Acc. Por DCF obtengo 72,5€/Acc.