Amadeus archivos - José Manuel Durba

27/12/2017/por jmdurba

Amadeus. Año 2023 y previsiones para 2024

Los ingresos aumentan +21,3% el margen de explotación EBIT lo hace +49,2%, el EBITDA +29,4% y el resultado neto +68,1%.
Respecto al año 2019, los ingresos quedan a un -2,3% de igualarse, el margen EBIT queda a -3,7%, el EBITDA a -7,2% y el resultado neto es superado en +0,4%. No obstante, el BPA queda por debajo un -3,3% a consecuencia de la ampliación de capital que se hizo en 2020 para hacer frente a la situación provocada por el Covid y que supuso un aumento en el número de acciones del +4,5%.
Según las previsiones que hice en su momento y que se van a cumplir, en 2024 se alcanzarán y superarán los resultados de 2019, en consecuencia, Amadeus debería recuperar la cotización, aunque en realidad debería superarla al haber negocios nuevos (Hoteles) a los que se suman nuevas compras e incorporaciones de clientes que se anunciarán durante el año 2024.
Por todo lo expuesto, para 2024 espero un aumento del BPA en el rango del 15-20% por lo que el BPA quedaría en 2,96€/Acc al que aplicando PER 25 que justifica por su crecimiento y por el ajuste a flujos, nos lleva a un precio objetivo para 2024 de 74,0€/Acc. Por DCF obtengo 72,5€/Acc.

Los ingresos aumentan +68,0% s/ 2021 y representan el 80,5% de los obtenidos en 2019. Sigo manteniendo la hipótesis de que Amadeus conseguirá los resultados de 2019 en 2024.
EBIT queda en 951,8M€ frente a un EBIT de -82,1M€ en 2021 pero siguen sin alcanzar los 1.475,4M€ de 2019.
El beneficio neto asciende a 664,7M€ por encima del obtenido en 2021 (-142,4M€) pero un -40,3% de los 1.113,1M€ de 2019.
Parto de una previsión de que Amadeus consiga unos ingresos del 5% por debajo de los obtenidos en 2019. Con el aumento de ingresos y el mantenimiento de gastos (en 2022 ha obtenido un EBIT del 21,2% frente al 26,5% de 2019) llegaría a un BPA de 2,49€/Acc que supone un crecimiento del 68% sobre el obtenido en 2022. Con este crecimiento hay que aplicar un PER 30 que llevaría el precio objetivo a los 74,70€/Acc en 2023 similar al obtenido por DCF de 72,34€/Acc

Los ingresos aumentan +22,8% s/ 2020 pero quedan con -52,1% s/ 2019.
Los resultados anuales siguen siendo negativos -142,4M€ mejorando los -625,4M€ de 2020, aunque lejos de los 1.113,1M€ de 2019.
Los resultados netos trimestrales caen en el 4T y pierde -21,1M€. En el 3T los resultados netos fueron positivos por +22,6M€ pero el repunte de la pandemia con la variante ómicron en el 4T provocó la cancelación de reservas y perdidas en Amadeus.
Mis previsiones no las modifico y sigo con la hipótesis de que Amadeus se recuperará en 2024 no obstante me sitúo en la parte baja de precios por lo que, para obtener un rendimiento del 20% anual tendríamos que comprar a 60-63€/Acc. Conforme evolucione la pandemia, podría ser aumentado y probablemente, si todo va bien, lo será con los resultados del 1S pues el 1T suele ser flojo todos los años.

Amadeus sufre la crisis directa y totalmente, sus ingresos se reducen un -61% en el año y los resultados pasan de +1.113,1M€ en 2019 a pérdidas de -625,4M€ en 2020.
La valoración hay que basarla en las expectativas de recuperación del tráfico y si la IATA las está cambiando cada mes con variaciones del 10-15%, difícilmente podemos saber los inversores lo que va a pasar con la recuperación del tráfico.
No obstante, de momento estoy valorando considerando la recuperación del tráfico de 2019 en 2023-2024 y con ella que obtenga un resultado algo mejor al de 2019 porque estas crisis provocan cambios que mejoran las empresas. Con todo y teniendo en cuenta que si se recupera vendrá de crecer mucho en resultados (porque parte de muy abajo) se podría justificar por fundamentales un precio de 80-85€/Acc en 2023-2024. El cálculo de la estimación lo baso en determinar cuanto se podría pagar ahora por una empresa que dentro de 3 años podría valer 80€/Acc capitalizando al 20% anual y el resultado que obtengo es de 57€/Acc para el año 2021.

Los ingresos en los nueve meses hasta el 3T 2018 permanecen estables. Se han reducido un -0,1% en línea con lo viene sucediendo en 2018 (-1,7% en el 1T, -0,6% en el 1S). No obstante, los ingresos se van recuperando y en el trimestre han mejorado respecto al tercer trimestre de 2017 en un 4,6%.
La cuota de mercado mundial en distribución de Amadeus, se ha reducido hasta el 43,4% (43,6% en 3T 2017). Crece en todos los mercados y gana 0,7pp de cuota, excepto en Europa Occidental donde, por la quiebra de una aerolínea y cambios en la estrategia de distribución de algunos clientes, pierde cuota.
Los ingresos ordinarios crecen en el negocio de Distribución un 2,8% (3,1% en el trimestre) y el de Soluciones Tecnológicas un 7,6% (9,2% en el trimestre).
Mejora el margen de explotación que pasa ser del 31,3% (29,4% en los nueve meses de 2017) y aumenta el EBIT en un 6,5% respecto al 3T 2017.
La disminución de los gastos financieros (-6,6M€ menos) y un pago algo mayor de impuestos, llevan al BPA a crecer un 7,5% en los nueve meses con un ROE de 34,7%.
Amadeus consolidará TravelClick a partir del 4/10/2018 que aportará unos 100M€ de ingresos y unos 15M€ de resultados adicionales en 2018.

Amadeus cierra un 2017 excelente en cotización (sube un 41,4%) y en resultados (aumenta un 21,5%).
Todos los márgenes y la tasa de crecimiento son extraordinarios.
Es de esperar que el crecimiento se mantenga, dadas las perspectivas de crecimiento mundial y la entrada de Amadeus en nuevos negocios, incluso la posibilidad de alguna operación corporativa.

Amadeus, es un puente de peaje.
Su ventaja competitiva se la proporciona su tamaño. Cuando más crece y más aerolíneas y agencias tiene incorporadas a su sistema, más aumenta su ventaja. Cuando más aumenta su ventaja, más puede crecer.