Renta 4. Año 2023 y previsiones para 2024

• R4 ha tenido un buen año, marcado por la subida de tipos que ha provocado un aumento muy elevado hasta 23,2M€. Tradicionalmente, este no es el negocio de R4 y suele obtener márgenes de intereses de 3-5M€, aunque en 2022 ya obtuvo 9,1M€.
• El margen de comisiones, a pesar de un aumento del patrimonio total, administrado más el gestionado, solo aumenta un +2,2% y alcanza los 89,7M€ (87,7M€ en 2022). Este bajo crecimiento ha estado condicionado por los bajos volúmenes de negociación en renta variable y muy pocas operaciones corporativas en el período.
• El margen bruto del grupo mejora +18,1% y el beneficio neto aumenta +21,3%.
• Perspectivas de renta 4 para la bolsa en 2024.
• Espero un crecimiento del +6% que llevaría el BPA a 0,68€/Acc y aplicando PER 15 se obtendría un precio objetivo de 10,20€/Acc.

El negocio de “Intermediación” que representa el 61,4% del margen bruto total de R4 y el 65% del BAI total, mejora en el margen bruto +11,7 y en el BAI +20,1%.

La “Gestión de activos” que aporta el 16,4% del margen bruto y el 20% del BAI aumenta el Margen Bruto en +19,5% y el BAI +33,1%.

El resto lo aporta el segmento “Servicios Corporativos” con aumentos en Margen bruto del +38,9% y en BAI del +28,6%.

renta 4 es una empresa qaue tiene poco misterio, si la bolsa va bien, R4 va bien y, al contrario si la bolsa va mal, R4 también irá mal. Su negocio está totalmente condicionado por el mercado de renta variable y en menor medida por el de la renta fija

Sobre el futuro, R4 da sus perspectivas y previsiones en su informe anual y son estas:

Nota: Aunque no está entrecomillado, se trata de un “copia y pega” de fragmentos que considero más interesantes de sus reflexiones sobre el futuro inmediato manifestadas en el informe anual:

• Los últimos dos años han marcado el fin de una época de política monetaria. Nos encontramos en una nueva normalidad, donde no tenemos ni tipos cero, ni barra libre de liquidez. Con un menor crecimiento, mayor inflación, mayores tipos de interés y mayores niveles de deuda, los agentes económicos y mercados se están ajustando al nuevo régimen.
• … es difícil recordar otro momento donde las perspectivas macroeconómicas sean tan inciertas y dispersas. Recesión, aterrizaje suave o expansión, inflación o deflación, tipos de interés más altos por más tiempo, o menores y volviendo a niveles neutrales. Hay argumentos que se pueden considerar válidos para cualquier escenario.
• Nuestro escenario central para 2024 es de tipos todavía altos (si bien estarán por debajo de como finalizamos 2023), una inflación todavía alejada del 2%, y bajo crecimiento (por más tiempo). Parece que la inflación ha tocado techo y continuará moderándose, pero el 2% objetivo será complicado de alcanzar, y en su caso, estaría aún lejos (2025 como pronto), con posibles altibajos en el camino.
• Desde un punto de vista de crecimiento económico, tras un 2023 en que se ha evitado la temida recesión, el escenario más probable es un aterrizaje suave, con un débil crecimiento (c.1% para las economías desarrolladas), una desaceleración frente a 2023, recogiendo el impacto total de las subidas de tipos y unas condiciones financieras más restrictivas que tendrán un impacto en inversión y consumo. Las políticas fiscales no contribuirán al crecimiento, ya que los elevados niveles de deuda y su creciente coste exigen consolidación fiscal.
• No obstante, hay divergencias geográficas. En Estados Unidos, tras un crecimiento más fuerte de lo esperado en 2023 (gracias al mercado laboral y consumo privado), aumentan las probabilidades de un aterrizaje suave en 2024, donde la evolución del mercado laboral será clave. Europa por su parte seguirá estancada, con países como Alemania acusando la mayor dependencia energética y de China. En China, la burbuja inmobiliaria seguirá drenando al crecimiento. Sin reformas estructurales que impulsen la productividad, es difícil recuperar los crecimientos del pasado. En España, se espera una desaceleración del PIB (hacia 1,5-1,7%), afectado por consumo de hogares desacelerándose por moderación del empleo y salarios.
• Por tanto, consideramos para 2024 un escenario central de crecimiento económico débil, pero sin caer en una recesión.
• Por tanto, teniendo en cuenta los dos factores clave (beneficios y múltiplos), el escenario a priori en Estados Unidos es el de un mayor crecimiento en beneficios, pero con un múltiplo de partida mayor, y Europa con una valoración más atractiva, pero menor crecimiento en beneficios.

En resumen, que ven un año que no será malo, pero tampoco será bueno.

Para Renta 4 espero un crecimiento del +6% que llevaría el BPA a 0,68€/Acc y aplicando PER 15 se obtendría un precio objetivo de 10,20€/Acc.