CAF archivos - José Manuel Durba - Claves de Inversión

17/09/2018/por jmdurba

CAF. Año 2024 y previsiones para 2025

Buen año para CAF, manteniendo márgenes en ferroviario y obteniendo margen positivo en Buses.
Los ingresos aumentan +10,1% el EBIT lo hace un +20,9%. Un descenso en la aportación de participadas lleva el BAI al +14,2%, el EBITDA al +15,3% y al beneficio neto +15,8%.
Se espera un aumento de los ingresos del 10% y un aumento de los márgenes conseguidos en 2024. Esto nos llevaría a un aumento en el BPA del 15% que supone alcanzar los 3,47€/Acc. Este crecimiento significa que justifica un PER 20 aunque voy a aplicar PER 15 con el que, el precio objetivo para 2025 queda en 52,0€/Acc por debajo del calculado por DCF de 65,3€/Acc más en línea con el PER 20 que nos llevaría a los 69,4€/Acc, aunque no creo que la bolsa esté por la labor.

CAF aumenta ingresos +20,8%. El EBIT aumenta +29,0% y el resultado neto aumenta +70,8%.
El margen de explotación EBIT mejora hasta el 4,7% s/ ingresos (4,4% en 2022) por el inicio de la recuperación de márgenes en autobuses. El EBITDA consigue un margen del 7,4% y el beneficio neto s/ ingresos 2,3% (1,7% en 2022).
Espero un crecimiento del 15% para 2024, muy por debajo del obtenido en 2023 y por debajo del previsto en el Plan 2026 que llevaría el BPA a los 3,0€/Acc (2,6€/Acc en 2023) al que, aplicando PER 15 que es inferior al 20-25 que justifica por el crecimiento esperado y por el previsto en el Plan, obtenemos un precio objetivo de 45,0€/Acc que coincide con el calculado por DCF para crecimientos del 20%.

Los ingresos aumentan +7,6% con una reducción del margen EBIT del -16% que pasa del 5,6% en 2021 al 4,4% en 2022.
Con un aumento de los gastos financieros que pasan del 1,2% s/ ingresos al 1,6% en 2022 y un aumento de impuestos que quedan en el 39,8% s/BAI frente a un pago del 31,6% en 2021. A pesar del aumento aportado por las participadas, el beneficio neto se reduce -39,3% y queda con un margen neto del 1,65% frente al 2,92% conseguido en 2021.
El negocio “Ferroviario” (78% del total) se ha comportado muy bien mejorando los ingresos y márgenes del 2021, pero ha fallado el negocio de “Autobuses” este año 2022.
Espero un crecimiento del 30% que llevaría el BPA de 2023 a 2,0€/Acc que considero razonable, incluso conservador. Aplicando PER 20 que justifica este crecimiento, nos lleva a un precio objetivo para 2023 de 40,0€/Acc que probablemente, aumentará en el año, si el segmento “Autobuses” se comporta de forma “normal” y, hay razones para pensar que puede ser así.

Los ingresos aumentan +6,5% s/ 2020 y +13,3% s/ 2019. Con menor crecimiento en autobuses (-0,6% s/ 2020) afectados por crisis de componentes.
Los márgenes mejoran cada trimestre y alcanzan en EBIT anual 5,6% (4,4% en 2020 y 4,8% en 2019). Trimestralmente la evolución es clara con un 1T en 5,1%, el 2T con 5,3% semestral, el 3T 5,4% en 9 meses.
El beneficio (BPA 2,51€/Acc) aumenta 49,1% s/2020 y 37,1% s/2019.
Para 2022 espero un crecimiento del 15% que llevaría el BPA a los 2,88€/Acc y a PER 15 obtenemos un precio objetivo de 43,2€/Acc pero es muy probable que sea superado si las circunstancias no son muy desfavorables. Por DCF obtengo 44,6€ que apoyan la valoración por múltiplos.

CAF aumenta ingresos un +6,3% en 2020 a pesar de haber paralizado la producción totalmente durante un mes y de haber hecho ERTEs a 615 trabajadores durante varios meses (a final de Junio todavía había 360 en ERTE).
Mi previsión para 2021 es que la actividad se normalice y se retome el crecimiento que venía teniendo en ingresos del 25% y que, junto a un avance en la optimización de márgenes de Solaris, la lleve a un crecimiento en beneficios ordinarios del 20%. Partiendo del BPA recurrente obtenido en 2020 de 1,68€/Acc y con el crecimiento descrito llegamos a un BPA previsto para 2021 de 2,0€/Acc a PER 25 que puede justificar durante un par de años al menos nos lleva a un precio objetivo de 50,1€/Acc que está en línea con el calculado por DCF de 52,5€/Acc.

CAF crece en ingresos un 38,7%, aunque los resultados solo aumentan un 2,5%.
CAF sigue con el crecimiento en ingresos que le proporcionó su salida al exterior. España representaba hace 10 años el 60% de sus ingresos y ahora solo representa el 11,5%, a pesar de que en 2018 las ventas en España crecieron un 20%. El mercado internacional le proporciona mayor crecimiento, pero debido a la mayor competencia, menores márgenes.

CAF en un fabricante de material ferroviario que se orienta fundamentalmente al transporte de pasajeros, urbano y de cercanías.
Obtiene márgenes superiores a los de su competencia.
No es una generadora excepcional de flujos.
Ha tenido unos años decrecientes en ventas y resultados, pero ya lleva un par de años recuperando.
La puesta en marcha de una nueva fábrica en R.U. y la compra de Solaris que se producen ambas en la segunda mitad de 2018, se van a juntar con el ciclo favorable en el sector que se produce a partir de 2016. Si a todo ello, juntamos la voluntad manifiesta de crecer de la dirección de la empresa, CAF puede mantener un crecimiento significativo durante varios años.