CAF. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los ingresos aumentan +7,6% con una reducción del margen EBIT del -16% que pasa del 5,6% en 2021 al 4,4% en 2022.
- Con un aumento de los gastos financieros que pasan del 1,2% s/ ingresos al 1,6% en 2022 y un aumento de impuestos que quedan en el 39,8% s/BAI frente a un pago del 31,6% en 2021. A pesar del aumento aportado por las participadas, el beneficio neto se reduce -39,3% y queda con un margen neto del 1,65% frente al 2,92% conseguido en 2021.
- El negocio “Ferroviario” (78% del total) se ha comportado muy bien mejorando los ingresos y márgenes del 2021, pero ha fallado el negocio de “Autobuses” este año 2022.
- Espero un crecimiento del 30% que llevaría el BPA de 2023 a 2,0€/Acc que considero razonable, incluso conservador. Aplicando PER 20 que justifica este crecimiento, nos lleva a un precio objetivo para 2023 de 40,0€/Acc que probablemente, aumentará en el año, si el segmento “Autobuses” se comporta de forma “normal” y, hay razones para pensar que puede ser así.
- La fuerte entrada de pedidos con precios que ya recogen la inflación de costes, eleva la cartera a 13.250M€ que supone un aumento del 37,4% s/ 2021 y 4,2 años de producción, junto a los contratos establecidos de antemano con proveedores de materiales y equipos, provocarán que los márgenes se vayan recuperando progresivamente en 2023.
- Las finanzas se mantienen en niveles asumibles, con la deuda neta con 1,2 veces EBITDA, pero los gastos financieros aumentan un 45% a consecuencia de la subida de tipos pues, solo un 41% de la deuda es a tipo fijo.
- Por negocios, el “Ferroviario” crece +11,1% y mantiene márgenes de EBIT en el 5,8%, ligeramente por encima del 5,7% de 2021 y por encima del 5,6% que obtuvo CAF en el total en 2021, pero el resultado neto queda con un margen del 4,7% frente a un margen de 5,4% de 2021. Evidentemente la subida de 8 puntos en impuestos (paga 39,8% s/BAI frente al 31,6% de 2021) ha influido en el resultado. El impacto de la inflación ha sido escaso, fundamentalmente por tener cerrados los contratos con proveedores.
- En “Autobuses” han estado más impactados por la crisis, con contratos que no se han podido revisar por tener precios de entrega fijos, la huelga del personal, aumentos en los costes laborales, de la energía y de materiales. Los Ingresos por ventas se reducen -3,5% con una fuerte reducción en el margen de explotación que queda negativo en -0,5% y lleva al Beneficio Neto a obtener una perdida de -25M€ que supone un -3,6% de los ingresos del segmento.
- En 2023 la fortaleza del Ferroviario debería manifestarse, al menos igual que en 2022 con buenos márgenes, incluso mejorados por la fuerte entrada de pedidos que ya tienen en cuenta los nuevos precios.
- El negocio de autobuses en 2022 ascendió a 695,7M€ anuales y la cartera a final de 2021 era de 785M€. Esto significa que, los contratos antiguos que no recogían la inflación de precios ya se entregaron en su mayor parte y la fabricación de autobuses en 2023 se producirá, cada vez más, con los contratos nuevos que ya recogen los precios afectados por la inflación.
- Con todo, y partiendo de que el BPA en 2022 (1,52€/Acc) ha sido, al menos en parte, circunstancial y tan fuerte que ha supuesto el -39,2% en el BPA de 2021 y teniendo en cuenta que, en circunstancias más normales, el BPA de 2021 fue de 2,51€/Acc. Espero un crecimiento del 30% s/2022 que llevaría el BPA de 2023 a 2,0€/Acc que considero razonable, incluso conservador. Aplicando PER 20 que justifica este crecimiento, obtenemos un precio objetivo para 2023 de 40,0€/Acc que probablemente, aumentará en el año, si el segmento “Autobuses” se comporta de forma “normal” y, hay razones para pensar que puede ser así.
Dejar un comentario
¿Quieres unirte a la conversación?Siéntete libre de contribuir