CAF. Año 2020 y previsiones para 2021

  • CAF aumenta ingresos un +6,3% en 2020 a pesar de haber paralizado la producción totalmente durante un mes y de haber hecho ERTEs a 615 trabajadores durante varios meses (a final de Junio todavía había 360 en ERTE).
  • Mi previsión para 2021 es que la actividad se normalice y se retome el crecimiento que venía teniendo en ingresos del 25% y que, junto a un avance en la optimización de márgenes de Solaris, la lleve a un crecimiento en beneficios ordinarios del 20%. Partiendo del BPA recurrente obtenido en 2020 de 1,68€/Acc y con el crecimiento descrito llegamos a un BPA previsto para 2021 de 2,0€/Acc a PER 25 que puede justificar durante un par de años al menos nos lleva a un precio objetivo de 50,1€/Acc que está en línea con el calculado por DCF de 52,5€/Acc.

  • Los ingresos del Ferroviario (74% del negocio total) aumentan 4,7% y los de Autobuses (26% del negocio) aumentan un +11,6%. Las entregas de trenes y autobuses se han retrasado y en consecuencia los ingresos, márgenes y resultados han quedado afectados durante 2020. El crecimiento que venía teniendo en años anteriores era del 25-30% anual.
  • Los márgenes permanecen estables respecto al año 2019 (4,5%) aunque tanto en 2019 por la multa en Brasil de 38M€ como en el año 2020 afectados por los tipos de cambio en 26M€ y la paralización quedan por debajo de sus métricas habituales del 8-10%.
  • El resultado neto en 2020 está afectado por un pago de impuestos excepcional del 79% sobre el BAI, debido a una regularización de atrasos que le ha perjudicado en 22,5M€ y porque le han perjudicado los tipos de cambio en 26,1M€. Considerando unos impuestos normales del 35% y comparando resultados ordinarios de ambos años, el descenso en el Beneficio neto es del 49,7% y queda en 31,5M€ (62,6M€ en 2019). No obstante, como referencia para 2021, sin el exceso en impuestos y con tipos de cambio estables, el resultado hubiera sido de 57,6M€ lo que le hubiera llevado al BPA a 1,68€/Acc y hubiera justificado a PER 20-25 un precio de 34-42€/Acc ya en 2020. No obstante el real obtenido puede considerarse un buen resultado teniendo en cuenta que este año se ha paralizado la producción y las entregas se han retrasado.
  • La deuda bruta se reduce 82,3M€ que, al aumentar la caja en 35M€ la deuda neta se reduce en 117M€.
  • El circulante tiene unos excedentes que superan a los de 2019 en 32M€ a consecuencia de tener menores NOF a consecuencia de que se ha reducido el pendiente de cobro habiendo mantenido las cuentas a pagar y los almacenes.
  • Por flujos de explotación genera unos 55M€ más que sus resultados más la amortización.
  • Las previsiones para 2021, son que la actividad se normalice y se puede dar continuidad al crecimiento que venía teniendo por encima del 25%.
  • La fábrica de autobuses Solaris se compró en 2018 y desde entonces se ha estado reestructurando. El margen que en 2018 fue del 0,33%, en 2019 aumentó hasta el 2,1% y en 2020 ya es del 5,7%. Es evidente que la reestructuración está dando sus frutos. En este sector los competidores trabajan con márgenes del 5-7% (CAF es el fabricante de menor coste y suele obtener 8-10%).
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