ACS. Año 2020 y previsiones para 2021
- Los ingresos se reducen un -10,5%. Sin el impacto de las divisas la caída hubiera sido del -5,6%. Le ha afectado el arbitraje de Gorgon en Australia que provoca una reducción de ingresos de -725M€ y la ralentización provocada por el Covid en todas las zonas y segmentos.
- El beneficio neto se reduce un -37,4% hasta los 602M€ desde los 962M€ del año 2019 muy afectado por la menor aportación de Abertis que en 2020 ha sido 280M€ menos que en 2019.
- Partiendo de un BPA de 2,51€/Acc (según el razonamiento descrito al final de este informe) y con un crecimiento del 6% llegamos a un BPA para 2021 de 2,66€/Acc que a PER 15 obtenemos un precio objetivo de 39,9€/Acc. Calculando por flujos el precio obtenido es de 40,1€/Acc por lo que este precio puede considerarse correcto para 2021 salvo cambios relevantes en la evolución del Covid.
- El resultado de explotación queda en el 3,9% sobre ingresos, perjudicada por la menos aportación de Abertis que en 2020 ha sido de -34,5M€ (349M€ menos que en 2019).
- La deuda permanece sin apenas variación en 2020.
- El BPA queda en 1,98€/Acc por el efecto de Abertis sobre el resultado.
- La influencia de Abertis sobre los ingresos es nula, al no consolidar por el método global, en cambio, afecta mucho al resultado de explotación y al beneficio neto.
- Abertis ha sufrido una disminución del tráfico del -21% en el conjunto del año 2020. No obstante la recuperación es evidente y a partir del verano se está recuperando y en los últimos meses del año ya ha recuperado el 85-90%. Abertis ha abonado a ACS unos dividendos de 432M€, no obstante ha aportado -34,5M€ de pérdidas al resultado neto de ACS (280M€ menos que en 2019).
- Sin el impacto negativo de Abertis, los Ingresos, el Margen de Explotación y el Bcio Neto de ACS hubieran caído todos ellos en el entorno del -10% a consecuencia de los tipos de cambio y la menor actividad.
- En 2021 la actividad de ACS vuelve a la normalidad y recuperará prácticamente el 10% perdido, no obstante la aportación de Abertis será ligeramente menor que en 2019, aunque mayor que en 2020.
- La previsión de BPA para 2021 la voy a hacer en dos partes, separando la parte aportada por Abertis.
- ACS obtiene en 2020 un BPA de 1,98€/Acc, sin la aportación negativa de Abertis (-34,5M€) quedaría en 2,10€/Acc. ACS podría crecer un 5% en 2021 recuperando parte (la mitad) de la reducción real de 2020.
- Abertis aportó en 2019 245M€ y en los últimos meses de 2020 se ha recuperado en un 85%. En el supuesto de que Abertis recupere el 50% del resultado de 2019 la aportación a ACS sería de 125M€ al Bcio Neto que significa una aportación al BPA de 0,41€/Acc.
- En consecuencia el BPA de partida estaría en 2,10+0,41 = 2,51€/Acc más el crecimiento de 2021 que podría estar en el 5-7% debido a que la ralentización de la actividad y el efecto de las divisas será mucho menor (de ser nulo tendríamos un crecimiento del 10-12%.
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