CAF. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +6,5% s/ 2020 y +13,3% s/ 2019. Con menor crecimiento en autobuses (-0,6% s/ 2020) afectados por crisis de componentes.
  • Los márgenes mejoran cada trimestre y alcanzan en EBIT anual 5,6% (4,4% en 2020 y 4,8% en 2019). Trimestralmente la evolución es clara con un 1T en 5,1%, el 2T con 5,3% semestral, el 3T 5,4% en 9 meses.
  • El beneficio (BPA 2,51€/Acc) aumenta 49,1% s/2020 y 37,1% s/2019.
  • Para 2022 espero un crecimiento del 15% que llevaría el BPA a los 2,88€/Acc y a PER 15 obtenemos un precio objetivo de 43,2€/Acc pero es muy probable que sea superado si las circunstancias no son muy desfavorables. Por DCF obtengo 44,6€ que apoyan la valoración por múltiplos.

  • No obstante lo anterior, la mejora del margen la aporta el ferroviario que representa el 75% del negocio total. Esto demuestra que en ferroviario no ha tenido problemas con los costes ni con la cadena de suministros. Los autobuses sí los han tenido, pero el margen apenas lo ha notado bajando desde el 5,7% de 2020 hasta el 5,3% en 2021. La comparación con el de 2019 (2,1%) no tiene sentido por ser reciente la adquisición de Solaris y estar reestructurando la empresa.
  • El beneficio neto s/ingresos es del 2,9% mejorando el 2,1% de 2020 y el 2,4% de 2019.
  • La deuda neta se mantiene en niveles similares a los de 2020 en 2,1 veces EBITDA.
  • La generación de flujos de explotación es floja a consecuencia de un aumento de las cuentas a cobrar que han aumentado sus necesidades operativas de fondos en unos 125M€. A pesar de esto, con un BPA de 2,5€/Acc ha obtenido un flujo libre de caja por acción de 3,2€/Acc.
  • La empresa tiene voluntad de crecer y así lo manifiesta, para ello cuenta con una cartera de 9.640M€ que le proporciona 3,3 años de trabajo. No obstante, está desequilibrada al ser en su mayor parte de ferroviario (8.855 M€ y 4 años de trabajo) siendo la de autobuses de 785M€ que representa un año de trabajo. El desequilibrio esta a favor del resultado pues, en Ferroviario obtiene mayor margen (5,7%) al de Autobuses (5,3%) y el peso en el total (75%) es mayor.
  • La intención de la empresa es ir mejorando márgenes y parece factible pues no hace tantos años estaban con 8-9%.
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