Mapfre. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Mapfre es una empresa que basa su negocio, en gran medida, colaborando con otras entidades con las que mantienen empresas conjuntas. Estas empresas en gran parte están participadas mayoritariamente por Mapfre y en consecuencia, consolidan en sus cuentas por el método global. Al consolidar por este método, todas las cuentas se suman al 100%, pero cuando Mapfre presenta sus resultados, estos quedan reducidos en una parte muy relevante. En 2023 el 46,5% de sus resultados, pertenece a los minoritarios. Las cifras de la cuenta de resultados, del balance y los flujos de efectivo, pierden gran parte de su sentido, al incluir una gran cantidad de negocio que, de consolidar por el método proporcional, quedaría fuera de las cuentas de Mapfre.
  • El año 2024 será de poco crecimiento y mi previsión es que el BPA de Mapfre aumente en el entorno del 3-5% si no hay extraordinarios y alcance los 0,23€/Acc que aplicando un PER 9 nos lleva a un precio objetivo de 2,07€/Acc.

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Banco de Santander. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El negocio “core” aumenta +9,7% a consecuencia de un aumento en el margen de intereses del +12,0% y del 2,3% en el margen de comisiones.
  • En línea con el aumento del margen bruto del +10,2%. Los gastos de administración aumentan +6,3% y la amortización +6,7%. Con todo el índice de eficiencia mejora hasta el 44,3% (45,9% en 2022) con una disminución del número de oficinas que queda en 8.518 (9.019 en 2022).
  • El beneficio neto queda en 11.076M€ con un aumento del +15,3% con el que se obtiene un ROE de 11,6% y ROTE del 14,7%.
  • La previsión para 2024 es de mejora de márgenes con un ligero crecimiento en el entorno del 1,5-2% que llevará el BPA a alcanzar los 0,66€/Acc al que, aplicando PER 7 se obtiene un precio objetivo de 4,60€/Acc.

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Unicaja Banco. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El negocio “core” aumenta +19,1% a consecuencia de un aumento en el margen de intereses del +27,9% y un aumento en el margen de comisiones del +1,6%.
  • El margen bruto aumenta +12,1% y los gastos de administración y amortización apenas sufren cambios. El índice de eficiencia mejora hasta el 48,4% (54,4% en 2022) a consecuencia del mayor margen bruto. Sigue siendo muy elevado, lo que indica que debe reestructurarse más o fusionarse. A finales del ejercicio 2023 mantiene 957 oficinas abiertas (968 en 2022).
  • El año 2024 será estable o si consideramos resultados ordinarios de 2023, podría tener crecimiento negativo, en consecuencia, partiendo del BPA ordinario de 2023 por importe de 1,70€/Acc, si le aplicamos un PER 7 que es el que paga la bolsa por los bancos, obtenemos un precio objetivo de 1,20€/Acc aunque, en este caso Unicaja no justificaría un precio mayor como sí lo justifican la mayor parte del resto de bancos.

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Caixabank. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El negocio “Core” aumenta +26,0% con un margen de intereses +46,2% y unas comisiones -8,8%. El margen de intereses se ha visto beneficiado por los aumentos de tipos y su impacto en la cartera referenciada a tipo variable, así como por los mayores tipos de nuevos préstamos. Por otra parte, el margen se ha perjudicado por el incremento de costes de los depósitos y el mayor coste de financiación institucional e intermediarios financieros.
  • El margen Bruto mejora +22,7% y una reducción del -4,3% en los costes de administración y del -4,1% en la amortización llevan al índice de eficiencia al 40,8% que está en un nivel aceptable y ha mejorado el de 2022 (52,4%). El número de oficinas ha tenido una buena reducción y queda en 4.149 (4.412 en 2022).
  • Partiendo de un BPA de 0,61€/Acc y aplicando PER 7 llegamos a un precio objetivo para el año 2024 de 4,27€/Acc.

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Banco de Sabadell. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El negocio “core” crece +15,5% a consecuencia de un aumento del +24,3% en el margen de intereses y una disminución del margen de comisiones del -7,0%. Es importante señalar que en el 4T 2023 el margen de intereses ha tenido una reducción del crecimiento del -2,5% que a divisa constante hubiera sido igualmente negativo -1,8%.
  • El índice de eficiencia sigue siendo un problema para Sabadell y significa que, o se reestructura más, o debe hacer alguna operación corporativa porque podría tener problemas en situaciones de crisis que podría resolver con más tamaño.
  • Con este crecimiento de bajo perfil llegamos a un BPA de 0,23€/Acc para el año al que aplicando PER 7 (aunque justifique 10-12,5) se obtiene un precio objetivo de 1,60€/Acc.

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BBVA. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El resultado neto aumenta +24,9% y el BPA lo hace un +29,8% por las recompras de acciones. Todo ello con el negocio “core” aumentando +19,9%. Los ingresos aumentan, pero los gastos aumentan mucho más. El impuesto adicional que se inventó el gobierno ascendió a 225M€ que hay que sumar al impuesto “normal” pagado por BBV de 4.002,6M€ en 2023.
  • Con un crecimiento esperado del 5% para 2024, llevaría el BPA a alcanzar 1,35€/Acc al que aplicando PER 7 obtendríamos un precio objetivo de 9,5€/Acc.
  • Es necesario señalar que creciendo un 5% justifica un PER de 10-12,5 que llevaría el precio a los 16,9€/Acc, pero la bolsa está aplicando PER 5-6-7 a los bancos y no se puede ir contra el mercado. No obstante, no debemos descartar sorpresas, la bolsa podría tener un arranque de racionalidad y hacer un x2 en algún momento, aunque parece difícil, dado el entorno en el que se están moviendo los bancos.

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ArcelorMittal ($). Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos se redujeron -14,5%, el resultado de explotación (EBIT) se redujo -77,2% y el resultado neto -90,12%. El BPA quedó un -89,3% por debajo del BPA de 2022 o lo que es lo mismo, 1,09$/Acc que, sin extraordinarios hubiera sido de 5,78$/Acc (-43,5%).
  • El 2021 y 2022 fueron años de récord de beneficios para ArcelorMittal. 2023 no ha sido tan bueno como lo fueron los anteriores, pero, descontado extraordinarios, el resultado hubiera sido de 4.867M$ en vez de los 919M$ obtenidos, lo que significa que el año se ha salvado son dignidad, en línea con los años 2017-2018 prepandemia.
  • La previsión de crecimiento en resultados la he realizado partiendo del BPA ordinario de 2023 (5,78$/Acc) aplicando un aumento en el BPA del 8% llegamos a un BPA para 2024 de 6,25$/Acc al que aplicando PER 5 se obtiene un precio de 31,3$/Acc ajustado a los 31,2$/Acc obtenidos por DCF. El precio podría tener grandes variaciones a alza o la baja según evolucione el precio del acero.

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Meta. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Meta ha tenido un año 2023 en el que ha recuperado lo perdido en 2022. En 2021 obtuvo un beneficio neto de 39.370M$, en el año 2022 el resultado neto fue de 23.200M$ y en 2023 obtiene 39.098M$.
  • El año 2023 ha ido de menos a más y los resultados trimestrales han sido de 5.709M$ – 7.789M$ – 11.583M$ – 14.017M$.
  • La cotización, durante estos 3 años ha tenido grandes altibajos, pero ha reflejado exactamente los resultados de Meta. A finales de 2021 cotizaba en los 340$, durante el año 2022 la cotización cayó progresivamente hasta marcar 90$ y el año 2023 ha ido recuperando conforme evolucionaban los resultados hasta terminar el año en 350$.
  • El día en que presentó los resultados de 2023 a pesar de ser exactamente los previstos por Meta, la cotización se disparó hasta alcanzar los 475$ que coincide, casi exactamente, con el precio objetivo calculado por DCF, basándonos en sus previsiones de crecimiento para todo el año 2024.
  • … llegamos a un beneficio previsto para 2024 de 44.000M$ (39.100M$ en 2023) que, teniendo en cuenta las recompras de acciones llegamos a un BPA previsto de 17,1$/Acc que supone un crecimiento del 15% al que aplicando PER 25 por crecimiento (20) y por ajuste a flujos (+5) llegamos a un precio objetivo de 427,5$/Acc algo por debajo, pero creo que más realista que el obtenido por DCF de 470,9$/Acc

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Amazon. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Amazon se queda en puertas de recuperar el resultado de 2021 y obtiene un beneficio neto de 30.425M$. En 2022 el resultado fue negativo y en 2021 ascendió a 33.364M$.
  • Los ingresos aumentan +11,8% y mejora el margen EBIT hasta obtener 6,4% s/ingresos (2,4% en 2022 y 5,3% en 2021).
  • Considerando que Amazon crezca en el conjunto del año 2024 un 20% favorecido por la repercusión optimista de la IA en las AWS (que en 2023 no se ha producido) nos llevaría a un BPA para el año 2024 de 3,60$/Acc que a PER 40 daría un precio objetivo de 144,0$/Acc en línea con el obtenido por DCF de 134,4$/Acc.

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Alphabet. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Alphabet ha tenido muy buen año 2023 que ha sido mejor de lo que indican las métricas por las circunstancias habidas. Los ingresos aumentaron +8,7% el EBIT aumentó +12,6%, el resultado neto aumentó +23,1% y el BPA lo hizo un +27,8%.
  • Con todo, teniendo en cuenta las circunstancias en las que se ha producido el crecimiento en 2023 y las palancas que tiene disponibles Alphabet, espero un crecimiento en los resultados de 2024 del 25% que llevarían el BPA a los 7,3$/Acc (5,84$/Acc en 2023). Con este crecimiento justifica un PER 25 y un precio objetivo para el año 2024 de 182,5$/Acc en línea con el obtenido por DCF de 196,8$/Acc para un crecimiento idéntico

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