Caixabank. Año 2023 y previsiones para 2024

• El negocio “Core” aumenta +26,0% con un margen de intereses +46,2% y unas comisiones -8,8%. El margen de intereses se ha visto beneficiado por los aumentos de tipos y su impacto en la cartera referenciada a tipo variable, así como por los mayores tipos de nuevos préstamos. Por otra parte, el margen se ha perjudicado por el incremento de costes de los depósitos y el mayor coste de financiación institucional e intermediarios financieros.
• El margen Bruto mejora +22,7% y una reducción del -4,3% en los costes de administración y del -4,1% en la amortización llevan al índice de eficiencia al 40,8% que está en un nivel aceptable y ha mejorado el de 2022 (52,4%). El número de oficinas ha tenido una buena reducción y queda en 4.149 (4.412 en 2022).
• Partiendo de un BPA de 0,61€/Acc y aplicando PER 7 llegamos a un precio objetivo para el año 2024 de 4,27€/Acc.

El beneficio neto aumenta +53,1% y asciende a 4.816M€ después de pagar 2.108M€ en impuestos (30,4% s/ BAI) y pagar adicionalmente el impuesto extraordinario a la banca por importe de otros 373M€.

Los márgenes de rentabilidad mejoran: ROE 13,2% (9,2% en 2022) y ROTE 15,4% (10,8% en 2022)

El crédito a clientes se reduce -2,4% y los depósitos aumentan +1,1% con todo el índice Créditos/Depósitos utilizando las cifras de la clientela queda en 86,6% lo que indica que quedan residuos de Caja de Ahorros y hay que corregir. Las Cajas de Ahorros suelen trabajar con mucho volumen de depósitos que es la financiación más cara y con poco volumen de créditos que son la inversión más rentable. Caixabank se ha perjudicado en el ratio por la incorporación de Bankia.

El diferencial del balance queda en 1,77% por debajo de los bancos “normales” (BBV, SAN, SAB y BKT) que proviene de un tipo medio de las inversiones (activos) del 3,39% y un tipo medio de los recursos (pasivos) del 1,62%.

La tasa de morosidad permanece estable, con un aumento insignificante y que da en 2,74 (2,73 en 2022) y las provisiones ascienden al 72,9% (73,6% en 2022).

El CET-1 queda en 12,4% (12,8% en 2022) y el capital total en 17,1% (17,3% en 2022).

El riesgo vivo total (riesgo sin dotar) asciende al 1% sobre activos tangibles y con el margen anual antes de deterioros cubre el 20% del mismo. No hay problema, pero está peor que el resto de bancos normales.

Los segmentos de negocio aportan poca información al haber unos segmentos que no se detallan correctamente.

NEGOCIO BANCARIO Y DE SEGUROS:

Caixabank agrupa el negocio bancario con el negocio de seguros sin distinción alguna entre ambos, en consecuencia, prácticamente toda la cuenta de explotación coincide con este segmento.

Aporta el 91% del margen bruto total y el 91% del resultado antes de impuestos. Por lo que, la información es prácticamente la misma que obtenemos con la cuenta de explotación del grupo.

CENTRO CORPORATIVO (PARTICIPACIONES)

Aporta un 1% del margen bruto y 0,2% del BAI.

BPI

Es el segmento que agrupa el banco en Portugal, pero solo representa el 8,3% del margen bruto y el 8,5% del BAI en línea con el año 2022.

En 2024 no espero grandes cambios a mejor en Caixabank y la previsión es crecimiento cero que justificaría un PER 8-10 pero como la bolsa está aplicando a los bancos PER 5-6-7, este es el que estoy aplicando a todos los bancos.

Partiendo de un BPA de 0,61€/Acc y aplicando PER 7 llegamos a un precio objetivo para el año 2024 de 4,27€/Acc.