Banco de Sabadell. Año 2023 y previsiones para 2024

• El negocio “core” crece +15,5% a consecuencia de un aumento del +24,3% en el margen de intereses y una disminución del margen de comisiones del -7,0%. Es importante señalar que en el 4T 2023 el margen de intereses ha tenido una reducción del crecimiento del -2,5% que a divisa constante hubiera sido igualmente negativo -1,8%.
• El índice de eficiencia sigue siendo un problema para Sabadell y significa que, o se reestructura más, o debe hacer alguna operación corporativa porque podría tener problemas en situaciones de crisis que podría resolver con más tamaño.
• Con este crecimiento de bajo perfil llegamos a un BPA de 0,23€/Acc para el año al que aplicando PER 7 (aunque justifique 10-12,5) se obtiene un precio objetivo de 1,60€/Acc.

El margen bruto aumenta +13,2% por el aumento de ingresos, pero los gastos de administración aumentan +6,8%, aunque los de amortización son menores en un -4,8% (oficinas 1.420 contra 1.463 en 2022).

El índice de eficiencia asciende al 51,4% y sigue en niveles muy elevados y aunque en 2022 fue de 55,6% sigo pensando que debe reestructurarse más o fusionarse para coger más tamaño. Aunque de momento funcione bien y obtenga buenos resultados, los ciclos cambian y Sabadell podría verse con dificultades frente a una caída de márgenes.

El impuesto adicional a la banca le afecta en 156M€ y el pago normal de impuestos asciende a 557M€. Son cifras elevadas pues, hay que sumar ambas y hay que tener en cuenta que el resultado neto ha sido de 1.332M€.

El resultado, a pesar de todo, mejora un +55,1% y el BPA lo hace un +68,4% a consecuencia de las recompras de acciones.

El crédito a clientes se reduce -4,1% impactado por el entorno de mayores tipos y los depósitos de clientes también se reducen -2,3% por el menor volumen de cuentas a la vista motivado porque el cliente busca mayor rendimiento para su ahorro. Esta búsqueda de rentabilidad por parte del ahorro se refleja en el aumento de los depósitos a plazo y sobre todo en el aumento del +3,4% de los recursos fuera de balance (fondos de inversión).

El tipo medio del balance alcanza el 2,02% con tipos medios de activos en el 3,77% y del pasivo del 1,75% cuando en 2022 fue del 1,46% (activos 1,80% y pasivos 0,33%).

La morosidad aumenta ligeramente y queda en 3,49% (3,38% en 2022). Las provisiones alcanzan el 58,32% (55,04% en 2022).

El CET-1 es del 13,2% (12,7% en 2022) y el ratio de capital total del 17,8% (17,1% en 2022) en ambos casos muy encima del requerido.

El riesgo vivo total (sin dotar) supone el 1,3% de los activos tangibles y son cubiertos 4,7 veces con los recursos propios computables. Con el margen antes de deterioros que obtiene en un año cubre el 37% del riesgo vivo.

Sabadell tiene tres áreas de negocio:

NEGOCIO BANCARIO EN ESPAÑA:

El margen bruto mejora +13,9% y supone el 75% del total. El beneficio antes de impuestos de la zona crece +53,2% y supone el 83% del total.

El crédito a la clientela se reduce -4,7% y los depósitos -1,9%. La morosidad queda en 4,3% muy por encima del total del grupo (3,5%) y el índice de eficiencia alcanza el 45,6% que es demasiado elevado.

NEGOCIO BANCARIO EN REINO UNIDO

El margen de intereses aumenta solo un +2,0% y las comisiones se reducen -7,5%. A consecuencia de esta evolución, el margen bruto solo aumenta 8,0% y aporta el 22% del margen bruto total del grupo.

El beneficio antes de impuestos aumenta +50,6% pero sigue siendo muy bajo y solo aporta un 14,5% del total del grupo.

Se reduce el crédito a la clientela en un -4,0% y los depósitos en un -2,6%. Aumentando ligeramente la morosidad hasta el 1,5% (1,3% en 2022). La eficiencia sigue siendo desastrosa y sopone un 72,9% del margen bruto (76,1% en 2022).

NEGOCIO BANCARIO EN OTRAS GEOGRAFIAS:

Se refiere al negocio en Mexico y es muy poco relevante. Los crecimientos son muy elevados, pero sobre cifras insignificantes.

El margen bruto asciende a 198M€ y supone el 3,4% del total del grupo y el beneficio antes de impuestos queda en 53M€ que supone el 2,8% del total del grupo.

Morosidad del 2,4% (2,3% en 2022) y eficiencia 54,7% (58,3% en 2022).

El año 2024 será de bajo crecimiento, pero es factible alcanzar un +2,2% que, en circunstancias “normales” justificaría PER 12,5 pero los bancos están muy castigados y se han convertido en la caja en la que meten la mano los políticos que piensan que el objetivo de las empresas, y especialmente el de los bancos, es pagar impuestos y aplicar las políticas que les interesan a ellos. Los inversores no son tontos y por los bancos no pagan más de un PER 5-6-7.

Con este crecimiento de bajo perfil llegamos a un BPA de 0,23€/Acc para el año al que aplicando PER 7 se obtiene un precio objetivo de 1,60€/Acc.