ArcelorMittal ($). Año 2023 y previsiones para 2024

• Los ingresos se redujeron -14,5%, el resultado de explotación (EBIT) se redujo -77,2% y el resultado neto -90,12%. El BPA quedó un -89,3% por debajo del BPA de 2022 o lo que es lo mismo, 1,09$/Acc que, sin extraordinarios hubiera sido de 5,78$/Acc (-43,5%).
• El 2021 y 2022 fueron años de récord de beneficios para ArcelorMittal. 2023 no ha sido tan bueno como lo fueron los anteriores, pero, descontado extraordinarios, el resultado hubiera sido de 4.867M$ en vez de los 919M$ obtenidos, lo que significa que el año se ha salvado son dignidad, en línea con los años 2017-2018 prepandemia.
• La previsión de crecimiento en resultados la he realizado partiendo del BPA ordinario de 2023 (5,78$/Acc) aplicando un aumento en el BPA del 8% llegamos a un BPA para 2024 de 6,25$/Acc al que aplicando PER 5 se obtiene un precio de 31,3$/Acc ajustado a los 31,2$/Acc obtenidos por DCF. El precio podría tener grandes variaciones a alza o la baja según evolucione el precio del acero.

El descenso del -14,5% en ingresos se debe a una menor producción de acero en el año 2023 sobre el 2022 del -1,6%, aunque los envíos mejoraron un +1,2% por lo que las cantidades de acero vendidas han sido bastante estables respecto a las de 2022. No obstante, el precio medio de venta del acero se redujo un -14,0% y provocó la caída de ingresos y márgenes.

Por zonas:

NAFTA que aporta el 18% del negocio total, redujo ingresos -5,8% y el EBIT lo hizo un -32,0%, con unos envíos del +10,2% pero con un precio -15,7% menor.

BRASIL que aporta el 18% del negocio, redujo ingresos -4,1% y el EBIT bajó -47,4% afectado por caídas en precios del -15,7% a pesar de aumentar los envíos +18,8%. La diferencia con NAFTA se produce porque en el caso de NAFTA los envíos subieron +10,2%, pero la producción solo subió un +5,5%, es decir que vendieron mucho producto del almacén a distinto coste que en Brasil. En Brasil se vendió un +18,8% pero la diferencia entre lo producido y vendido fue menor (solo un -1%) hasta tener un aumento del 17,8%, es decir que se vendieron cantidades muy próximas a las producidas y en consecuencia las ventas van con los costes del momento.

EUROPA que aporta el 53% del negocio, los ingresos bajaron -19,0% y el EBIT -74,3%. Afectada por reducción en precios de -12,8%. Las ventas y la producción se mantuvieron en niveles similares.

ACIS aporta el 7,5% del negocio. Los ingresos se redujeron -14,9% afectados por una reducción del precio del acero del -13,6%. Los resultados, que ya normalmente son negativos, fueron afectados por unas pérdidas extraordinarias de 2.400$ a consecuencia de la venta de las operaciones en Kazajstán.

MINERÍA reduce ingresos -9,4% y resultados /EBIT) -22,9% con una reducción de la producción propia de -9,1%.

En el conjunto de la empresa, al reducir los ingresos con unos volúmenes producidos similares, como consecuencia de la reducción del precio de venta del acero, se produce una consecuencia evidente: los márgenes se estrechan y si le añadimos las perdidas extraordinarias por la venta del negocio en Kazajstán por importe de 2.431M$ y las perdidas extraordinarias por el deterior de la inversión en Italia por importe de 1.400M$ tenemos que la caída en resultados ha sido del -90,1% y sin contar extraordinarios la caída de resultados alcanza un 42%, en este caso ya debido a la reducción del precio.

ArcelorMittal tiene ese problema, los volúmenes producidos suelen ser muy estables y esos volúmenes requieren unos costes relacionados que también son relativamente estables. Si el precio del acero baja, los ingresos bajan, pero los costes se mantienen y los márgenes se resienten mucho.

Al contrario, como pasó en 2021 y 2022, si el precio del acero sube, como los costes se mantienen, todo el aumento de ingresos va casi directamente a resultados y estos se disparan. En 2021 los precios subieron +54,1% y en 2022 +15,9% sobre los de 2021 que ya eran elevados.

La deuda, como corresponde a una empresa cíclica bien gestionada, siempre está controlada en niveles muy asumibles. Los pasivos financieros totales ascienden a 10.681M$ que no es una cantidad excesiva teniendo en cuenta que mantiene unos activos inmovilizados pendientes de amortizar de 22.000M$ y que la deuda neta asciende a 2.900M$ que supone 0,6 veces EBITDA contando extraordinarios y en el entorno de 0,2-0,3 veces contando resultados ordinarios.

La generación de flujos ha sido buena con unos flujos de explotación de 3.328M$ algo menos que el resultado más la amortización (3.706M€) pero como la inversión se ha adaptado a las circunstancias y ha sido 0,5 veces lo amortizado, el flujo libre de caja asciende a 1.878M€ que supone 2,2$/Acc frente a un BPA real de 1,1$/Acc.

Las necesidades operativas de fondos ascienden a 8.815M$ que, al ser financiado el circulante con un fondo de maniobra de 11.471M$ ha tenido un excedente de financiación del circulante de 2.656M$.

La previsión para 2024, como siempre en el caso de una empresa de las características de ArcelorMittal es muy aleatoria y puede tener grandes variaciones en función de circunstancias que la propia empresa no puede controlar.

No obstante, se espera que la demanda real aumente 3-4% en comparación con 2023. La fase de reducción de almacenes parece que llega a su madurez y la producción será similar al consumo por lo que los costes se equipararán a las venteas y a la producción.

El caballo de batalla en ArcelorMittal, como siempre, estará en el precio del acero que, con China medio estancada y con problemas en la construcción no debería aumentar mucho, aunque, por otra parte, con un aumento previsto de la demanda en todas las zonas (EE.UU. +1,5-3,5%, Europa +2-4%, Brasil +0,5-2,5%, India +6,5%-8,5% y China +0-2%) el precio debería estar presionado al alza.

La previsión de crecimiento en resultados la he realizado partiendo del BPA ordinario de 2023 (5,78$/Acc) aplicando un aumento en el BPA del 8% llegamos a un BPA para 2024 de 6,25$/Acc al que aplicando PER 5 se obtiene un precio de 31,3$/Acc ajustado a los 31,2$/Acc obtenidos por DCF. El precio podría tener grandes variaciones a alza o la baja según evolucione el precio del acero.