Sacyr. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Sacyr ha tenido un buen año 2023 marcado por la venta de la división “Servicios”. Después de tener prácticamente superados los problemas del pasado, Sacyr ya es una concesionaria y constructora normal. Su negocio está definido y sus resultados positivos son recurrentes.
  • La cifra de negocios alcanza los 4.609,4M€ y se distribuye entre Europa (42%) Latinoamérica (49%) EE.UU. y Canadá (6%) y Otros (3%). Los negocios internacionales suponen el 76% del total y la cartera internacional representa el 90% del total (55.403M€)
  • El Margen EBIT asciende al 27,9% (22,5% en 2022) y el beneficio neto s/Ingresos 3,3% (1,9% en 2022).
  • Espero un crecimiento del 2,5% en 2024 que llevará el BPA a los 0,22€/Acc al que, después de aplicar PER 15 nos vamos a un precio objetivo de 3,30€/Acc.

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Claves de la inversión directa en empresas

  • Los ratios, son el efecto y no la causa de lo que ocurre en la empresa. La clave de la inversión en una empresa consiste en saber cómo obtiene sus ingresos y porque consigue sus resultados. Necesitamos saber el motivo por el que, ésos ratios, son buenos o malos.
  • Los ratios no son el final del análisis, sino el punto de partida para entender el negocio y determinar las claves de la inversión.
  • Algunos nos pueden resultar útiles para indicarnos el camino a seguir y estos que relaciono en el post junto a las empresas que los tienen excepcionales, son los que utilizo normalmente para que me indiquen el camino a seguir en el análisis y poder encontrar las claves que me ayudan a entender la empresa y a poder tomar mejores decisiones de inversión.

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Inditex. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Inditex cierra un gran año, con un aumento de los ingresos del +10,4% (14,1% a tipo de cambio constante). El EBIT aumenta +23,4% y el resultado neto +30,3%. Ha sido una optimización total, primero de la cuenta de resultados, le ha seguido el balance y ha concluido en los flujos, como es habitual en Inditex.
  • El margen EBIT queda en 18,9% (16,9% en 2022) y el beneficio neto sobre ingresos en 15,0% (12,7% en 2022). El EBITDA alcanza los 9.802M€ con un crecimiento del +17,0% y un margen del 27,3%.
  • Las ventas totales ascienden a 35.947,5M€ de las cuales 9.064M€ son ventas online que crecen +16% este año.
  • Espero un aumento del 10% para 2024 que llevarán el BPA a los 1,9€/Acc y después de aplicar un PER 20 que se corresponde con ese crecimiento y buenos flujos de efectivo llegamos a un precio objetivo de 38,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 35,5€/Acc.

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Merlin. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +5,9% con una ocupación del 96,2% (95,1% en 2022).
  • Los inmuebles pierden por valoración -336,0M€ (en 2022 ya perdieron un valor de -249,3M€).
  • El resultado neto, sin el cambio de valor de los inmuebles en alquiler, se reduce -50,7% a consecuencia de que 2022 hubo un resultado de operaciones interrumpidas de 221,7M€, si este extraordinario, el beneficio neto se reduce un -13,1% en 2023.
  • Espero un crecimiento del 3-5% en 2024 que llevará el BPA de los alquileres a 0,57€/Acc a los que, aplicando PER 15 que se corresponde con el crecimiento esperado, nos lleva a un precio objetivo de 8,50€/Acc

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Inmobiliaria Colonial. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos por alquileres aumentan +7,1% y el resultado neto queda en -1.019,0M€ a consecuencia de la valoración de inmuebles que este año 2023 es de -1.425,8M€.
  • Sin la variación en el valor de los inmuebles, el margen EBIT aumenta +11,1% s/ 2022 y alcanza 306,4M€, el EBITDA aumenta +10,7% y el resultado neto mejora +6,4% hasta alcanzar los 180,8M€ de la misma forma que el BPA que asciende a 0,34€/Acc mejora +6,3% sobre los 0,32€/Acc recurrentes de 2022.
  • De cara al año 2024, el IPC provocará una revisión de precios en los contratos indexados, aunque el crecimiento de la economía será menor que en 2023 por lo que, espero un crecimiento del 3% que llevaría el BPA procedente de los alquileres a los 0,35€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio de 5,25€/Acc. Si durante el año 2024 se observa que los precios se revisan con mayor aumento, se podría revisar hasta PER 17,5 con el que se obtendría un precio objetivo de 6,10€/Acc

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Elecnor. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El año 2023 en Elecnor está marcado por la venta de Enerfín.
  • Siguiendo su estrategia de rotar inversiones que consumen altas necesidades de capital, el 17 de noviembre de 2023 Elecnor suscribió con Statkraft un contrato de compraventa por el 100% de las participaciones sociales de Enerfín. Importe 1.800M€ que supone una entrada en la caja de Elecnor de 1.400M€ y un beneficio neto de 800M€. Se estima que el cierre de la operación se producirá a mediados del ejercicio 2024. Los 800M€ suponen 9,5€/Acc.
  • Comparando las operaciones continuadas, el año 2023 ha sido un buen año: Ingresos +11,8%, EBIT +38,8% igual que el EBITDA y el BAI +22,0%.
  • Para la valoración por múltiplos parto de un BPA de las operaciones continuadas de 0,83€/Acc al que aplico un aumento del 3% para llegar a un BPA de 0,86€/Acc en 2024 al que aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 10,8€/Acc. A este precio hay que sumarle los 9,5€/Acc que se obtendrá de la venta de Enerfín y con todo, redondeando, llegamos a un precio objetivo de 19,8€ equivalente a aplicar PER 23 al resultado previsto de 0,86€/Acc. Este precio coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 18,2€/Acc.

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Cellnex. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Cellnex nos ofrece un año con en la misma línea, perdidas sistemáticas y flujos de efectivo muy bajos.
  • Los ingresos aumentan +17,1% hasta alcanzar 3.804,1M€ (su objetivo eran 4.200M€) Con un aumento del EBIT del +62,4% y un resultado plano y negativo de -297,2M€ (297,1M€ en 2022).
  • El EBITDA que era otro de sus objetivos, queda en 926,7M€ +14,7% pero por debajo de los 3.500M€ que había planificado.
  • El año 2024 será más de lo mismo, por múltiplos no se puede valorar pues, los resultados del año y los esperados serán negativos. Por DCF obtengo un precio objetivo de 34,0€/Acc y adicionalmente espero un Resultado similar al que viene consiguiendo últimamente de -0,40€/Acc

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American Tower. Año 2023 y previsiones para 2024

  • American Tower se comporta como cabía esperar, si no compra torres no puede crecer más que 2-5% que es su crecimiento orgánico.
  • Los ingresos aumentan +4,0%, con un EBIT +28,6% y con unos gastos financieros que aumentan +200M$ y unos tipos de cambio que le perjudican en 780M$ respecto al año 2022, el BAI se reduce -11,6% y el beneficio neto, después de pagar más impuestos, se reduce -19,4%.
  • Partiendo de estas hipótesis, espero un crecimiento del 3,5% sobre su beneficio ajustado de 2023 que llevaría su BPA a 5,8€/Acc al que aplicando PER 40 (ajustado a DCF) llegamos a un precio objetivo de 232,0$/Acc que se corresponde con el calculado por flujos de 236,3$/Acc. No obstante, por el problema de la relación entre el patrimonio y la deuda que señalo en el post, reduzco el PER -5 que queda en PER 35 que supone un precio objetivo de 203$/Acc.

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Azkoyen. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +12,7%, el EBIT +10,7% y el beneficio neto +16,2%. El aumento se debe fundamentalmente a la compra a mitad de año 2022 (1/7/2022) de Ascaso y Vendon que han aportado medio año en 2023. En el año 2024 ya no aportarán crecimiento adicional y Azkoyen dependerá solo del crecimiento orgánico.
  • Espero un crecimiento casi plano (1-1,5%) para 2024 con el que se conseguirá un BPA de 0,72€/Acc en 2024 al que aplicando PER 10 llegamos a un precio objetivo de 7,2€/Acc

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Aena. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Aena supera todas las métricas de 2019 y a partir de ahora pierde sentido su comparación con 2019.
  • Sobre 2019, los ingresos aumentaron +13,4%, el EBIT +11,3%, el EBITDA +9,3%, el BAI +15,0% y el resultado neto +13,0%.
  • Sobre 2022 los ingresos aumentan +20,5% y los resultados netos +80,9%.
  • Espero un aumento de los resultados del 10% para 2024 (DORA revisado +4,09%) que llevaría el BPA a los 12,0€/Acc. Con este crecimiento habría que aplicar un PER del orden de los 17,5, pero, como el precio obtenido por DCF es de 164,1€/Acc, difícilmente se puede justificar este PER por lo cual, aplicando un PER de 15 queda un precio objetivo a 180,0€/Acc.

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