Ezentis. Año 2023 y previsiones para 2024.

  • Ezentis cierra un año 2023 muy atípico para cualquier empresa normal, aunque para Ezentis no lo es tanto, y cierra el año con unos ingresos de 17,4M€ (164,2M€ en 2022) un EBIT de -13,0M€ y un resultado neto de +194,1M€.
  • La deuda bruta asciende a 3,4M€ y la deuda neta 1,8M€ con un patrimonio negativo de -5,1M€.
  • Ante unas expectativas tan poco claras y dando por supuesto de que no habrá nueva información hasta dentro de, al menos, medio año, no se puede fijar un precio por Ezentis que no sea el que había anteriormente de 0,01€/Acc como precio objetivo estimado.

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Cementos Molins. Año 2023 y previsiones para 2024.

  • Los ingresos se reducen -8,9% y el resultado de explotación EBIT lo hace un -6,2%, después de un aumento en los financieros que quedan en 36,9M€ (29,2M€ en 2022) llega a un BAI que mejora +12,3% el de 2022. Molins tiene un gran volumen de negocio con participadas y este año le aportan 128,7M€ al BAI cuando en 2022 le aportaron 89,1M€. Después de pagar menos impuestos (18,0% contra 29,7% en 2022) llegamos a un beneficio neto de 151,4M€ que supone un +35,2% sobre el obtenido en 2022.
  • Cementos Molins ha completado su plan estratégico 2020-2023 y se ha fijado otro para 2024-2026 con un objetivo de crecimiento del 3-4% en Ingresos y 4-5% en EBITDA. No obstante, en 2024 se va a ver afectado por la paralización de la contratación pública en Argentina.
  • Espero un crecimiento del 2% para 2024 que llevará el BPA a los 2,44€/Acc al que aplicando PER 8 llegamos a un precio de 19,50€/Acc. A Cementos Molins le aplico un PER bajo por cotizar en el mercado de corros y no en el continuo. Por DCF obtengo 18,94€/Acc.

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Ence. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos se reducen el -15,6% a consecuencia de una reducción del precio medio de la celulosa del -23,6% que no es compensado por un aumento en las ventas de celulosa del +18,4%. Las ventas de energía se reducen -36,1% que no son compensadas por el aumento conseguido por Ence en el precio de venta de la electricidad del +6,8% (el precio del pool cayó +47,8%).
  • El resultado de explotación EBIT queda negativo por -2,0M€ (278,2M€ en 2022). Con un aumento de los gastos financieros netos que quedan en -30,2M€ (-26,3M€ en 2022) llegamos a un BAI de -33,2M€ (80,0M€ en 2022) a los que, después de compensar impuestos y recuperar 12,1M€ llega a un beneficio neto sin minoritarios de -24,7M€ (78,2M€ en 2022).
  • El año 2024 está ofreciendo mejores precios, pero nada garantiza que vaya a seguir siendo así durante todo el año. Hay que hacer una previsión, teniendo en cuenta que, necesariamente va a ser revisada trimestralmente y que esta revisión puede provocar cambios en el precio objetivo muy significativos (o no). Teniendo en cuenta que el BPA en 2022 (que fue un año bueno) fue de 0,32€/Acc, parto de un BPA previsto para 2024 de 0,207€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 3,10€/Acc algo superior a los 2,7€/Acc obtenidos por DCF, pero que, dadas las características del negocio de Ence, cualquier precio puede quedarse alto o bajo.

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Amper. Año 2023 y previsiones para 2024.

  • Los ingresos aumentan +9,5% (alcanzan un total de 369,4M€) y el EBIT +133% (10,4M€). Unos gastos financieros (-10,8M€) imposibles de soportar con su negocio actual, llevan el BAI (2,0M€) a una reducción del -338% y, después de pagar los impuestos y dar su parte a los minoritarios, el resultado neto queda negativo en -1,5M€.
  • En el año 2022 el resultado fue positivo por 1,1M€ porque compensó impuestos por 2,2M€ después de aplicar créditos fiscales por 3,1M€ por lo que, de no haber compensado estos créditos fiscales, en 2022 ya hubiera obtenido unas perdidas de 1,5-2M€.
  • Amper sigue con sus planes de reestructuración que nunca cumple y en consecuencia debemos dejar el último 2023-2026 en cuarentena porque «siempre hay una primera vez» y podría ser esta. Han ampliado capital para, según dicen, enfrentarse a los retos del Plan.
  • Dejándole un margen de confianza sin demasiada convicción, espero un BPA para el año 2024 de 0,004€/Acc al que aplicando PER 20 por el crecimiento del BPA sobre los resultados negativos de 2023, llegamos a un precio objetivo de 0,08€/Acc.

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Ebro Foods. Año 2023 y previsiones para 2024.

  • Los ingresos aumentan +3,9% impulsados por los arroces y el resultado de explotación EBIT lo hace un +38,7% a consecuencia de la relajación de los costes.
  • El resultado neto aumenta +53,2% mucho más que el EBIT a consecuencia de que en 2022 había unas perdidas extraordinarias de 20M€ por la venta de Roland Monterrat.
  • Para 2024 espero un crecimiento del 3% que llevarán el BPA a los 1,26€/Acc. Este crecimiento justifica un PER 12,5 que lleva el precio objetivo a los 15,75€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 16,3€/Acc

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Técnicas Reunidas. Año 2023 y previsiones para 2024.

  • Los ingresos se reducen -2,3% sobre 2002. EBIT positivo (56,6M€) y margen 3,8% en línea para alcanzar el 5-6% que podría considerarse normal para TRE. El resultado queda en 61,0 M€ y supone 1,5% s/Ingresos. EBITDA 182,5M€ y margen EBITDA 4,4%.
  • Técnicas Reunidas ya va consiguiendo resultados normalizados. Los préstamos y la ampliación de capital le dan cierto margen para poder mantener un funcionamiento normal en el negocio, sin estar tan condicionados como lo han estado estos últimos años por el pendiente de certificar.
  • De momento, sigue «en recuperación» y espero un aumento del negocio del 2,5% para 2024 que llevará el BPA a los 0,80€/Acc a los que aplico PER 10 por precaución ante una situación que no está del todo superada y nos lleva a un precio objetivo de 8,0€/Acc.

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Sacyr. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Sacyr ha tenido un buen año 2023 marcado por la venta de la división “Servicios”. Después de tener prácticamente superados los problemas del pasado, Sacyr ya es una concesionaria y constructora normal. Su negocio está definido y sus resultados positivos son recurrentes.
  • La cifra de negocios alcanza los 4.609,4M€ y se distribuye entre Europa (42%) Latinoamérica (49%) EE.UU. y Canadá (6%) y Otros (3%). Los negocios internacionales suponen el 76% del total y la cartera internacional representa el 90% del total (55.403M€)
  • El Margen EBIT asciende al 27,9% (22,5% en 2022) y el beneficio neto s/Ingresos 3,3% (1,9% en 2022).
  • Espero un crecimiento del 2,5% en 2024 que llevará el BPA a los 0,22€/Acc al que, después de aplicar PER 15 nos vamos a un precio objetivo de 3,30€/Acc.

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Claves de la inversión directa en empresas

  • Los ratios, son el efecto y no la causa de lo que ocurre en la empresa. La clave de la inversión en una empresa consiste en saber cómo obtiene sus ingresos y porque consigue sus resultados. Necesitamos saber el motivo por el que, ésos ratios, son buenos o malos.
  • Los ratios no son el final del análisis, sino el punto de partida para entender el negocio y determinar las claves de la inversión.
  • Algunos nos pueden resultar útiles para indicarnos el camino a seguir y estos que relaciono en el post junto a las empresas que los tienen excepcionales, son los que utilizo normalmente para que me indiquen el camino a seguir en el análisis y poder encontrar las claves que me ayudan a entender la empresa y a poder tomar mejores decisiones de inversión.

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Inditex. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Inditex cierra un gran año, con un aumento de los ingresos del +10,4% (14,1% a tipo de cambio constante). El EBIT aumenta +23,4% y el resultado neto +30,3%. Ha sido una optimización total, primero de la cuenta de resultados, le ha seguido el balance y ha concluido en los flujos, como es habitual en Inditex.
  • El margen EBIT queda en 18,9% (16,9% en 2022) y el beneficio neto sobre ingresos en 15,0% (12,7% en 2022). El EBITDA alcanza los 9.802M€ con un crecimiento del +17,0% y un margen del 27,3%.
  • Las ventas totales ascienden a 35.947,5M€ de las cuales 9.064M€ son ventas online que crecen +16% este año.
  • Espero un aumento del 10% para 2024 que llevarán el BPA a los 1,9€/Acc y después de aplicar un PER 20 que se corresponde con ese crecimiento y buenos flujos de efectivo llegamos a un precio objetivo de 38,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 35,5€/Acc.

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Merlin. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +5,9% con una ocupación del 96,2% (95,1% en 2022).
  • Los inmuebles pierden por valoración -336,0M€ (en 2022 ya perdieron un valor de -249,3M€).
  • El resultado neto, sin el cambio de valor de los inmuebles en alquiler, se reduce -50,7% a consecuencia de que 2022 hubo un resultado de operaciones interrumpidas de 221,7M€, si este extraordinario, el beneficio neto se reduce un -13,1% en 2023.
  • Espero un crecimiento del 3-5% en 2024 que llevará el BPA de los alquileres a 0,57€/Acc a los que, aplicando PER 15 que se corresponde con el crecimiento esperado, nos lleva a un precio objetivo de 8,50€/Acc

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