Cellnex. Resultados 2018

  • Cellnex se supera a sí misma en 2018.
  • El Resultado neto es de pérdidas por -14,9M€ y el BPA es de -0,065€/Acc. De no haber diferido impuestos por 37,5M€ el resultado neto hubiera sido de unos 40-50M€ de pérdidas.
  • Los ingresos aumentan un 14,5% por el aumento de los ingresos de “Infraestructuras de Telecomunicaciones Móviles” que suponen un 65% de sus ingresos totales y NO son consecuencia de crecimiento orgánico, sino de las compras a finales de 2017 de nuevas torres financiadas con deuda. El resto de segmentos no crece en ingresos.
  • La deuda bruta aumenta en 1.100M€ (la neta “solo” aumenta 950M€) pasando de los 2.575M€ que tenía a finales de 2017 a los 3.654M€ que tiene a finales de 2018. 520M€ por aumento de deuda en el año y el resto porque la nueva normativa les obliga a informar la deuda como deuda y en 2017 no figuraba. El ratio deuda/EBITA que calcula Cellnex está “solamente” en 4,9 veces “, aunque según mis cálculos son 7,1 veces. Sea el que sea, es un dato a tener muy en cuenta
  • Todos los años genera flujos de explotación que igualan al importe del beneficio neto (escaso o negativo) más la amortización (403M€ en 2018), este dinero lo invierte fundamentalmente en CAPEX (272M€) para mantener y actualizar las torres y en compras de nuevas torres (300M€). El déficit que tiene al ser todos los años mayor la inversión que la generación de flujos de explotación, lo financia aumentando la deuda y además paga dividendos crecientes que en 2018 han sido de 0,1€/Acc a pesar de estar en pérdidas y con deuda creciente.
  • Los gastos financieros que paga por la deuda (149M€) se llevan el 17% de los ingresos totales (867M€). Sigo sin entender cómo van a poder devolver la deuda, salvo que aumenten capital y alguien lo suscriba.
  • Mientras ruede la rueda… ahí está Cellnex cotizando a unos 24€/Acc. Por mi parte le doy 9€/Acc pero en mi opinión, por esta empresa solo se puede pagar lo que cada uno quiera pagar por ella, por mi parte ni un euro.

Cellnex. Resultados 3T 2018

  • Los ingresos aumentan un 15% sobre los obtenidos en el 3T 2017. Pero el crecimiento procede de la compra de torres, asumiendo deuda.
  • Los resultados son negativos en -26M€ (BPA -0,11€/Acc).
  • O amplia capital o no va a poder pagar las enormes deudas asumidas. Tiene la opción de refinanciar, pero la refinanciación tiene un límite y no se pueden aplazar las deudas hasta el infinito.
  • La diferencia entre el precio en bolsa (unos 20€/Acc) y el que calculo (unos 10€/Acc), está en la consideración del Capex de mantenimiento. Creo que los inversores se equivocan al dar por bueno el Capex de mantenimiento que dice la empresa porque la realidad no es esa y el Capex es mucho mayor.

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Cellnex. Informe Base

  • Cellnex es una empresa española que forma parte del Ibex y se dedica a la gestión de infraestructuras de telecomunicaciones terrestres.
  • En los últimos cuatro años se ha transformado totalmente y ha doblado sus ingresos.
  • El resultado de explotación crece significativamente, pero la deuda crece más y ha pasado de 433M€ en 2014 a 3.500M€ en el 1S 2018. Los intereses que en 2014 le restaban el 2,3% a los ingresos, en 2017 le restan un 9%, absorbiendo casi todo el margen de explotación que obtiene.
  • Las inversiones en inmovilizado provocan fuertes amortizaciones (225M€ en 2017 y 196M€ en el 1S 2018) que influyen en el resultado económico (33M€ en 2017) pero no en el financiero.
  • No la veo como una inversión a largo, todos los años repite el patrón: Flujos de explotación positivos, con flujos de inversión que suponen 3-4 veces más que el dinero que genera por explotación y esta diferencia la financia aumentando la deuda hasta niveles preocupantes. Es complicado devolver una deuda de 3.500M€ con unos ingresos de 800M€ anuales.

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