Amper. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Ingresos +53,4% (+68% s/ 20198) y Resultados +526% (-61% s/ 2019.
  • Ingresos cumplen el Plan 2021-2024 (302M€ previsto y real 307,7M€) y en EBITDA (27,4M€ previstos contra 24,0M€ real) puede considerarse cumplido dadas las circunstancias de la economía. No obstante, hay matices muy importantes a tener en cuenta que se detallan más abajo que provocan serias dudas de que en 2022 puedan cumplir con lo planificado.
  • Según la Planificación, el BPA para 2022 respecto al de 2021 debería crecer un 260% (25,8M€ planificado para 2022 frente a 7,2M€ de 2021). No van a poder conseguir los objetivos planificados en 2022. Con la cartera que tiene actualmente es imposible y depende totalmente de la nueva contratación, pero el que no consigan los objetivos planificados, no significa que no puedan tener un buen año. Mi previsión es que obtenga un crecimiento del 15% en resultados con el que obtendríamos un BPA de 0,007€/Acc (planificado 0,023€/Acc) que a PER 30 nos lleva a un precio objetivo de 0,22€/Acc (planificado 0,47€/Acc)

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Atresmedia. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Ingresos aumentan 9,9% s/2020 pero quedan a -10,3% s/2019. Los resultados recuperan los niveles de 2019, con un crecimiento del +98,6% s/ 2020 y del +0,5% s/ 2019.
  • Reduce la deuda neta hasta niveles insignificantes (18,6M€) y obtiene muy buenos flujos de efectivo. Flujo de caja libre 0,78€/Acc con un BPA de 0,53€/Acc.
  • Dividendos contra resultados de 2021 0,42€/Acc que, cotizando en el entorno 3,5-3,7€/Acc, supone una rentabilidad por dividendo del 12%.
  • Mi previsión para 2022 es que obtenga un crecimiento del 3% que llevaría el BPA a 0,54€/Acc a PER 10 se obtendría un precio objetivo de 5,4€/Acc. Conforme se vayan resolviendo los desajustes de la economía así será la evolución de la empresa y el PER podría tener cambios en el año, en más o en menos.

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Aena. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +6,3% s/ 2020 pero quedan a un -47,8% de los de 2019. Las perdidas se reducen un -52,6% y quedan en -60M€ (-126,8M€ en 2020).
  • EBIT -151,8M€ (-6,5% s/ Ingresos). En 2020 -92,3M€ (-4,2% s/ ingresos).
  • Previsión de recuperación del tráfico aéreo a niveles de 2019 en 2024-2027. Mi previsión era que se recuperaba en 2024 y en consecuencia la retraso hasta 2025.
  • Una vez terminado el DORA para 2017-2021 las tarifas reguladas se han actualizado para el nuevo período de 5 años (2022-2026) y mientras en 2021 quedaron congeladas, para 2022 bajan -3,17% quedando en 9,95€/pasajero (en 2021 10,27€/pasajero).
  • Aena no tendrá problemas con la deuda y podrá soportar la crisis, pero el retraso de un año en la recuperación provoca un replanteamiento en la valoración que queda en 138€/Acc con el cual, de recuperar en 2024-2025 y cotizar entonces en el entorno de los 175-180€ pre-crisis, se obtendría un rendimiento del 20% anual.

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Red Eléctrica. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Ingresos -1,7% y Resultados -4,5% s/ 2020.
  • La nueva regulación se aplicó a partir de 2020. Los ingresos bajan -1,7% y los resultados -4,5% s/ 2020. Sobre 2019 los ingresos bajan -2,7% y los Rdos -5,2%. Si tenemos en cuenta que la demanda de electricidad se recuperó un +2,6% s/ 2020 pero sigue un -3% por debajo del nivel de 2019 podemos pensar que, las nuevas tarifas que empezaron a aplicarse en 2020, apenas le han afectado.
  • Valorando por flujos, obtengo 17,3€/Acc. En la valoración por múltiplos parto de un BPA en 2021 de 1,26€/Acc y para 2022 de 1,4€/Acc que se obtiene con un mayor resultado s/ 2021 del 11% consecuencia de que espero cierta recuperación de la demanda de electricidad que lleva dos años cayendo y considerando además que los extraordinarios cubren cierto margen de error. Con todo a PER 12,5 llego a un precio objetivo de 17,5€/Acc

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Enagás. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos descienden -7,4% por la entrada en vigor de la nueva normativa para el período 2021-2026 y los resultados quedan -9,0% sobre los del año anterior. La aportación de las participadas asciende a 217,6M€ un +24,5% sobre la de 2021. La demanda de Gas natural total aumenta +5,1% en el año 2021.
  • La principal característica de Enagás como inversión es su previsibilidad. Los resultados ordinarios previstos para 2022 ascienden a 360M€ (BPA 1,38€/Acc) y ya saben que tendrán unos beneficios extraordinarios de 46,9M€ a consecuencia de la entrada de Clen H2 Infra Fund en el capital de Enagás Renovable. Esto sitúa el crecimiento previsto para 2022 en el +6,5% y un BPA de 1,64€/Acc.
  • Confirman la previsión de pago de dividendos de 1,72€/Acc para 2022. Esta previsión la hicieron en 2019 y la están cumpliendo todos los años. Para 2023 y hasta el año 2026 pagarán 1,74€/Acc en dividendos anuales.
  • La buena generación de flujos provoca que la valoración obtenida por DCF ascienda a 23,7€/Acc. No obstante, por múltiplos, con un crecimiento del +6,5% llego a un BPA previsto de 1,64€/Acc para 2022 que a PER 12,5 obtengo un precio objetivo de 20,5€/Acc para 2022 que considero más probable, dadas las características de la bolsa española.

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Repsol. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Repsol consigue un resultado histórico en 2021 que asciende a 2.500M€. BPA 1,66€/Acc y flujo libre de caja de 1,90€/Acc.
  • Los ingresos aumentan +49,5% y los resultados +316% sobre 2020 que fue un año excepcional. Si tenemos en cuenta que 2019 fue un año con mucho extraordinario, la comparación debemos hacerla sobre 2018 sobre el cual, los ingresos quedaron con -0,3% y los resultados +29,5%.
  • El beneficio neto sobre ingresos quedó en el 5,0% con ROE del 11,1% y ROIC 6,5%. Son muy buenas métricas las obtenidas en 2021 por Repsol.
  • Con todo, obtengo un precio objetivo calculado por flujos de 14,70€/Acc que se relaciona con el obtenido por múltiplos con una reducción del resultado del -9% para 2022, quedando el BPA en 1,49€/Acc (Beneficio neto de 2.200M€) que a PER 10 quedaría el precio objetivo en 15,0€/Acc. No obstante, si el precio del crudo se mantiene en los niveles actuales (90-95$) y no vuelven a los 70$, se podría revisar al alza.

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Banc de Sabadell. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los resultados de reducen un -31,6% y alcanzan los 530,2M€ cuando los ordinarios de 2020 fueron 775,0M€ y desde 2015 estaban en niveles de 750-800M€.
  • El BPA en 2021 asciende a 0,08€/Acc. por debajo de los ordinarios de años anteriores en que estaba en 0,12-0,14€/Acc.
  • El negocio “core” aumenta +3% sobre 2020, pero se reduce -3,3% sobre el de 2019.
  • El índice de eficiencia se mantiene en 65,8% que es muy elevado y debería estar en el entorno del 50% por lo que necesita reestructurarse o aumenta el volumen de negocio.
  • No veo otra opción que no sea una fusión y la subida de la cotización posiblemente se deba a que el mercado la espera. Sin ella, no se pueden justificar los precios que últimamente está pagando la bolsa.
  • Mi previsión es un crecimiento del 3% en 2022 que no será un año fácil para los bancos que llevará el BPA a los 0,082€/Acc que a PER 10 quedaría un precio objetivo para 2022 de 0,8€/Acc

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Unicaja. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Unicaja, fusionada con Liberbank a efectos contables desde el 31/7/2021 obtiene un resultado ordinario de 318,0M€. El resultado contable ha sido de 1.113M€ a consecuencia de los beneficios brutos extraordinarios (solo son números contables) por el fondo de comercio negativo creado a consecuencia de la compra de Liberbank por debajo de su valor contable de 1.301M€. A este resultado le sumo 427,2M€ que se han aplicado al gasto por ajustes al poner en valor razonable las provisiones de Liberbank. Habría que descontar al resultado bruto 873,8M€ que en neto (9% en impuestos) quedaría un Beneficio de 318M€ (1.113,2 – 873,2 = 318M€).
  • El negocio “core” desciende con la fusión -1,6%. Considerando la suma de ambos bancos en 2020 y en 2021 como si la fusión se hubiera producido el 1/1/2021. En las mismas condiciones el margen Bruto desciende un -8,6%.
  • Unicaja, con la fusión mejora muy poco y tiene por delante un 2022 en el que tendrán que seguir haciendo ajustes por lo que el crecimiento previsto es -5,0% respecto al ordinario de 2021. Con todo, partiendo de un BPA para 2022 de 0,11 y aplicando PER 8 llegaríamos a un precio objetivo para 2022 de 0,88€/Acc.

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BBVA. Año 2021 y previsiones para 2022

  • El negocio “core” aumenta +3,9% respecto al 2020 y el beneficio ordinario (comprable) aumenta 11,8% s/ 2020 y +4,9% s/ 2019.
  • Aumenta un +2,5% el volumen de créditos a clientes y el crédito a tipo variable representa el 50% del total, confirmando la tendencia a reducirse respecto al tipo fijo. En 2020 el volumen a tipo variable fue del 53% y en 2019 del 59%.
  • Mi previsión para BBV en 2022 es que obtenga un crecimiento en sus resultados del 2,5% que llevaría el BPA a los 0,67€/Acc que a PER 10 que se corresponde con un crecimiento bajo (0-3%) en línea con sus propias previsiones de cierta desaceleración en el crecimiento de la economía, llevaría el precio objetivo a 6,7€/Acc para 2022.

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Mapfre. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Mapfre ha tenido un año 2021 bueno, con un aumento del resultado del 45,3% sobre los conseguidos en 2020 y del 25,6% sobre los de 2019.
  • Los ingresos de los seguros considerando el volumen de primas imputadas han aumentado +4,7% pero los gastos relacionados con los mismos han aumentado más (+8,3%) con lo que, los resultados de los seguros se reducen en -592,4 M€ s/ los del año 2020 y quedan en -321,4M€
  • Los ingresos de las inversiones se reducen -2,9% pero al reducirse los gastos de las inversiones un -19,8% el resultado de las inversiones aumenta en 526,1M€ y alcanza los 1.662,8M€ en 2021, beneficiado por menores impuestos y menos minoritarios.
  • Dado que en 2022 no incorporará en sus resultados los procedentes de Bankia-Mapfre (que sí le ha aportado en 2021) y que no esperan muchas alegrías del crecimiento de la economía, en mis previsiones he considerado un crecimiento negativo del -7,5% con el que obtendría un BPA de 0,23€/Acc que a PER 10 nos llevaría a un precio objetivo de 2,3€/Acc para el año 2022.

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