Informes - Página 43 de 95 - José Manuel Durba

Santander

Banco de Santander. Año 2021 y previsiones para 2022

El negocio “Core” aumenta +4,4% s/ 2020 pero queda -6,8% s/ 2019. Las reestructuraciones habidas reducen costes hasta obtener un índice de eficiencia del 46,2% (47,7% en 2020 y 47,3% en 2019) mejorando la del 2019 a pesar de que el margen bruto de 2019 fue superior en un 5,7%.
Las menores dotaciones (en 2020 se dotó por Covid) provocan que el resultado neto (8.124M€ y BPA 0,44€/Acc) quede similar al de 2019 (baja -1,5%) y muy encima del ordinario obtenido en 2020 (+14,8%).
A consecuencia de lo descrito en el informe y a pesar de que a los bancos domésticos estoy aplicando PER 10 a SAN prefiero ser más prudente y aplicar PER 9 que podría ser revisado a 8 o a 10 dependiendo de como vaya evolucionando Sudamérica. El BPA previsto para 2022 es de 0,44€/Acc similar al de 2020 y algo menor que en 2019 (0,46€/Acc) que a PER 9 quedaría un precio objetivo de 3,96€/Acc.

23/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Ezentis

Ezentis. Año 2021 y previsiones para 2022

Los ingresos se reducen -2,5% (-19,5% s/ 2019) y los resultados quedan en -139,6M€, siendo el EBIT de -93,4M€ que significa que, con unos ingresos de 361,2M€ han tenido pérdidas operativas del -26% y del -39% en el resultado neto.
La situación es más que crítica, Ezentis está quebrada con un patrimonio negativo de -159,7M€ en el que se incluyen las dos ampliaciones de capital habidas en 2021 el 5/2/2021 y el 27/5/2021 que aportaron 40M€. Aunque, según el informe anual, el patrimonio de la sociedad dominante es positivo, la cotizada es el grupo y, en consecuencia, los accionistas tienen acciones del grupo quebrado.
La valoración es totalmente incierta y, de momento está todo en el aire. Cualquier opción es posible. Ezentis no es válida para inversión, los milagros no cotizan y no se puede pagar más de 0,01€/Acc.

22/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Catalana Occidente

Catalana de Occidente. Año 2021 y previsiones para 2022

Catalana mejora el resultado de 2020 en un 62,9% y los de 2019 en +10,7% con un volumen de negocio que aumenta +5,5% s/ 2020 y 2019 y el volumen total de inversiones aumenta +6% con un aumento en volumen de RV hasta representar un 15,1% sobre el total (12,4% en 2020) y una disminución del peso de la RF que queda en el 52,6% (56,8% en 2020) ambos por variación de los precios del mercado.
Los seguros aportan el 58,5% del resultado total y las inversiones el 47%. Otros contribuyen con -5,5%.
La evolución prevista para el año 2022, descartada una siniestralidad excepcional por el Covid, está en línea con lo habitual del 2-3% anual. No obstante, mi previsión para 2022 es que obtenga un crecimiento del 5% a consecuencia de que Crédito y Caución podría seguir mejorando los resultados en 2022. Este crecimiento nos llevaría a un BPA para 2022 de 3,8€/Acc a PER 10 con el que obtendríamos un precio objetivo de 38,0€/Acc.

21/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Inditex

Inditex. Año 2021 y previsiones para 2022

Los ingresos aumentan +35,8%. Las ventas online crecen +14% s/ 2020 en que tuvieron un gran crecimiento y ya aportan el 25,5% de las ventas totales (7.500M€ s/ 27.716M€).
El plan de optimización de tiendas se da por finalizado y se espera una contribución al crecimiento neutra por parte de las tiendas, al menos durante el año 2022. El crecimiento vendrá por las ventas Online que esperan alcancen un 30% sobre las ventas totales en el año 2024. Los márgenes serán estables con una posible variación de +/- 0,5%.
Las ventas online no se informan por separado y eso enmascara la información. Todo apunta a que el crecimiento en ventas online no se traduce, en la misma medida, en una mejora de los resultados sino que, el margen se reduce y la disminución de costes se traslada al cliente en el precio. Es un riesgo considerable para el futuro de Inditex que comento más adelante.
Con todo, el crecimiento previsto para 2022 es del 12-15% porque todavía tiene margen hasta alcanzar el nivel de 2019 que llevaría el BPA 1,18€/Acc a PER 20 por crecimiento y sobre todo por ajuste a flujos llevaría el precio objetivo a 23,6€/Acc siendo el calculado por DCF de 23,5€/Acc.

19/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Nicolás Correa

Nicolás Correa. Año 2021 y previsiones para 2022

Los ingresos aumentan +15,1% y un 3,5% s/ 2019 y el Beneficio neto s/ ingresos queda en 7,3% (8,7% en 2020 y 10,9% en 2019).
El margen EBIT ha sido del 9,5% y el EBITDA del 11,8%. En 2020 fueron 9,8% y 12,2% y en 2019 del 11,0% y 13,1%. A pesar de todo, el año 2021 ha sido muy bueno para NEA.
La buena cartera de pedidos (tres veces por encima de lo normal) más las captaciones que se vayan haciendo durante el año y la cantidad de materia prima acopiada en el almacén (50% más de lo normal) que le dan independencia si se alarga la crisis de suministros, hacen prever un año 2022 con fuerte crecimiento en NEA.
El crecimiento previsto es del 15% (será superado) que la llevará a un BPA de 0,53€/Acc a PER 15 (conservador) se obtendría un precio objetivo de 7,95€/Acc similar al obtenido por DCF de 8,2€/Acc.

18/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Ferrovial

Ferrovial. Año 2021 y previsiones para 2022

Ingresos aumentan 6,9% y el resultado, sin considerar el extra obtenido por la venta de parte de Servicios, asciende a 836,0M€.
La aportación de las participadas al resultado es de -177,9M€ (-249,7M€ en 2020 y +296,3M€ en 2019). Los dividendos cobrados de las participadas en 2021 ascienden a 550M€ (389M€ en 2020 y 729M€ en 2019).
Ferrovial basa gran parte de su negocio en los dividendos de las participadas que son mucho mayores que sus resultados. Heathrow no paga dividendos por el descenso del tráfico de pasajeros y de momento no los pagará.
El crecimiento para 2022 será muy bajo. He previsto un BPA sin crecimiento, partiendo del resultado neto ordinario de 2021, descontando los beneficios de las participadas y aumentando el dividendo de las mismas con lo que parto de un BPA de 1,90€/Acc sin crecimiento a PER 15 con el que se obtiene un precio objetivo para 2022 de 28,5€/Acc. El obtenido por DCF es de 33,10€/Acc pero tengo más confianza con el obtenido por múltiplos en este caso.

17/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Acciona

Acciona. Año 2021 y previsiones para 2022

Los ingresos aumentan +25,2% y el en beneficio neto aumenta el +10,2%.
La información de Acciona está condicionada por la salida a bolsa de Acciona Energía que consolida por global. En consecuencia, las cifras de la cuenta de explotación y del balance no se ven afectadas, pero el resultado de los accionistas de Acciona se reduce en el 15% del resultado de “Energía” que va a los minoritarios de la nueva empresa cotizada, por lo tanto, los resultados crecen menos que los ingresos.
Por los motivos expuestos en el informe, mi previsión es que tenga un crecimiento del 10% en resultados que la llevaría a obtener un BPA de 6,68€/Acc en 2022 que a PER 17,5 (Acciona en situación “normal” es PER 15) la llevaría a un precio objetivo de 117,0€/Acc y no veo como justificar precios mayores pues, el precio que obtengo por DCF es de 104,4€/Acc.

17/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Iberdrola

Iberdrola. Año 2021 y previsiones para 2022

Los Ingresos aumentan +18,0% con un margen EBIT del 18,8% (superior al normal 15-16%) Con un Beneficio Neto creciendo +7,6% y un margen de Beneficio Neto s/Ingresos del 9,9% (normal).
2021 ha estado marcado en su segunda mitad por un gran aumento del precio de la energía.
Para 2022 espero un crecimiento del 6% algo por encima del que se podría considerar “normal” en Iberdrola (3-5%) porque los precios siguen sin estabilizarse de momento en esta primera parte del año que llevaría el BPA a los 0,63€/Acc que, aplicando PER 15 que se corresponde con el crecimiento y el pago de buenos dividendos, llegaríamos a un precio objetivo de 9,5€/Acc para 2022.

17/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Cementos Molins

Cementos Molins. Año 2021 y previsiones para 2022

Los ingresos aumentan +38,9% y +25,3% s/ 2019. Con un margen EBIT 15,0% (13,1% en 2020 y 2019) y un beneficio neto sobre ingresos de 13,2% menor que en 2020 (16,4%) y 2019 (14,2%) a consecuencia de mayor impuesto.
Sus previsiones apuntan a que no esperan muchos problemas con los costes que no puedan afrontar. De hecho, en la segunda mitad de 2021 el aumento ha sido del 1,3% en aprovisionamientos. Para 2022 espero un crecimiento del 10% que llevaría el BPA a los 1,80€/Acc que a PER 10 (por cotizar en corros) se obtendría un precio objetivo de 18,0€/Acc siendo el obtenido por DCF de 17,4€/Acc.

15/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba

Azkoyen

Azkoyen. Año 2021 y previsiones para 2022

Los ingresos mejoran +21,4% pero quedan a -4,8% s/ 2019. El margen de explotación 12,1% (8,9% en 2020 y 13,3% en 2019) y el Beneficio neto s/ ingresos 9,3% (5,5% en 2020 y 11,0% en 2019).
A pesar de que sus previsiones son moderadamente optimistas, creo que podría verse afectada por la crisis de suministros y el aumento de costes por lo que, mi previsión supone que no alcanzará el nivel de 2019 en 2022 y crecerá un 5% s/ 2021 llevando el BPA a 0,56€/Acc (0,66€/Acc en 2019) que a PER 12,5 llevaría el precio objetivo a 7,0€/Acc.

15/03/2022/0 Comentarios/por jmdurba