Audax. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +74,1% a consecuencia de la incorporación (1/2 año) de la empresa en Hungría y por mayor consumo por la inactividad en 2020.
  • El margen de explotación se reduce desde el 4,8% en 2020 hasta el 1,8% en 2021 a consecuencia de un aumento de 4,5 puntos en Aprovisionamientos por el aumento del coste de la electricidad que comercializa.
  • Haciendo los ajustes necesarios sobre los costes de 2021 que pueden considerarse extraordinarios habría obtenido un BPA de 0,26€/Acc (el real ha sido de 0,006€/Acc). Partiendo de este resultado y con la esperanza de que en algún momento del año 2022 baje el precio de la electricidad, podría crecer un 35% que llevaría el BPA de 2022 a 0,036€/Acc aplicando PER 30 que equipara el precio con el obtenido por DCF (1,10€/Acc) haciendo los mismos ajustes, llegaríamos a un precio objetivo de 1,07€/Acc que podría cambiar dependiendo de la evolución del precio de la electricidad.

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American Tower. Año 2021 y previsiones para 2022

  • American Tower en 2021 ha aumentado en 34.500 el número de emplazamientos. A final de año queda con 131 emplazamientos operativos a los que obtiene una media de ingresos de 42.500$/emplazamiento. Las compras se han producido a lo largo de 2021 por lo que, en 2022 seguirán aportando crecimiento adicional.
  • Los ingresos aumentan +16,4% y los resultados +51,9% con un margen operativo del 33,5% (35,9% en 2020) y un beneficio neto s/ ingresos del 27,4% (21,0% en 2020).
  • Mi previsión de crecimiento es del 20% que, partiendo de un BPA de 5,63$/Acc llegaríamos a 6,76$/Acc en 2022 que a PER 40 que se justifica por el elevado crecimiento en resultados y la generación de efectivo, obtengo un precio objetivo para 2022 de 270,5$/Acc que coincide sensiblemente con el obtenido por DCF de 285,6$/Acc.

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Prosegur. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos caen -2,0% s/ 2020 y -16,7% s/ 2019 reduciendo márgenes y resultados. Esperan recuperar nivel pre-Covid en 2023.
  • Para 2022 espero crecimiento de resultados del 40% que llevaría el BPA a los 0,11€/Acc (0,08€/Acc en 2020 y prepandemia 0,20€/Acc) que a PER 20 por el crecimiento que probablemente tendrá en los próximos 2-3 años llegaríamos a un precio de 2,15€/Acc. El obtenido por DCF es de 2,8€/Acc pero prefiero esperar a ver como evoluciona el año para ajustarlo si procede.

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Cash Prosegur. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +0,7% pero quedan con -15,6% s/ 2019. Mejora el margen EBIT pero queda a -45,4% s/ 2019 y el resultado dobla el de 2020, pero queda con -80,4% s/ 2019.
  • Los márgenes se han ido reduciendo conforme avanzaba el año 2021 de forma que, con un beneficio neto en 1T 2021 de 33M€ llega a final de año con 33,2M€ y un margen EBIT del 11,0% (9,0% en 2020 y 17,0% en 2019)
  • Para 2022 las previsiones no son optimistas viendo como ha evolucionado en 2021 especialmente en el 2S. No obstante, por la caja que genera y esperando que mejore en la segunda parte del año 2022 se podría obtener un BPA para 2022 de 0,031€/Acc que a PER 20 llegaríamos a un precio de 0,62€/Acc. El obtenido por flujos ha sido de 0,88€/Acc pero lo considero excesivo (de momento) teniendo en cuanta la evolución trimestral que ha tenido la empresa en 2021.

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Técnicas Reunidas. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos bajan -20.3% (en 2020 ya bajaron -25,1%) con margen EBIT -5,6%, EBITDA -4,6% y resultado de -190,4M€ que representa el -6,8% sobre ingresos.
  • Considerando extraordinarios los gastos que dicen que ha provocado el Covid quedaría el EBIT en 106,4M€ (3,8%) y el Resultado en 19,6M€ (0,7% s/ ingresos). Son cifras para forzar el desempeño que, en realidad, ha sido desastroso.
  • Para la valoración me baso en los resultados de 2021 (0,36€/Acc) considerando extraordinario todo lo que dicen que es extraordinario relacionado con el Covid y aplicando un crecimiento del 20% que tienen difícil de alcanzar con el que llegaríamos a un BPA para 2022 de 0,44€/Acc que a PER 15 obtendríamos un precio objetivo de 6,54€/Acc siendo optimistas. Por flujos se podría llegar a los 10,5€/Acc haciendo tantos ajustes y supuestos favorables que ni yo mismo me lo creo.

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Dominion Acces. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Dominion es una de las mejores empresas que cotizan en España y ese es posiblemente su gran defecto. El beneficio crece 20% anual desde que salió del perímetro de Cie Automotive, mejora cada año las métricas y genera más flujos que resultados.
  • Los ingresos (1.119M€) aumentan 8,7% s/ 2020 y -2,6% s/ 2019. Está centrada en mejorar la rentabilidad y los beneficios netos de 2021 (42,2M€) aumentan 236,8% s/ 2020 (12,5M€) y +28,2% s/ 2019 (32,9M€).
  • Para 2022, espero un crecimiento del 20% (conservador) que llevará el BPA a los 0,32€/Acc (desde los 0,27€/Acc de 2020). Aplicando PER 20 (debería aplicar PER 25) llego a un precio objetivo de 6,4€/Acc similar a los 6,8€/Acc obtenido por DCF.

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Cellnex. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +49,7% hasta los 2.338,4M€ y el EBITDA queda en 1.750M€. Las previsiones para 2021 apuntaban a los 2.400M€ por lo que se puede considerar que cumplen.
  • Para 2022 esperan 3.500M€ en ingresos y EBITDA de 2.700M€. A partir de estos datos, deduzco que el resultado estará entre -550 y -575M€ de pérdidas y el BPA será de -0,84€/Acc, aunque si hacen más ampliaciones, el BPA será menos negativo.
  • La valoración obtenida, únicamente por DCF, supone un precio objetivo para 2022 de 43,4€/Acc.

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Vidrala. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +9,7% y los resultados bajan -9,0%. Con una segunda parte del año 2021 afectada por el aumento de costes.
  • Vidrala ha tenido un año marcado por el aumento de costes en el 2S 2021 que no ha podido repercutir al cliente y la ha llevado tener dos semestres muy diferentes entre ambos. En el 1S el margen EBIT 19,9% el Beneficio creciendo 31,3% y el margen de beneficio s/ ingresos del 15,4%. El año termina con margen EBIT 16,5% beneficio -9,0% y beneficio neto s/ ingresos del 13,4%.
  • Espero que el aumento de costes provocará una reducción del crecimiento de los resultados de 2022 del -9% que llevará el BPA a los 4,4€/Acc (4,9€/Acc en 2020 y 5,6€/Acc en 2019) a PER 15 porque es una empresa muy fuerte y para equipararla al obtenido por DCF (65,7€/Acc) llevaría el precio objetivo a 66,6€/Acc. Según evolucionen los precios podría cambiar, pero de momento, no parece que vaya a ser a mejor.

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Viscofan. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +6,3% con un aumento en envolturas (95% del negocio) del 5,7% y del 19,6% en energía favorecida por los altos precios de la electricidad. Viscofan ya mejoró los datos de 2019 en 2020.
  • Los resultados +8,6% con una mejora del margen EBIT de 0,1 pp pasando del 17,9% al 18,0% y por la reducción de gastos financieros y el margen de beneficio neto s/ ingresos es del 13,7% (13,4% en 2020)
  • Las previsiones de Viscofan para 2022 ofrecen un crecimiento en ingresos del 8-10% con un resultado neto del 5-8%. Aplico un crecimiento del 6,0% con el que llego a un BPA de 3,04€/Acc para 2022 al que se le puede aplicar un PER 17,5 (algo forzado) con el que llego a un precio objetivo de 53,2€/Acc.

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Grifols. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos disminuyen -7,6% s/ 2020 y -3,2% s/ 2019. Con un EBIT real (afectado por impacto Covid) que se reduce -47,4% s/ el obtenido en 2019 y con un margen del 12,1% (18,7% en 2020 y 22,2% en 2019).
  • El beneficio neto real (afectado por impacto Covid) baja -70,5% s/ 2020 y -70,8% s/ 2019 y el margen de beneficio neto s/ ingresos es del 3,7% (11,6% en 2020 y 12,3% en 2019).
  • Previsión de crecimiento para 2024 que hace Grifols, incluyendo la compra de Biotest, es que alcanzará un EBITDA de 2.000M€. En 2019 y 2020 estuvieron en el orden de 1.500M€ de EBITDA por lo que, es posible obtenerlo aunque, el crecimiento no influirá sobre todo el año 2022 y será a partir de 2023 cuando será visible porque la consolidación de Biotest no será inmediata.
  • En 2021 han obtenido 0,27€/Acc con un EBITDA de 954M€. Dicen que el Covid les ha afectado al EBITDA en 503M€ por lo que si aumentamos este importe al EBITDA, al beneficio neto le afectaría en 382M€ o lo que es lo mismo, en 2021 hubiera obtenido, de considerar esta cifra como un extraordinario, un BPA de 0,83€/Acc y el crecimiento desde un EBITDA de 1.457M€ de 2021 (954+503) hasta los 2.000M€ que prevén para 2024 es del 37% en 3 años (crecimiento anual de 11-12%) por lo que el BPA para 2022 sería de 0,94€/Acc a PER 17,5 llevaría el precio a los 16,4€/Acc.
  • De incorporarse Biotest pronto, se podría pagar PER 20 que llevaría el precio a los 18,8€/Acc para 2022 pero hay que esperar a saber la fecha a partir de la cual consolidarán.

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