• Los ingresos aumentan +2,5% y con una fuerte reducción de los aprovisionamientos (materia prima) en el que ha tenido mucho que ver los tipos de cambio, el EBIT aumenta +10,0%. Con una mejora del resultado financiero, a consecuencia de tipos de cambio favorables, el BAI aumenta +22,1% y el Beneficio Neto +21,3%.
• Se trataba de conocer el motivo por el que los resultados de Fluidra han mejorado en 2024 para saber si son sostenibles, pero vemos que de no haber sido por los tipos de cambio, los resultados y los márgenes hubieran sido peores que en 2023 pues los gastos operativos (exceptuando la materia prima, condidionada por los tipos) han aumentado +11,1% más que los ingresos.
• Con este aumento del +4,5% obtendremos un BPA de 0,76€/Acc al que, aplicando PER 20 (15 que justifica +5 por flujos) por la generación de flujos habida y que espero la mantenga, llegamos aun precio objetivo de 15,20€/Acc. Es un precio objetivo optimista y no justifica más, en cambio, es probable que durante el año 2025 haya que corregir a la baja.

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• Los ingresos aumentan +9,2% lejos del +47,0% de 2021 y con un crecimiento que se reduce cada trimestre. 1T +31,1% 2T +21,8% 3T +15,4% y 4T +9,2%. Al ser comparativa anual, la reducción de los aumentos de los trimestres posteriores quedan mejorados al estar amortiguados por los anteriores por lo que, el descenso real trimestral es mucho mayor.
• Una vez superado el efecto del Covid, Fluidra vuelve a la realidad de su negocio y se manifiesta su fuerte estacionalidad. El 1T estuvo afectado todavía por el Covid y la inercia del ejercicio anterior y los resultados apenas lo notaron con un beneficio neto de 75,4M€. El 2T es el fuerte de Fluidra con la llegada de las ventas del verano y el beneficio alcanzó 91,1M€ en el trimestre. El 3T ya está todo el producto vendido y sus resultados quedaron en 12,9M€ y el 4T es el peor de Fluidrá en el que no vende si no aplaza pagos y hace descuentos, por lo que, en el 4T Fluidra obtuvo unas pérdidas de -19,5M€. Esta será la tónica a partir de ahora, salvo el 1T que será peor.
• 2023 será similar, aunque algo peor que 2022 porque los residuos de Covid cada vez son menores y el ciudadano no se quedará en casa. Espero un resultado plano en 2023 con un ligero aumento del 1,5% con el que obtendría un BPA 0,86€/Acc que a PER 15 nos lleva a precio objetivo de 12,9€/Acc.

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• Los ingresos aumentan un 8,8% beneficiados por el Covid, a consecuencia de las restricciones a la movilidad y los confinamientos. La gente se ha quedado en casa y ha aumentado el gasto en piscinas. Los resultados netos aumentan hasta 96,4M€ (8,3M€ en 2019) a consecuencia de una mejora en los márgenes por la subida en los precios de venta propiciada por un aumento inusual de la demanda.
• Mi previsión para 2021 es que tenga un crecimiento del 8,0% respecto al 2020 que le lleve a un BPA de 0,54€/Acc que aplicando PER 22,5 (20+2,5 adicional) porque está en su momento bueno y por acercarlo al obtenido por DCF de 13,5€/Acc en un año como éste, que le ha beneficiado de forma muy especial en sus flujos. Con todo, llegaríamos a un precio objetivo de 12,15€/Acc.
• Estudiar lo ocurrido en 2020 es muy interesante para entender el negocio de Fluidra y los efectos que provoca el Early Buy en su negocio en circunstancias normales en comparación con la situación especial provocada por el Covid. Intento explicarlo en el desarrollo de este informe.
• El Covid le ha beneficiado muchísimo y su socio de referencia Piscine Luxemburg Holding (antiguo dueño de Zodiac) lo sabe, por eso ha hecho caja. Aunque tenía un compromiso de permanencia hasta 2/Julio/2021 desde que se completó la fusión a mitad de 2018, su participación se ha reducido desde el 42,43% inicial hasta el 21,7% que tiene actualmente, incluyendo la última venta efectuada el día 20/1/2021 por el 10,3% del capital de Fluidra, justo después del cierre del ejercicio, igual que ha ocurrido estos últimos meses en otras empresas con cotizaciones irracionales.

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• La información presentada por Fluidra en el 1T 2019, no solo es deficiente y confusa, es ridícula e indignante y los malabarismos que hacen deberían ser considerados delito por intentar confundir a los inversores en beneficio propio.

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• Fluidra sigue con cotizaciones virtuales. La bolsa paga PER 40 por una empresa que no va a crecer más.
• El crecimiento que tuvo hasta 2016 y ya se frenó en 2017 y fue consecuencia de que bajó mucho en el ciclo. Una vez ya ha recuperado su nivel no va a crecer.
• La fusión con Zodiac será seguramente en el 2T 2018 y le afectará negativamente. Se emitirán 83M de acciones, la deuda que le viene es tres veces mayor de la actual de Fluidra, Zodiac es una empresa en pérdidas y la fusión tiene costes.

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