IAG. Año 2021 y previsiones para 2022

  • IAG obtiene EBITDA positivo en el 4T 2021 (261,4M€) por primera vez desde el comienzo de la pandemia.
  • Los ingresos de 2021 aumentan 10,1% S/ 2020 (el 1T de 2020 fue normal en ingresos). Los resultados quedan en -2.932,7M€ frente a unas perdidas en 2020 de -6.923,4M€. La recuperación es evidente.
  • Las previsiones para el 1T 2022 se sitúan en conseguir el 65% de los conseguidos en 2019 y para todo el ejercicio 2022 esperan conseguir el 85% de la capacidad de 2019. La recuperación debe producirse a partir del 2T que por la estacionalidad de IAG es un trimestre fuerte y ya debería obtener beneficios trimestrales.
  • Mantengo mi planteamiento de que la total normalidad de consiga en 2025 por lo que, de alcanzar ese año los 6€/Acc, comprando en 2022 a 3,10€/Acc se obtendría una rentabilidad del 25% anualizada.

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Mediaset. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Mediaset TL5 aumenta ingresos 4,8% s/ 2020 pero no llega al nivel de 2019 (-7,8%). El margen EBIT es del 26% (27,9% en 2020 y 28,2% en 2019).
  • Beneficio neto 181M€ aumenta 1,3% S/ 2020 y -14,5% s/ 2019 con un BPA 0,58€/Acc (0,57€/Acc en 2020 y 0,65€/Acc en 2019).
  • Mi previsión de crecimiento para Mediaset en 2022 es de +6% que llevaría el BPA a 0,59€/Acc que queda por debajo del conseguido en 2019 (0,65€/Acc) y aplicando PER 10 porque el sector TV está siendo afectado por el crecimiento del sector digital y no podrá conseguir grandes crecimientos en el presente y futuro, llevaría el precio objetivo a 5,9€/Acc en 2022.

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Amper. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Ingresos +53,4% (+68% s/ 20198) y Resultados +526% (-61% s/ 2019.
  • Ingresos cumplen el Plan 2021-2024 (302M€ previsto y real 307,7M€) y en EBITDA (27,4M€ previstos contra 24,0M€ real) puede considerarse cumplido dadas las circunstancias de la economía. No obstante, hay matices muy importantes a tener en cuenta que se detallan más abajo que provocan serias dudas de que en 2022 puedan cumplir con lo planificado.
  • Según la Planificación, el BPA para 2022 respecto al de 2021 debería crecer un 260% (25,8M€ planificado para 2022 frente a 7,2M€ de 2021). No van a poder conseguir los objetivos planificados en 2022. Con la cartera que tiene actualmente es imposible y depende totalmente de la nueva contratación, pero el que no consigan los objetivos planificados, no significa que no puedan tener un buen año. Mi previsión es que obtenga un crecimiento del 15% en resultados con el que obtendríamos un BPA de 0,007€/Acc (planificado 0,023€/Acc) que a PER 30 nos lleva a un precio objetivo de 0,22€/Acc (planificado 0,47€/Acc)

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Atresmedia. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Ingresos aumentan 9,9% s/2020 pero quedan a -10,3% s/2019. Los resultados recuperan los niveles de 2019, con un crecimiento del +98,6% s/ 2020 y del +0,5% s/ 2019.
  • Reduce la deuda neta hasta niveles insignificantes (18,6M€) y obtiene muy buenos flujos de efectivo. Flujo de caja libre 0,78€/Acc con un BPA de 0,53€/Acc.
  • Dividendos contra resultados de 2021 0,42€/Acc que, cotizando en el entorno 3,5-3,7€/Acc, supone una rentabilidad por dividendo del 12%.
  • Mi previsión para 2022 es que obtenga un crecimiento del 3% que llevaría el BPA a 0,54€/Acc a PER 10 se obtendría un precio objetivo de 5,4€/Acc. Conforme se vayan resolviendo los desajustes de la economía así será la evolución de la empresa y el PER podría tener cambios en el año, en más o en menos.

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Aena. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +6,3% s/ 2020 pero quedan a un -47,8% de los de 2019. Las perdidas se reducen un -52,6% y quedan en -60M€ (-126,8M€ en 2020).
  • EBIT -151,8M€ (-6,5% s/ Ingresos). En 2020 -92,3M€ (-4,2% s/ ingresos).
  • Previsión de recuperación del tráfico aéreo a niveles de 2019 en 2024-2027. Mi previsión era que se recuperaba en 2024 y en consecuencia la retraso hasta 2025.
  • Una vez terminado el DORA para 2017-2021 las tarifas reguladas se han actualizado para el nuevo período de 5 años (2022-2026) y mientras en 2021 quedaron congeladas, para 2022 bajan -3,17% quedando en 9,95€/pasajero (en 2021 10,27€/pasajero).
  • Aena no tendrá problemas con la deuda y podrá soportar la crisis, pero el retraso de un año en la recuperación provoca un replanteamiento en la valoración que queda en 138€/Acc con el cual, de recuperar en 2024-2025 y cotizar entonces en el entorno de los 175-180€ pre-crisis, se obtendría un rendimiento del 20% anual.

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Red Eléctrica. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Ingresos -1,7% y Resultados -4,5% s/ 2020.
  • La nueva regulación se aplicó a partir de 2020. Los ingresos bajan -1,7% y los resultados -4,5% s/ 2020. Sobre 2019 los ingresos bajan -2,7% y los Rdos -5,2%. Si tenemos en cuenta que la demanda de electricidad se recuperó un +2,6% s/ 2020 pero sigue un -3% por debajo del nivel de 2019 podemos pensar que, las nuevas tarifas que empezaron a aplicarse en 2020, apenas le han afectado.
  • Valorando por flujos, obtengo 17,3€/Acc. En la valoración por múltiplos parto de un BPA en 2021 de 1,26€/Acc y para 2022 de 1,4€/Acc que se obtiene con un mayor resultado s/ 2021 del 11% consecuencia de que espero cierta recuperación de la demanda de electricidad que lleva dos años cayendo y considerando además que los extraordinarios cubren cierto margen de error. Con todo a PER 12,5 llego a un precio objetivo de 17,5€/Acc

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Enagás. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos descienden -7,4% por la entrada en vigor de la nueva normativa para el período 2021-2026 y los resultados quedan -9,0% sobre los del año anterior. La aportación de las participadas asciende a 217,6M€ un +24,5% sobre la de 2021. La demanda de Gas natural total aumenta +5,1% en el año 2021.
  • La principal característica de Enagás como inversión es su previsibilidad. Los resultados ordinarios previstos para 2022 ascienden a 360M€ (BPA 1,38€/Acc) y ya saben que tendrán unos beneficios extraordinarios de 46,9M€ a consecuencia de la entrada de Clen H2 Infra Fund en el capital de Enagás Renovable. Esto sitúa el crecimiento previsto para 2022 en el +6,5% y un BPA de 1,64€/Acc.
  • Confirman la previsión de pago de dividendos de 1,72€/Acc para 2022. Esta previsión la hicieron en 2019 y la están cumpliendo todos los años. Para 2023 y hasta el año 2026 pagarán 1,74€/Acc en dividendos anuales.
  • La buena generación de flujos provoca que la valoración obtenida por DCF ascienda a 23,7€/Acc. No obstante, por múltiplos, con un crecimiento del +6,5% llego a un BPA previsto de 1,64€/Acc para 2022 que a PER 12,5 obtengo un precio objetivo de 20,5€/Acc para 2022 que considero más probable, dadas las características de la bolsa española.

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Repsol. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Repsol consigue un resultado histórico en 2021 que asciende a 2.500M€. BPA 1,66€/Acc y flujo libre de caja de 1,90€/Acc.
  • Los ingresos aumentan +49,5% y los resultados +316% sobre 2020 que fue un año excepcional. Si tenemos en cuenta que 2019 fue un año con mucho extraordinario, la comparación debemos hacerla sobre 2018 sobre el cual, los ingresos quedaron con -0,3% y los resultados +29,5%.
  • El beneficio neto sobre ingresos quedó en el 5,0% con ROE del 11,1% y ROIC 6,5%. Son muy buenas métricas las obtenidas en 2021 por Repsol.
  • Con todo, obtengo un precio objetivo calculado por flujos de 14,70€/Acc que se relaciona con el obtenido por múltiplos con una reducción del resultado del -9% para 2022, quedando el BPA en 1,49€/Acc (Beneficio neto de 2.200M€) que a PER 10 quedaría el precio objetivo en 15,0€/Acc. No obstante, si el precio del crudo se mantiene en los niveles actuales (90-95$) y no vuelven a los 70$, se podría revisar al alza.

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Banc de Sabadell. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los resultados de reducen un -31,6% y alcanzan los 530,2M€ cuando los ordinarios de 2020 fueron 775,0M€ y desde 2015 estaban en niveles de 750-800M€.
  • El BPA en 2021 asciende a 0,08€/Acc. por debajo de los ordinarios de años anteriores en que estaba en 0,12-0,14€/Acc.
  • El negocio “core” aumenta +3% sobre 2020, pero se reduce -3,3% sobre el de 2019.
  • El índice de eficiencia se mantiene en 65,8% que es muy elevado y debería estar en el entorno del 50% por lo que necesita reestructurarse o aumenta el volumen de negocio.
  • No veo otra opción que no sea una fusión y la subida de la cotización posiblemente se deba a que el mercado la espera. Sin ella, no se pueden justificar los precios que últimamente está pagando la bolsa.
  • Mi previsión es un crecimiento del 3% en 2022 que no será un año fácil para los bancos que llevará el BPA a los 0,082€/Acc que a PER 10 quedaría un precio objetivo para 2022 de 0,8€/Acc

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Unicaja. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Unicaja, fusionada con Liberbank a efectos contables desde el 31/7/2021 obtiene un resultado ordinario de 318,0M€. El resultado contable ha sido de 1.113M€ a consecuencia de los beneficios brutos extraordinarios (solo son números contables) por el fondo de comercio negativo creado a consecuencia de la compra de Liberbank por debajo de su valor contable de 1.301M€. A este resultado le sumo 427,2M€ que se han aplicado al gasto por ajustes al poner en valor razonable las provisiones de Liberbank. Habría que descontar al resultado bruto 873,8M€ que en neto (9% en impuestos) quedaría un Beneficio de 318M€ (1.113,2 – 873,2 = 318M€).
  • El negocio “core” desciende con la fusión -1,6%. Considerando la suma de ambos bancos en 2020 y en 2021 como si la fusión se hubiera producido el 1/1/2021. En las mismas condiciones el margen Bruto desciende un -8,6%.
  • Unicaja, con la fusión mejora muy poco y tiene por delante un 2022 en el que tendrán que seguir haciendo ajustes por lo que el crecimiento previsto es -5,0% respecto al ordinario de 2021. Con todo, partiendo de un BPA para 2022 de 0,11 y aplicando PER 8 llegaríamos a un precio objetivo para 2022 de 0,88€/Acc.

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