Sacyr. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan 2,8% y hay una mejora evidente en el negocio obteniendo un margen de EBIT del 16,4% y un margen de EBITDA del 19,7% ambos muy por encima de los obtenidos en los últimos 10 años, tanto en margen como en importe absoluto (768,2M€ y 920,8M€ respectivamente).
  • El negocio funciona bien, pero sigue afectada por los errores del pasado.
  • El resultado es de -189,2M€ a consecuencia principalmente de los financieros (-932,4M€) que recogen, además de los intereses pagados por su deuda (-384,2M€) unas pérdidas por derivados de negociación (-328,7M€) además de las diferencias de cambio y provisiones por las inversiones financieras.
  • La cartera aumenta 17,2% (45.938 M€) que se enfrenta a un volumen de facturación de cerca de 5.000M€. El 80% de la cartera son concesiones, 14% construcción y 7% Servicios. El 82,5% está situada en el extranjero.
  • Para la valoración parto de un BPA de 0,23€/Acc que se obtiene sumando al resultado las perdidas por los derivados de negociación. Con un crecimiento del 2% para 2022 aplicando PER 10 llegamos aun precio objetivo de 2,30€/Acc (2,21€/Acc DCF).

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OHLA. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos se reducen -1,8%. La reducción en el segmento “Construcción” que representa el 80% del negocio ha sido del -4,9%.
  • EBIT positivo 24,5M€ ( -8,5M€ en 2020 y -12,3M€ en 2019) con margen 0,9%.
  • El beneficio neto asciende a 24,5M€ que, sobre ingresos, representa un margen del 0,9%, ROE 3,8.
  • Mi previsión de BPA para 2022 es de 0,048€/Acc (0,042€/Acc en 2020) que supone un crecimiento del 15% que a PER 20 ajustado a Flujos obtengo un precio objetivo de 0,97€/Acc. El obtenido por DCF 0,99€/Acc

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CAF. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +6,5% s/ 2020 y +13,3% s/ 2019. Con menor crecimiento en autobuses (-0,6% s/ 2020) afectados por crisis de componentes.
  • Los márgenes mejoran cada trimestre y alcanzan en EBIT anual 5,6% (4,4% en 2020 y 4,8% en 2019). Trimestralmente la evolución es clara con un 1T en 5,1%, el 2T con 5,3% semestral, el 3T 5,4% en 9 meses.
  • El beneficio (BPA 2,51€/Acc) aumenta 49,1% s/2020 y 37,1% s/2019.
  • Para 2022 espero un crecimiento del 15% que llevaría el BPA a los 2,88€/Acc y a PER 15 obtenemos un precio objetivo de 43,2€/Acc pero es muy probable que sea superado si las circunstancias no son muy desfavorables. Por DCF obtengo 44,6€ que apoyan la valoración por múltiplos.

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Amadeus. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos aumentan +22,8% s/ 2020 pero quedan con -52,1% s/ 2019.
  • Los resultados anuales siguen siendo negativos -142,4M€ mejorando los -625,4M€ de 2020, aunque lejos de los 1.113,1M€ de 2019.
  • Los resultados netos trimestrales caen en el 4T y pierde -21,1M€. En el 3T los resultados netos fueron positivos por +22,6M€ pero el repunte de la pandemia con la variante ómicron en el 4T provocó la cancelación de reservas y perdidas en Amadeus.
  • Mis previsiones no las modifico y sigo con la hipótesis de que Amadeus se recuperará en 2024 no obstante me sitúo en la parte baja de precios por lo que, para obtener un rendimiento del 20% anual tendríamos que comprar a 60-63€/Acc. Conforme evolucione la pandemia, podría ser aumentado y probablemente, si todo va bien, lo será con los resultados del 1S pues el 1T suele ser flojo todos los años.

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CIE Automotive. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos mejoran +13,4% s/ 2020 aunque quedan -5,5% s/ los de 2019. Es un aumento muy relevante si tenemos en cuenta que el mercado creció solamente un +3,4% s/ 2020 y el número de vehículos fabricados fueron 11,8 millones menos que en 2019.
  • Los resultados aumentan +44,4% s/ 2020 y bajan -6,9% s/ 2019 aunque el BPA baja solo un -2% s/ 2019 a consecuencia de la reducción de capital.
  • Mi previsión para 2022 parte de un BPA en 2021 de 2,2€/Acc que aplicando un crecimiento del 12% obtendríamos un BPA de 2,4€/Acc que a PER 15, supone un precio objetivo de 36,0€/Acc. Por DCF obtengo 38,6€/Acc. No obstante, CIE justifica PER 20 y su cotización debería alcanzar los 48-50€/Acc si la bolsa se comportara con alguna lógica.

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Marzo de 2022

  • Todos los precios están calculados mediante valoración por múltiplos sobre los beneficios previstos teniendo en cuenta la capacidad de crecimiento de cada empresa y han sido ajustados con la valoración obtenida por descuento de flujos.
  • Son precios que puedo justificar por fundamentales y en algún caso, puede haber una gran diferencia con los precios de cotización.
  • No están ajustados con los precios de la bolsa, ni con ningún consenso de mercado.
  • Todas las empresas son analizadas y se efectúa un seguimiento trimestral en el que se actualizan los precios en base a la nueva información oficial que publican.
  • Deberían verse, no como el precio al que va a cotizar la empresa, sino como una oportunidad o un riesgo contenido en el precio actual de la acción. Cada inversor debe hacer su propio estudio y tomar sus propias decisiones de inversión.

Precios objetivo:

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ACS. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos se mantienen estables a efectos comprables. El último día de 2021 se ha materializado la venta de la división “Servicios” que a efectos de ingresos se contabiliza el 100% como disponible para la venta durante el año 2021.
  • Los resultados ordinarios (incluyen «Servicios») aumentan 13,2% s/ 2020. Si incluimos los beneficios extaordinarios netos que ha habido en 2021 (2.325M€) el aumento del beneficio neto real es del +378,5%.
  • Por todos los motivos expuestos en el informe, creo que la bolsa se equivoca y no tiene en cuenta en su valoración los 5.000M€ obtenidos por la venta de “servicios” en los que se incluyen los beneficios de “Servicios” de los próximos 9 años, o en su caso, no tiene en cuenta ni el importe, ni el rendimiento de una posible inversión del mismo. Tampoco valora la capacidad de ACS para crecer con una cartera de 67.262M€ que le garantiza 2,5 años de ingresos, ni la capacidad de sus concesionarias para crecer y aumentar el dividendo desde las actuales circunstancias que han afectado la movilidad de forma excepcional. Tampoco tiene en cuenta que, en el acuerdo de venta de “Servicios” hay incluidos negocios que le darán rentabilidad y se sumarán al crecimiento durante los próximos 7-8 años.
  • Para 2022 espero un BPA de 1,65€/Acc (2,61€/Acc en 2021) a PER 20 que se justifica por un crecimiento del 15% apoyado por todos los motivos expuestos en el informe y que nos llevaría a un precio objetivo de 33,0€/Acc coincidiendo sensiblemente con la valoración por DCF (33,5€/Acc).

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Telefónica. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos disminuyen -8,8% s/ 2020 y -18,9% s/ 2019. Los accesos aumentan 6,9%.
  • Los resultados están afectados con una gran cantidad de extraordinarios, si ellos el beneficio neto asciende a 2.569M€ reduciéndose -16,7% s/ 2020 y mejorando ligeramente (+0,7%) los ordinarios de 2019. El resultado real queda en 8.136,8M€ superando los de 2020 en +163,7%.
  • El resultado operativo queda en 13.586M€ beneficiado por gran cantidad de extraordinarios positivos: 6.100M€ de Plusvalías Telxius, 4.460M€ por VMED O2 en U.K., plusvalía venta InfraCo 274M€ y plusvalía por la venta de Costa Rica por 136M€. El Salvador ya está vendido, pero la operación será efectiva en 2022.
  • Es de esperar que la venta de Hispam se materialice cuanto antes, los mercados en los que basa su crecimiento (España, U.K. Alemania y Brasil) evolucionan bien, pero de momento con un BPA ordinario de 0,396€/Acc en 2021 y un crecimiento esperado para 2022 del 5% a PER 12,5 que se puede justificar por el mejor comportamiento de los flujos respecto a los resultados, obtendríamos un precio objetivo para 2022 de 5,20€/Acc que podría mejorar y quedar en 6,0-6,50€/Acc si hay venta en Hispam.

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IAG. Año 2021 y previsiones para 2022

  • IAG obtiene EBITDA positivo en el 4T 2021 (261,4M€) por primera vez desde el comienzo de la pandemia.
  • Los ingresos de 2021 aumentan 10,1% S/ 2020 (el 1T de 2020 fue normal en ingresos). Los resultados quedan en -2.932,7M€ frente a unas perdidas en 2020 de -6.923,4M€. La recuperación es evidente.
  • Las previsiones para el 1T 2022 se sitúan en conseguir el 65% de los conseguidos en 2019 y para todo el ejercicio 2022 esperan conseguir el 85% de la capacidad de 2019. La recuperación debe producirse a partir del 2T que por la estacionalidad de IAG es un trimestre fuerte y ya debería obtener beneficios trimestrales.
  • Mantengo mi planteamiento de que la total normalidad de consiga en 2025 por lo que, de alcanzar ese año los 6€/Acc, comprando en 2022 a 3,10€/Acc se obtendría una rentabilidad del 25% anualizada.

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Mediaset. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Mediaset TL5 aumenta ingresos 4,8% s/ 2020 pero no llega al nivel de 2019 (-7,8%). El margen EBIT es del 26% (27,9% en 2020 y 28,2% en 2019).
  • Beneficio neto 181M€ aumenta 1,3% S/ 2020 y -14,5% s/ 2019 con un BPA 0,58€/Acc (0,57€/Acc en 2020 y 0,65€/Acc en 2019).
  • Mi previsión de crecimiento para Mediaset en 2022 es de +6% que llevaría el BPA a 0,59€/Acc que queda por debajo del conseguido en 2019 (0,65€/Acc) y aplicando PER 10 porque el sector TV está siendo afectado por el crecimiento del sector digital y no podrá conseguir grandes crecimientos en el presente y futuro, llevaría el precio objetivo a 5,9€/Acc en 2022.

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