CIE Automotive. Año 2021 y previsiones para 2022

  • Los ingresos mejoran +13,4% s/ 2020 aunque quedan -5,5% s/ los de 2019. Es un aumento muy relevante si tenemos en cuenta que el mercado creció solamente un +3,4% s/ 2020 y el número de vehículos fabricados fueron 11,8 millones menos que en 2019.
  • Los resultados aumentan +44,4% s/ 2020 y bajan -6,9% s/ 2019 aunque el BPA baja solo un -2% s/ 2019 a consecuencia de la reducción de capital.
  • Mi previsión para 2022 parte de un BPA en 2021 de 2,2€/Acc que aplicando un crecimiento del 12% obtendríamos un BPA de 2,4€/Acc que a PER 15, supone un precio objetivo de 36,0€/Acc. Por DCF obtengo 38,6€/Acc. No obstante, CIE justifica PER 20 y su cotización debería alcanzar los 48-50€/Acc si la bolsa se comportara con alguna lógica.

  • CIE recupera los márgenes operativos de 2019 siendo el margen EBIT del 12,3% (9,8% en 2020 y 12,3% en 2019) y el beneficio neto s/ Ingresos queda en 8,2% (6,4% en 2020 y 8,3% en 2019)
  • La deuda neta se reduce unos 150M€ y la relación deuda neta/ EBITDA que da en 2,7 veces.
  • Los flujos de explotación son algo superiores a los resultados menos la amortización y al invertir 1,2 veces lo que amortiza, el flujo libre de caja queda en 2,16€/Acc con un BPA de 2,18€/Acc.
  • El año ha estado marcado por la crisis de semiconductores, tensiones en la cadena de suministros, encarecimiento del transporte y la materia prima, etc… son problemas que dificultan la consecución de beneficios, pero las empresas no son entes muertos y reaccionan ante los problemas.
  • En CIE vemos como el balance refleja la buena gestión para enfrentarse a estos problemas. Las existencias aumentan para proteger la producción de las tensiones en la cadena de suministros y pasan de 1,7 meses a 2 meses, con un aumento significativo del +44% en materias primas. Este aumento ha supuesto “enterrar” en el almacén 112,2M€ (73,3M€ en materia prima) que han financiado aumentando el saldo de las cuentas a pagar en 104,3M€ y disminuyendo el del pendiente de cobro en -59M€.
  • El aumento del volumen de inversión ha sido de 37M€ superior al del año anterior y lo han financiado de la misma forma, gestionando los plazos de pagos y cobros.
  • CIE presentó el Plan de crecimiento hasta 2025 en el que contemplan un aumento en el margen de EBITDA hasta el 19% (actualmente en 2019 y 2021 está en el 17,2%) y 500M€ de beneficio neto. Las ventas esperan que crezcan un 20% anual.
  • CIE es de las empresas que cumplen las previsiones. Un crecimiento del 20% en ingresos, mejorando los márgenes, significa un aumento superior al 20% anual en resultados. Pero, dado que la bolsa la penaliza y no le reconoce el crecimiento que está consiguiendo desde hace más de 10 años a pesar de que cada año lo mantiene, voy a considerar PER 15.
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