Telefónica archivos - José Manuel Durba

23/12/2019/por jmdurba

Telefónica. Año 2023 y previsiones para 2024

Los ingresos aumentan +1,6% y quedan a -16,0% de los ingresos prepandemia.
El resultado neto quedan en -892M€ a consecuencia de diversos gastos (unos -3.286M€) que se pueden considerar extraordinarios. Sin considerar estos gastos, el resultado neto hubiera sido de 2.369M€ y el BPA de 0,37€/Acc con un aumento del +18,6% anual pero sin alcanzar los niveles prepandemia, ni en ingresos ni en resultados.
Partiendo del BPA ordinario obtenido en 2023 por importe de 0,37€/Acc y aplicando un aumento del 3% llegamos a un BPA para el año 2024 de 0,38€/Acc al que aplicando PER 10 se obtiene un precio objetivo de 3,80€/Acc.

Los ingresos aumentan +1,8% y quedan a un -7,2% del nivel prepandemia. El aumento en el número de accesos ha sido del +3,8% por Brasil
Margen EBIT queda en 10,1% y no recupera el nivel prepandemia (-2%).
El resultado neto ordinario se reduce -21,7% s/ 2021 y -34,8% S/ 2019.
Su previsión para 2023 es de crecimiento bajo en Ingresos y resultados. Espero un crecimiento en el entorno del 2-3% para 2023 que llevaría el BPA a 0,32€/Acc al que, aplicando PER 12,5 que se corresponde con este crecimiento obtenemos un precio objetivo de 4,0€/Acc.

Los ingresos disminuyen -8,8% s/ 2020 y -18,9% s/ 2019. Los accesos aumentan 6,9%.
Los resultados están afectados con una gran cantidad de extraordinarios, si ellos el beneficio neto asciende a 2.569M€ reduciéndose -16,7% s/ 2020 y mejorando ligeramente (+0,7%) los ordinarios de 2019. El resultado real queda en 8.136,8M€ superando los de 2020 en +163,7%.
El resultado operativo queda en 13.586M€ beneficiado por gran cantidad de extraordinarios positivos: 6.100M€ de Plusvalías Telxius, 4.460M€ por VMED O2 en U.K., plusvalía venta InfraCo 274M€ y plusvalía por la venta de Costa Rica por 136M€. El Salvador ya está vendido, pero la operación será efectiva en 2022.
Es de esperar que la venta de Hispam se materialice cuanto antes, los mercados en los que basa su crecimiento (España, U.K. Alemania y Brasil) evolucionan bien, pero de momento con un BPA ordinario de 0,396€/Acc en 2021 y un crecimiento esperado para 2022 del 5% a PER 12,5 que se puede justificar por el mejor comportamiento de los flujos respecto a los resultados, obtendríamos un precio objetivo para 2022 de 5,20€/Acc que podría mejorar y quedar en 6,0-6,50€/Acc si hay venta en Hispam.

Los ingresos se reducen un -11% muy afectados por los tipos de cambio en América (Hispam y Brasil) y por otros relacionados con Covid (confinamientos de particulares y empresas, restricciones a la movilidad, pocas ventas de terminales, etc…). Los resultados sufren por los mismos motivos y además se les añaden otros (Reestructuración y deterioro Argentina, otros). Con todo el resultado ordinario queda en 3.085M€ y que supone un BPA de 0,52€/Acc.
De momento Hispam sigue en su balance y no se ha vendido, en consecuencia su capacidad para crecer es nula (PER 10) y la previsión de BPA queda en 0,52€/Acc por lo que su precio objetivo para 2021 está en el entorno de los 5,2€/Acc y continua a la espera de la venta de Hispam que la debería llevar a los 8,0€/Acc

Telefónica es una buena empresa, con resultados positivos recurrentes y buenos márgenes. Su problema es que no crece y para que el inversor consiga una rentabilidad adecuada debería pagar precios en bolsa de 5-6€/Acc. Unos dividendos de 0,4€/Acc provocan que cotice por encima de estos precios.
Telefónica se está reestructurando y con ella, si excluimos América Latina, se quedará con el 63% de los accesos actuales, pero éstos contienen el 76% de los ingresos y el 94% del resultado de explotación actual. Además se queda con una zona que probablemente será más receptiva al crecimiento adicional que pueden traer las nuevas tecnologías.
Los objetivos que se fijan no son muy ambiciosos y deberían ser alcanzados: Objetivo crecer un 4% en dos años en ingresos (2% anual) y en resultados 8-10% en los dos años (4-5% anual). Teniendo en cuenta que los ingresos se estaban reduciendo anualmente, no están mal.
El precio objetivo para 2020 (8,0€/Acc) podrá tener oscilaciones relativamente fuertes en función de cómo se vayan produciendo los avances en la reestructuración.